第一性原理 - 复利增长者、L1、公关关系、回购
这个行业最大的问题既不是人才，也不是资本，而是缺乏第一性原理的思考。这是一种需要改变的文化。真正的 1% 需要开始推动这个行业向前发展。
如果你最近关注我的 Twitter，会发现我频繁提及一些明显的低垂果实——这些机会看起来杠杆极高，执行起来似乎极其简单，但却没人真正“领会”或有效执行。以下是一些例子：
我将在本文中探讨以下主题：
- 复利增长者、文化、短期主义
- 通用型 L1 已死，必须变革
- 流动代币与投资关系
- 回购销毁是最不坏的选择，而非最佳方案
我将这篇文章命名为“第一原则”，因为当我进行简单的心理练习时，我想到了如何利用常识来改变当今的行业，所以所有这些想法都出现在我的脑海中。
没那么深。疯狂就是一遍又一遍地做同样的事情，却期待不同的结果。
在 3 个周期中，我们一遍又一遍地做同样的事情 - 基本上是创建虚幻的、零价值累积的、最大限度提取的代币和应用程序，因为出于某种愚蠢的原因，我们决定每 4 年，赌场以这种蓬勃发展的方式开业，吸引来自世界各地的资本同时一起赌博。
你猜怎么着？经过 3 个周期、10 年之后，人们终于醒悟到，赌场、骗子、骗子、操纵机器的人、在赌场向你出售价格过高的食品和饮料的人，都拿走了你所有的钱。经过几个月的磨砺，你所需要展示的就是你如何失去一切的链上历史。以“我会进来，做我的包，做完后离开”为基础的空间不会导致任何长期复合物的建立。
这个行业曾经是更美好的存在，它曾是一个充满真正金融创新和酷炫技术的地方。我们曾经为新颖有趣的应用感到兴奋，为前沿技术激动不已，为“改变金融（Finance，亦可戏称为France的未来）”而热血沸腾。
但由于极端的短期主义、极致的价值榨取文化，以及低道德标准的人，我们最终陷入了一种自我施加的金融虚无主义循环。这种现象是所有人共同促成的——当大家都认为不断冲进随机骗子发行的代币是个好主意，因为“我会在他跑路前撤出”。（说真的，我亲眼看到有人说他们知道“SBF币”是骗局，但仍然选择在崩盘前做“快进快出”的投机操作。）
你或许可以说我没有真正的建设经验，这确实是事实。但加密行业很小，也并未存在很久——在这个领域待了四年，并与一些最优秀的基金合作的经历，让我对什么行得通、什么行不通有了清晰的认知。
我再一次强调：疯狂就是一遍又一遍地做同样的事情，却期待不同的结果。整个行业年复一年地经历相同的循环，每当市场崩盘，我们便陷入虚无主义，觉得这一切毫无意义。我在 NFT 崩盘时有过这种感觉（“天啊，这全是骗局”），如今人们在经历最近的 Meme 币闹剧后也有同样的感受，而在 ICO 时代，这种情绪同样存在。
其实答案很简单：我们只需要开始做不一样的事情。
1. 复利增长者、文化、短期主义
复利增长者（Compounders）指的是那些在多年时间跨度内持续上涨的资产，比如亚马逊、可口可乐、谷歌等。这些公司具备长期可持续增长的潜力。那么，为什么加密行业没有出现真正的复利增长者？
答案比表面上看起来更复杂，但归根结底是极端的短期主义和激励机制的错配。Kun 在这里提出了一个很有价值的观点：
事实上，目前的激励结构存在诸多问题，而 Cobie 在他的《私人攫取与幻影定价》一文中对此进行了精彩的分析。我不会在这篇文章中过多探讨该问题，因为我的重点是：我们现在作为个体，究竟可以做些什么？
对于投资者来说，答案显而易见——Cobie 也给出了明确的建议：你完全可以选择退出（而且你很可能应该这么做）。
事实上，人们确实已经在选择退出。本轮周期中，“CEX 代币”的衰落就是明证，因为散户已经不再愿意购买这些代币。虽然个体可能无法在系统层面上改变这一系统性问题，但好消息是，金融市场本质上是高效的——人们都想赚钱，而当现有机制无法实现这一点时，他们就不会投资，使得整个模式变得无利可图，最终迫使机制发生改变。
