Oferta de USDC e avaliação da Circle: Analisando a lógica de dados por trás da capitalização de mercado de 58 bilhões de dólares

A listagem da Circle no mercado aberto é um evento marcante, que destaca a crescente demanda das instituições por uma infraestrutura de criptomoeda regulada. No entanto, a sustentabilidade de sua avaliação depende da capacidade de expansão de seu motor de receita principal, que está intimamente relacionado ao fornecimento total de USDC.

Este artigo tem como objetivo analisar a estrutura de avaliação da Circle do ponto de vista dos dados. Mais de 95% da receita da Circle provém de atividades relacionadas com USDC, tornando-a altamente sensível às taxas de juros de curto prazo e ao total de circulação de USDC. Primeiro, realizamos uma decomposição estrutural da curva de oferta de USDC, analisando as mudanças na concentração em nível de cadeia, a liquidez relativa de capital e os pontos de inflexão em ambientes de mercado específicos, a fim de identificar as variáveis-chave que impulsionam a atividade de emissão.

Em seguida, introduzimos um modelo autorregressivo recalibrado, que pode prever o volume de fornecimento semanal, com uma margem de erro de cerca de ±1,5%, e transforma diretamente a expansão incremental em sensibilidade ao EBITDA.

Por fim, mostramos como usar este indicador de oferta como um sinal de negociação em tempo real, fornecendo aos participantes do mercado um proxy em tempo real para a dinâmica fundamental da Circle.

Análise da Estrutura de Avaliação da Circle

Com uma capitalização de mercado de 58,2 bilhões de dólares, o rácio preço/ganhos da Circle já ultrapassa em quase 8 vezes o de um gigante dos pagamentos. O investimento firme de alguns investidores institucionais conhecidos indica que os investidores não estão apenas a precificar os fundamentos atuais, mas também a apostar no seu potencial para alcançar uma ampla adoção no futuro.

Para manter a avaliação atual, a Circle deve continuar a demonstrar uma trajetória forte de crescimento de lucros. A partir de dados históricos, mais de 95% da receita da Circle provém dos juros e dividendos gerados pelas reservas de ativos em moeda fiduciária de seu stablecoin. Portanto, sua receita é altamente sensível às taxas de juros de curto prazo e ao volume de circulação do USDC.

Decomposição da Sensibilidade do EBITDA

O EBITDA da Circle é composto por duas partes:

1. Taxa de juros líquida: renda de juros obtida através de ativos geradores de receita.
2. Taxas baseadas na liquidez da oferta: taxas geradas pela emissão e resgate de USDC.

Com a aproximação da redução das taxas de juros, o rendimento líquido de juros será comprimido, e o mercado está a precificar uma mudança, ou seja, a taxa de crescimento da receita baseada em volumes de transação excederá o impacto da compressão das taxas de juros.

Este crescimento depende da adoção contínua do USDC como rede de pagamento global, cuja capacidade de captura de taxas se expandirá à medida que a velocidade de uso, os fluxos de capital transfronteiriços e a integração do ecossistema aumentarem. Portanto, é crucial estudar a dinâmica da oferta do USDC. Isso não é apenas um indicador líder das futuras fontes de receita da Circle, mas também é o ponto central de sua avaliação, fornecendo insights em tempo real para o desenvolvimento de seu modelo de negócios.

Análise da Dinâmica de Oferta de Stablecoins

Atualmente, a oferta total de stablecoins subiu para 251 bilhões de dólares, atingindo um recorde histórico, um aumento de 34% em relação ao pico do ciclo anterior em 2021. Este crescimento reflete um influxo significativo de capital e uma recuperação da confiança no ecossistema cripto.

Atualmente, USDT e USDC representam mais de 86% do fornecimento total de stablecoins. Dentre elas, USDT lidera com uma participação de mercado de 62,1%, enquanto USDC vem logo atrás com 24,2%. Essas duas stablecoins desempenham papéis fundamentais em diferentes ecossistemas, especialmente USDC, cuja trajetória de desenvolvimento nos oferece uma perspectiva mais transparente sobre a demanda regulamentada e institucional.

A lógica central do fornecimento de stablecoins pode ser simplificada como:

• Expansão: quando a quantidade de cunhagem excede a quantidade de resgate, a oferta aumenta.
• Contração: quando o volume de resgates excede o volume de emissão, a oferta diminui.

Ao observar a história do USDC sob a perspectiva de expansão e contração, podemos descobrir que as mudanças na sua oferta estão intimamente relacionadas aos pontos de inflexão importantes na linha do tempo do setor de criptomoedas.

Aceleração da Expansão

Com a listagem da Circle, a oferta circulante atual do USDC alcançou um novo recorde histórico de 61,2 mil milhões de dólares. Esta dimensão reflete a evolução do USDC de uma simples stablecoin de transação para um núcleo reconhecido de princípios financeiros. Desde 2021:

• O volume médio diário de negociações aumentou 406%, de 77,7 bilhões de dólares para 315,2 bilhões de dólares.
• O número de utilizadores ativos diários cresceu rapidamente desde 2020, com uma taxa de crescimento anual composta de 142,92%, refletindo a sua rápida popularidade em vários ecossistemas.

O crescimento do USDC é principalmente impulsionado por três forças:

1. O renascimento do DeFi: o interesse e a participação da base de usuários nativos de criptomoedas aumentaram novamente.
2. A adoção de finanças tradicionais: gradualmente aceita por um público mais amplo de finanças tradicionais nas áreas de liquidação, gestão de caixa e alocação de fundos.
3. Parceria estratégica com uma plataforma de troca de criptomoedas: através da colaboração com um dos maiores grupos de usuários de criptomoedas do mundo, o USDC obteve uma vantagem de distribuição incomparável nos ecossistemas de retalho, institucionais e em cadeia.