然而，这只是第一步。要真正打造复利增长者，公司需要在行业内建立长期思维。问题不只是“私人市场攫取”本身，而是导致我们走到这一步的整个思维链条。就像一个自我实现的预言，创始人们似乎都在想着“我赚够了就走”，而没有人真正愿意玩长线游戏——这就是为什么项目的价格走势总是呈现出麦当劳“M 型”图形。
行业的顶层思维必须改变——一家公司能走多远，取决于它的领导者。大多数项目的失败并不是因为缺乏开发者，而是因为核心人物决定抽身离场。这个行业必须开始关注那 1% 具备高诚信度、高主观能动性、长期思维的创始人，并以他们为榜样，而不是继续推崇那些只想“短期拉盘套利”的创始人。
加密行业创始人的平均素质并不高，这已经不是什么秘密。毕竟，这是一个把炒作 PumpFun 代币的人都称为“开发者”的行业——标准实在是太低了。事实上，如果一个创始人能在代币发行后的两个月里仍然有清晰的愿景，他就已经比大多数同行领先一步了。
我也相信市场会开始在经济层面上激励这种长期主义，而我们已经开始看到这种趋势。尽管 Hyperliquid 最近经历了回调，但相较于初始发行价仍然有 4 倍的涨幅，这在本轮周期中是极少项目能够做到的。很显然，如果创始人与产品的长期增长保持一致，那么“长期持有”这个论点就更容易站得住脚。
最终，高诚信、高主观能动性的创始人将会占据市场的主导地位。因为当所有人都对骗局感到厌倦时，他们只想跟随那些真正有远见、不会跑路的人——而这样的人实在是太少了。
除了拥有优秀的领导者，复利增长者的构建还依赖于产品本身的质量。在我看来，这个问题比寻找优秀创始人要容易解决。加密行业之所以充斥着大量空气项目，就是因为这些项目的创建者抱有同样的“赚一笔就走”的心态——因此他们不会去解决真正的新问题，而是选择简单地复制市场热点并试图从中获利。
但不可否认的是，行业本身确实在奖励这些空气项目，比如 2024 年第四季度的 AI 代理热潮。最终，当热度消退后，这些项目又会走出熟悉的麦当劳 M 型走势。因此，公司必须真正专注于构建能够持续盈利的产品。
没有收入路径 = 没有长期信仰者 / 持有者 = 没有人愿意买入该资产，因为没有可以押注的未来。
这并不是一项不可能完成的任务——加密行业的企业是可以盈利的。Jito 年化收入 9 亿美元，Uniswap 7 亿美元，Hyperliquid 5 亿美元，Aave 4.88 亿美元——即便是在熊市中，他们依然在赚钱（只是利润减少了而已）。
展望未来，我认为短暂爆发、由叙事驱动的投机泡沫会越来越小。事实上，我们已经在看到这种趋势——2021 年的游戏和 NFT 曾被炒至数千亿美元市值，而本轮周期中，Meme 和 AI 代理的市值高点也不过区区几十亿美元。从宏观角度来看，这就是一场安乐死式的过山车。
我认为每个人都有自由投资自己想要的资产。但同时，我也相信投资者希望获得回报。当市场游戏规则变得过于透明，变成“这是一个烫手山芋，我必须在它归零之前抛售”的博弈时，市场的波动只会加剧，而随着更多人选择退出或亏损殆尽，市场规模也会越来越小。
收入能够解决这一问题——它让投资者明白，有人愿意为产品买单，这意味着某种程度上的长期增长潜力。如果一个项目没有收入路径，那么从长期来看，它几乎是不可投资的。而有了收入路径，就意味着有了增长路径，从而吸引愿意押注资产持续增长的买家。
总结来说，构建复利增长型项目需要：
- 最高层具备长期思维
- 专注于打造能赚钱的产品
2. 广义 L1 已死，必须改变
如果你在 Coingecko 按市值排序，你会发现区块链占据了前排的一半以上；除了稳定币，Layer 1 在加密行业中占据了大量价值。
区块链：BTC / ETH / XRP / BNB / SOL / CARDANO / TRON
然而，作为仅次于比特币的第二大数字资产，以太坊的价格走势却是这样的：
如果你在 2023 年 7 月买入比特币，按当前价格计算，你的收益将达到 163%。
如果你在 2023 年 7 月买入以太坊，按当前价格计算，你的收益为 0%。
这还不是最糟糕的。2021 年的“万物泡沫”催生了一波“以太坊杀手”——这些新公链试图在某些技术层面超越以太坊，比如速度、开发语言、区块空间等。然而，尽管它们获得了巨大关注和充足融资，最终的结果却远不及预期。
如今，距离 2021 年已经过去 4 年，我们仍在承受这波浪潮的后果——目前在 Coingecko 上已经有 752 个智能合约平台发行了代币，而尚未发行代币的可能更多。
毫不意外的是，这些项目的大部分走势都极为惨淡，使得以太坊的表现反而显得不错。
因此，尽管过去 4 年间，行业投入了数十亿美元，推出了 700 多条区块链，但真正具备一定活跃度的 L1 却屈指可数——即便是这些活跃度较高的 L1，也远未达到 4 年前人们所期待的“突破性用户增长”。
为什么？因为大多数项目的构建理念是错误的。正如 Luca Netz 在他的文章《什么是消费级加密》中指出的，许多区块链仍然沿用通用型 L1 的思路，每一个都梦想着自己能承载“互联网经济”。
但这需要巨大的投入，并最终导致碎片化，而不是市场渗透，因为一个试图包揽所有功能的产品，往往最终什么都做不好。这种做法不仅耗费大量资金和时间，而且许多区块链甚至无法回答一个简单的问题：“为什么我们要选择在你们这条链上构建，而不是在排名第 60 的区块链上？”
L1 领域的现状就像是所有人都在照着同一份剧本行动，却期望能得到不同的结果——它们争夺同一批有限的开发者，通过 grants（资助）、黑客松、开发者社区等方式竞争，现在甚至开始造手机（？）。
假设某个 L1 真的成功了——每个周期都会有一些 L1 突围而出。但这种成功能够持续吗？本周期的赢家是 Solana。但这里有一个可能让许多人不太喜欢的观点：如果 Solana 变成下一个以太坊呢？
上个周期，很多人坚信以太坊的成功，甚至将大部分净资产押注在以太坊上。如今，以太坊仍然是 TVL 最高的链，并且即将推出 ETF，但价格却停滞不前。本周期，我们看到同样的故事再次上演——这次轮到 Solana，许多人认为 Solana 是未来的公链，Solana ETF 也成为热门话题。
如果历史可以作为参考，真正的问题是——今天的赢家，真的能保证明天仍然具有影响力吗？
重新思考 L1
我的观点很简单：与其构建通用型区块链，L1 更应该围绕核心方向进行构建。区块链不需要满足所有人的需求，而是要在某个特定领域做到卓越。我相信未来的区块链将是无偏好的，人们只会关心它是否高效运行，而不会过多关注底层技术细节。
如今，开发者已经表现出这种趋势——对于构建去中心化应用（DApp）的创始人来说，核心关注点并不是链的运行速度，而是其分发能力和终端用户的使用情况。你的区块链是否有足够的用户？它是否具备足够的分发渠道来让产品获得市场认可？ 44% 的网站流量运行在 WordPress 上，但其母公司 Automattic 仅估值 75 亿美元。而 Shopify 仅占 4% 的互联网流量，但其估值高达 1200 亿美元——是 Automattic 的 16 倍！我认为 L1 也会走向类似的终局，即价值最终会沉淀到区块链上的应用之中。
因此，我认为 L1 应该做出突破性的举动——主动构建自己的生态系统。如果用城市来类比区块链（参考 Haseeb 2022 年的文章），我们会发现，城市的形成往往源于某些特定的经济或社会优势，随后逐渐在某个领域发展成为主导产业中心，例如：
- 硅谷 → 科技
- 纽约 → 金融
- 拉斯维加斯 → 娱乐与酒店业
- 香港 & 新加坡 → 贸易型金融中心
- 深圳 → 中国的硬件制造与科技创新中心
- 巴黎 → 时尚、艺术和奢侈品
- 首尔 → K-pop、娱乐与美妆产业
L1 都是一样的——需求由它们提供的吸引力和活动驱动。因此，团队需要专注于在某个垂直领域做到最好，打造能够吸引用户进入生态的核心吸引力，而不是试图构建各种不同的展览来吸引用户。