A eficiência de capital revela o valor real

Apenas observar a oferta não é suficiente para refletir a utilidade real das stablecoins. Mais importante ainda, o valor real das stablecoins reside na eficiência da movimentação de seus fundos.

Em uma determinada plataforma de negociação, o USDT domina com um suprimento de 18,9 bilhões de dólares, enquanto o suprimento de USDC é de apenas 5,81 bilhões de dólares, aproximadamente um terço do USDT.

No entanto, em termos de volume de negociação, a diferença quase desaparece. Nos últimos 30 dias, o volume de negociação do USDT foi de 44,8 mil milhões de dólares, enquanto o USDC atingiu 38,7 mil milhões de dólares, ficando apenas 13,6% atrás.

Ao calcular a velocidade de capital (ou seja, o volume de negociação de 30 dias dividido pela oferta em circulação), podemos quantificar a eficiência de capital:

Os resultados mostram que a velocidade de capital do USDC é 2,81 vezes a do USDT, ou seja, cada dólar de USDC é negociado quase três vezes mais frequentemente que o USDT. Isso significa que o fluxo de capital do USDC é mais rápido e mais eficiente, demonstrando um valor em cadeia mais profundo.

Crescimento em cadeia: expansão para Alt-VM e Layer 2

O crescimento da oferta de USDC está gradualmente a mudar de um foco em Ethereum para um ecossistema mais amplo, incluindo Solana, Layer 2 do Ethereum e cadeias Alt-VM emergentes.

Os dados mostram que a oferta de USDC está cada vez mais distribuída em um ecossistema diversificado, alinhando-se com a liquidez, a demanda de liquidação e as áreas de utilidade on-chain que estão se expandindo mais rapidamente.

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A posição dominante do USDC na Solana

Em maio de 2024, o USDC representou 99,5% do volume de negociações de stablecoins na Solana. Mesmo em dezembro, com a atividade do ecossistema mais dispersa, o USDC ainda manteve 96% da quota de mercado.

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O Flippening do Arbitrum (inversão de status)

Em setembro de 2024, o USDC superou silenciosamente o USDT na Arbitrum, tornando-se a moeda estável dominante. Em seu auge, a relação de oferta entre USDT e USDC era de 2,03 (ou seja, a oferta da Tether era mais do que o dobro do USDC). Hoje, essa proporção caiu para 0,2.

Esta reversão deve-se principalmente ao crescimento explosivo de uma certa plataforma, cujo Total Value Locked ) aumentou de 600 milhões de dólares no quarto trimestre de 2024 para 2,5 bilhões de dólares no final do primeiro trimestre de 2025, um aumento de 417%. Até agora, os depósitos de ponte dessa plataforma atingiram um recorde histórico de 3,62 bilhões de dólares, um crescimento de 601% em relação à base do quarto trimestre.

Esta mudança reflete a singular adequação estrutural entre o ecossistema central do Arbitrum e a sua integração expandida, criando condições para a tendência dominante das stablecoins.

Modelo Quantitativo da Curva de Fornecimento de USDC: Capturando a Dinâmica do Fornecimento de Estávelcoins

Dada a importância da dinâmica da oferta de USDC, construímos um modelo autorregressivo (modelo AR) para prever a quantidade total de USDC. Escolhemos o modelo AR devido à sua simplicidade, transparência e bom desempenho no padrão de crescimento linear local da curva de oferta de USDC.

O modelo é recalibrado a cada 90 dias para capturar as últimas tendências do mercado, enquanto garante que o número de amostras usadas para a regressão e cálculos matriciais seja suficientemente robusto. Cada ciclo de previsão tem um modelo dedicado, treinado com uma janela deslizante de 90 dias (7 modelos de regressão independentes, cada um com um conjunto único de coeficientes beta). O modelo utiliza médias móveis (1 dia, 3 dias, 7 dias, 14 dias e 30 dias) como variáveis de características, prevendo o valor médio de USDC em circulação nos próximos n dias, onde n varia de 1 a 7. A constante de regressão é definida como zero para garantir que o modelo dependa completamente do sinal.

Este método é muito eficaz na previsão das mudanças de direção de curto prazo na oferta. Desde 2022, há 80% de probabilidade de que a média total de USDC prevista para 7 dias fique dentro da faixa de ±1,5% dos resultados previstos.

Conclusão

A listagem da Circle marca um importante ponto de viragem na indústria do cripto. Não se trata apenas de uma angariação de capital, mas também de um sinal da demanda insatisfeita do mercado por stablecoins no mercado público. O seu desempenho destaca o profundo interesse dos investidores pela infraestrutura do dólar digital em conformidade, consolidando ainda mais a posição da Circle como o representante público mais claro desta nova classe de ativos.

Atualmente, a avaliação da Circle atingiu 58,2 bilhões de dólares, tornando-se o portal para as instituições entrarem no campo da liquidez digital regulamentada, enquanto o USDC está no centro desse ecossistema. Com o USDC se aprofundando em um ecossistema DeFi em constante expansão e no sistema financeiro tradicional, seu papel está mudando. Ele não é mais apenas um reflexo da taxa de adoção, mas tornou-se um barômetro global de liquidez em tempo real, capaz de refletir os fluxos de capital, o sentimento de risco e a posição do mercado. Até agora, a única maneira de apostar nesse crescimento é negociando as ações da Circle, mas os fatores exclusivos das ações muitas vezes encobrem as dinâmicas subjacentes.