一旦你拥有了能够吸引用户进入生态的核心吸引力，就可以围绕它构建整个城市。Hyperliquid 就是一个成功的例子，他们从第一性原理出发，先构建了自己的原生永续合约 DEX 订单簿、现货 DEX、质押、预言机、多签等核心基础设施，之后才扩展到智能合约平台 HyperEVM，供开发者构建应用。
这套方法之所以有效，可以简单概括如下：
- 专注于“打造核心吸引力”：Hyperliquid 先构建了永续交易产品，吸引了交易者和流动性，然后再扩展。
- 掌控技术栈：自主掌控关键基础设施（如预言机、质押）减少了漏洞，并建立了护城河。
- 生态协同：HyperEVM 作为一个无需许可的开发平台，能够利用 Hyperliquid 现有的用户基础和流动性，为开发者提供支持。
这种“先打造吸引力，再建设城市”的模式，与成功的 Web2 平台类似（比如亚马逊最初专注于图书销售，然后逐步扩展到其他领域）。先把一个问题解决得足够出色，然后让生态系统围绕这一价值核心自然扩展。
因此，我认为区块链应该开始整合自己的产品，打造自己的核心吸引力，并掌控整个技术栈。作为掌舵者，你是那个拥有愿景的人，这样你可以让你的 L1 匹配你对其长期发展的宏大构想。同时，这也确保了项目不会在链上活跃度下降时就弃船而去，因为一切都由团队自主构建。
此外，这个过程还能推动你的代币具备“货币性”。如果区块链是城市，那么代币就是人们交易的货币或商品，而这种价值来源于使用场景——用户需要购买你的代币，才能在链上体验“有趣的东西”。这不仅赋予代币价值，也让用户有理由持有它。
不过，也要记住一点：专注某个方向并不意味着市场一定会买单。L1 还需要在正确的时机，以正确的方式，抓住正确的机会。区块链必须专注于用户真正需要的产品，而有时候，市场并不一定想要“Web3 游戏”或“更强的数据可用性”。
3. 流动性代币与投资者关系
接下来的话题是关于我认为流动性代币项目在这个领域应该如何发展。很简单——流动性代币项目需要开始设立投资者关系（IR）角色，并发布季度报告，让投资者——无论是散户还是专业投资者，都能清楚地看到项目在做什么。这并不是一个新概念，也谈不上革命性创新，但在这个行业里却严重缺失。
尽管如此，目前在 IR 方面的工作仍然极为有限。多个项目的 BD 负责人告诉我，如果你能定期组织电话会议向基金推销你的流动性代币，那你已经比 99% 的项目做得更多了。
BD 当然很重要，它可以吸引开发者和生态基金，但 IR 角色的作用更大，它能向公众传达你的代币正在做什么——就是这么简单。如果你是一个想要吸引买家的代币，就需要主动推广自己。而推广的方式并不是租下会议上最大的展位，也不是在机场投放广告，而是向真正有资本的买家推销自己。
通过发布季度增长更新，你可以向投资者展示产品的合法性和价值积累能力，让他们愿意长期押注于你的项目，并期待其未来发展。
至于如何执行，以下是一个不错的起点：
- 发布季度报告，涵盖协议收入、费用、升级和数据，但不涉及 MNPI（重大非公开信息），并在博客或官网上公开
- 每月与流动性基金经理进行会议，介绍产品并推销自己
- 举办更多的 AMA
4. 回购与销毁只是“相对较好”，而非“最优”方案
我最后想谈的话题是关于回购与销毁。我认为，如果没有更好的资金用途，回购与销毁确实是一个不错的选择。但在我看来，当前加密行业的规模还远远达不到可以“躺平不动”的程度，在增长方面仍有大量工作可以做。
收入的首要用途应该始终是扩展产品、升级技术并进入新市场。这符合长期增长的逻辑，并能建立竞争优势。一个很好的例子是 Jupiter 的收购策略，他们利用资金收购业内的重要产品和人才，以加强自身实力。
虽然我知道有些人喜欢回购与销毁，并希望获得分红，但在我看来，大多数加密资产的运作模式与科技股类似，因为它们的投资者类型相近，都是寻求高回报并希望获得不对称收益的投资者。
从这个角度来看，直接通过分红向代币持有者返还价值并不是最优选择——当然可以这样做，但如果将资金用于构建更深的护城河，让项目在 5 到 10 年后依然具备竞争力，那对项目本身的长期发展更有利。
加密行业正处于逐步迈向主流的阶段，因此，现在放慢步伐并不合理。相反，资金应该投入到关键领域，以确保未来真正的赢家能够在长期竞争中胜出。尽管市场价格波动，但加密行业的机构化进程从未如此完善，包括稳定币的普及、区块链技术的应用以及资产代币化等趋势。
因此，回购与销毁虽然比直接套现离场要好得多，但考虑到行业仍有大量未完成的工作，它并不是资本最有效的使用方式。
结语
这轮熊市让越来越多的人意识到，打造能够创造收入的产品是通往盈利的必然路径，同时，设立正式的投资者关系角色也变得至关重要，以便向市场展示代币的实际表现。
这个行业仍有大量工作要做，但我依然对加密行业的未来充满乐观。我始终愿意展开讨论，并且正如你所见，在某些问题上我有非常坚定的观点。如果你有任何想法或反馈，欢迎随时在 Twitter 上联系我。
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- 通用型 L1 已死，必须变革
- 流动代币与投资关系
- 回购销毁是最不坏的选择，而非最佳方案
我将这篇文章命名为“第一原则”，因为当我进行简单的心理练习时，我想到了如何利用常识来改变当今的行业，所以所有这些想法都出现在我的脑海中。
没那么深。疯狂就是一遍又一遍地做同样的事情，却期待不同的结果。
在 3 个周期中，我们一遍又一遍地做同样的事情 - 基本上是创建虚幻的、零价值累积的、最大限度提取的代币和应用程序，因为出于某种愚蠢的原因，我们决定每 4 年，赌场以这种蓬勃发展的方式开业，吸引来自世界各地的资本同时一起赌博。
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这个行业曾经是更美好的存在，它曾是一个充满真正金融创新和酷炫技术的地方。我们曾经为新颖有趣的应用感到兴奋，为前沿技术激动不已，为“改变金融（Finance，亦可戏称为France的未来）”而热血沸腾。
但由于极端的短期主义、极致的价值榨取文化，以及低道德标准的人，我们最终陷入了一种自我施加的金融虚无主义循环。这种现象是所有人共同促成的——当大家都认为不断冲进随机骗子发行的代币是个好主意，因为“我会在他跑路前撤出”。（说真的，我亲眼看到有人说他们知道“SBF币”是骗局，但仍然选择在崩盘前做“快进快出”的投机操作。）
你或许可以说我没有真正的建设经验，这确实是事实。但加密行业很小，也并未存在很久——在这个领域待了四年，并与一些最优秀的基金合作的经历，让我对什么行得通、什么行不通有了清晰的认知。
我再一次强调：疯狂就是一遍又一遍地做同样的事情，却期待不同的结果。整个行业年复一年地经历相同的循环，每当市场崩盘，我们便陷入虚无主义，觉得这一切毫无意义。我在 NFT 崩盘时有过这种感觉（“天啊，这全是骗局”），如今人们在经历最近的 Meme 币闹剧后也有同样的感受，而在 ICO 时代，这种情绪同样存在。
其实答案很简单：我们只需要开始做不一样的事情。
1. 复利增长者、文化、短期主义
复利增长者（Compounders）指的是那些在多年时间跨度内持续上涨的资产，比如亚马逊、可口可乐、谷歌等。这些公司具备长期可持续增长的潜力。那么，为什么加密行业没有出现真正的复利增长者？
答案比表面上看起来更复杂，但归根结底是极端的短期主义和激励机制的错配。Kun 在这里提出了一个很有价值的观点：
事实上，目前的激励结构存在诸多问题，而 Cobie 在他的《私人攫取与幻影定价》一文中对此进行了精彩的分析。我不会在这篇文章中过多探讨该问题，因为我的重点是：我们现在作为个体，究竟可以做些什么？
对于投资者来说，答案显而易见——Cobie 也给出了明确的建议：你完全可以选择退出（而且你很可能应该这么做）。
事实上，人们确实已经在选择退出。本轮周期中，“CEX 代币”的衰落就是明证，因为散户已经不再愿意购买这些代币。虽然个体可能无法在系统层面上改变这一系统性问题，但好消息是，金融市场本质上是高效的——人们都想赚钱，而当现有机制无法实现这一点时，他们就不会投资，使得整个模式变得无利可图，最终迫使机制发生改变。
然而，这只是第一步。要真正打造复利增长者，公司需要在行业内建立长期思维。问题不只是“私人市场攫取”本身，而是导致我们走到这一步的整个思维链条。就像一个自我实现的预言，创始人们似乎都在想着“我赚够了就走”，而没有人真正愿意玩长线游戏——这就是为什么项目的价格走势总是呈现出麦当劳“M 型”图形。
行业的顶层思维必须改变——一家公司能走多远，取决于它的领导者。大多数项目的失败并不是因为缺乏开发者，而是因为核心人物决定抽身离场。这个行业必须开始关注那 1% 具备高诚信度、高主观能动性、长期思维的创始人，并以他们为榜样，而不是继续推崇那些只想“短期拉盘套利”的创始人。
加密行业创始人的平均素质并不高，这已经不是什么秘密。毕竟，这是一个把炒作 PumpFun 代币的人都称为“开发者”的行业——标准实在是太低了。事实上，如果一个创始人能在代币发行后的两个月里仍然有清晰的愿景，他就已经比大多数同行领先一步了。
我也相信市场会开始在经济层面上激励这种长期主义，而我们已经开始看到这种趋势。尽管 Hyperliquid 最近经历了回调，但相较于初始发行价仍然有 4 倍的涨幅，这在本轮周期中是极少项目能够做到的。很显然，如果创始人与产品的长期增长保持一致，那么“长期持有”这个论点就更容易站得住脚。
最终，高诚信、高主观能动性的创始人将会占据市场的主导地位。因为当所有人都对骗局感到厌倦时，他们只想跟随那些真正有远见、不会跑路的人——而这样的人实在是太少了。
除了拥有优秀的领导者，复利增长者的构建还依赖于产品本身的质量。在我看来，这个问题比寻找优秀创始人要容易解决。加密行业之所以充斥着大量空气项目，就是因为这些项目的创建者抱有同样的“赚一笔就走”的心态——因此他们不会去解决真正的新问题，而是选择简单地复制市场热点并试图从中获利。
但不可否认的是，行业本身确实在奖励这些空气项目，比如 2024 年第四季度的 AI 代理热潮。最终，当热度消退后，这些项目又会走出熟悉的麦当劳 M 型走势。因此，公司必须真正专注于构建能够持续盈利的产品。
没有收入路径 = 没有长期信仰者 / 持有者 = 没有人愿意买入该资产，因为没有可以押注的未来。
这并不是一项不可能完成的任务——加密行业的企业是可以盈利的。Jito 年化收入 9 亿美元，Uniswap 7 亿美元，Hyperliquid 5 亿美元，Aave 4.88 亿美元——即便是在熊市中，他们依然在赚钱（只是利润减少了而已）。
展望未来，我认为短暂爆发、由叙事驱动的投机泡沫会越来越小。事实上，我们已经在看到这种趋势——2021 年的游戏和 NFT 曾被炒至数千亿美元市值，而本轮周期中，Meme 和 AI 代理的市值高点也不过区区几十亿美元。从宏观角度来看，这就是一场安乐死式的过山车。
我认为每个人都有自由投资自己想要的资产。但同时，我也相信投资者希望获得回报。当市场游戏规则变得过于透明，变成“这是一个烫手山芋，我必须在它归零之前抛售”的博弈时，市场的波动只会加剧，而随着更多人选择退出或亏损殆尽，市场规模也会越来越小。
收入能够解决这一问题——它让投资者明白，有人愿意为产品买单，这意味着某种程度上的长期增长潜力。如果一个项目没有收入路径，那么从长期来看，它几乎是不可投资的。而有了收入路径，就意味着有了增长路径，从而吸引愿意押注资产持续增长的买家。
总结来说，构建复利增长型项目需要：
- 最高层具备长期思维
- 专注于打造能赚钱的产品
2. 广义 L1 已死，必须改变
如果你在 Coingecko 按市值排序，你会发现区块链占据了前排的一半以上；除了稳定币，Layer 1 在加密行业中占据了大量价值。
区块链：BTC / ETH / XRP / BNB / SOL / CARDANO / TRON
然而，作为仅次于比特币的第二大数字资产，以太坊的价格走势却是这样的：
如果你在 2023 年 7 月买入比特币，按当前价格计算，你的收益将达到 163%。
如果你在 2023 年 7 月买入以太坊，按当前价格计算，你的收益为 0%。
这还不是最糟糕的。2021 年的“万物泡沫”催生了一波“以太坊杀手”——这些新公链试图在某些技术层面超越以太坊，比如速度、开发语言、区块空间等。然而，尽管它们获得了巨大关注和充足融资，最终的结果却远不及预期。
如今，距离 2021 年已经过去 4 年，我们仍在承受这波浪潮的后果——目前在 Coingecko 上已经有 752 个智能合约平台发行了代币，而尚未发行代币的可能更多。
毫不意外的是，这些项目的大部分走势都极为惨淡，使得以太坊的表现反而显得不错。
因此，尽管过去 4 年间，行业投入了数十亿美元，推出了 700 多条区块链，但真正具备一定活跃度的 L1 却屈指可数——即便是这些活跃度较高的 L1，也远未达到 4 年前人们所期待的“突破性用户增长”。
为什么？因为大多数项目的构建理念是错误的。正如 Luca Netz 在他的文章《什么是消费级加密》中指出的，许多区块链仍然沿用通用型 L1 的思路，每一个都梦想着自己能承载“互联网经济”。
但这需要巨大的投入，并最终导致碎片化，而不是市场渗透，因为一个试图包揽所有功能的产品，往往最终什么都做不好。这种做法不仅耗费大量资金和时间，而且许多区块链甚至无法回答一个简单的问题：“为什么我们要选择在你们这条链上构建，而不是在排名第 60 的区块链上？”
L1 领域的现状就像是所有人都在照着同一份剧本行动，却期望能得到不同的结果——它们争夺同一批有限的开发者，通过 grants（资助）、黑客松、开发者社区等方式竞争，现在甚至开始造手机（？）。
假设某个 L1 真的成功了——每个周期都会有一些 L1 突围而出。但这种成功能够持续吗？本周期的赢家是 Solana。但这里有一个可能让许多人不太喜欢的观点：如果 Solana 变成下一个以太坊呢？
上个周期，很多人坚信以太坊的成功，甚至将大部分净资产押注在以太坊上。如今，以太坊仍然是 TVL 最高的链，并且即将推出 ETF，但价格却停滞不前。本周期，我们看到同样的故事再次上演——这次轮到 Solana，许多人认为 Solana 是未来的公链，Solana ETF 也成为热门话题。
如果历史可以作为参考，真正的问题是——今天的赢家，真的能保证明天仍然具有影响力吗？
重新思考 L1
我的观点很简单：与其构建通用型区块链，L1 更应该围绕核心方向进行构建。区块链不需要满足所有人的需求，而是要在某个特定领域做到卓越。我相信未来的区块链将是无偏好的，人们只会关心它是否高效运行，而不会过多关注底层技术细节。
如今，开发者已经表现出这种趋势——对于构建去中心化应用（DApp）的创始人来说，核心关注点并不是链的运行速度，而是其分发能力和终端用户的使用情况。你的区块链是否有足够的用户？它是否具备足够的分发渠道来让产品获得市场认可？ 44% 的网站流量运行在 WordPress 上，但其母公司 Automattic 仅估值 75 亿美元。而 Shopify 仅占 4% 的互联网流量，但其估值高达 1200 亿美元——是 Automattic 的 16 倍！我认为 L1 也会走向类似的终局，即价值最终会沉淀到区块链上的应用之中。
因此，我认为 L1 应该做出突破性的举动——主动构建自己的生态系统。如果用城市来类比区块链（参考 Haseeb 2022 年的文章），我们会发现，城市的形成往往源于某些特定的经济或社会优势，随后逐渐在某个领域发展成为主导产业中心，例如：
- 硅谷 → 科技
- 纽约 → 金融
- 拉斯维加斯 → 娱乐与酒店业
- 香港 & 新加坡 → 贸易型金融中心
- 深圳 → 中国的硬件制造与科技创新中心
- 巴黎 → 时尚、艺术和奢侈品
- 首尔 → K-pop、娱乐与美妆产业
L1 都是一样的——需求由它们提供的吸引力和活动驱动。因此，团队需要专注于在某个垂直领域做到最好，打造能够吸引用户进入生态的核心吸引力，而不是试图构建各种不同的展览来吸引用户。
一旦你拥有了能够吸引用户进入生态的核心吸引力，就可以围绕它构建整个城市。Hyperliquid 就是一个成功的例子，他们从第一性原理出发，先构建了自己的原生永续合约 DEX 订单簿、现货 DEX、质押、预言机、多签等核心基础设施，之后才扩展到智能合约平台 HyperEVM，供开发者构建应用。
这套方法之所以有效，可以简单概括如下：
- 专注于“打造核心吸引力”：Hyperliquid 先构建了永续交易产品，吸引了交易者和流动性，然后再扩展。
- 掌控技术栈：自主掌控关键基础设施（如预言机、质押）减少了漏洞，并建立了护城河。
- 生态协同：HyperEVM 作为一个无需许可的开发平台，能够利用 Hyperliquid 现有的用户基础和流动性，为开发者提供支持。
这种“先打造吸引力，再建设城市”的模式，与成功的 Web2 平台类似（比如亚马逊最初专注于图书销售，然后逐步扩展到其他领域）。先把一个问题解决得足够出色，然后让生态系统围绕这一价值核心自然扩展。
因此，我认为区块链应该开始整合自己的产品，打造自己的核心吸引力，并掌控整个技术栈。作为掌舵者，你是那个拥有愿景的人，这样你可以让你的 L1 匹配你对其长期发展的宏大构想。同时，这也确保了项目不会在链上活跃度下降时就弃船而去，因为一切都由团队自主构建。
此外，这个过程还能推动你的代币具备“货币性”。如果区块链是城市，那么代币就是人们交易的货币或商品，而这种价值来源于使用场景——用户需要购买你的代币，才能在链上体验“有趣的东西”。这不仅赋予代币价值，也让用户有理由持有它。
不过，也要记住一点：专注某个方向并不意味着市场一定会买单。L1 还需要在正确的时机，以正确的方式，抓住正确的机会。区块链必须专注于用户真正需要的产品，而有时候，市场并不一定想要“Web3 游戏”或“更强的数据可用性”。
3. 流动性代币与投资者关系
接下来的话题是关于我认为流动性代币项目在这个领域应该如何发展。很简单——流动性代币项目需要开始设立投资者关系（IR）角色，并发布季度报告，让投资者——无论是散户还是专业投资者，都能清楚地看到项目在做什么。这并不是一个新概念，也谈不上革命性创新，但在这个行业里却严重缺失。
尽管如此，目前在 IR 方面的工作仍然极为有限。多个项目的 BD 负责人告诉我，如果你能定期组织电话会议向基金推销你的流动性代币，那你已经比 99% 的项目做得更多了。
BD 当然很重要，它可以吸引开发者和生态基金，但 IR 角色的作用更大，它能向公众传达你的代币正在做什么——就是这么简单。如果你是一个想要吸引买家的代币，就需要主动推广自己。而推广的方式并不是租下会议上最大的展位，也不是在机场投放广告，而是向真正有资本的买家推销自己。
通过发布季度增长更新，你可以向投资者展示产品的合法性和价值积累能力，让他们愿意长期押注于你的项目，并期待其未来发展。
至于如何执行，以下是一个不错的起点：
- 发布季度报告，涵盖协议收入、费用、升级和数据，但不涉及 MNPI（重大非公开信息），并在博客或官网上公开
- 每月与流动性基金经理进行会议，介绍产品并推销自己
- 举办更多的 AMA
4. 回购与销毁只是“相对较好”，而非“最优”方案
我最后想谈的话题是关于回购与销毁。我认为，如果没有更好的资金用途，回购与销毁确实是一个不错的选择。但在我看来，当前加密行业的规模还远远达不到可以“躺平不动”的程度，在增长方面仍有大量工作可以做。
收入的首要用途应该始终是扩展产品、升级技术并进入新市场。这符合长期增长的逻辑，并能建立竞争优势。一个很好的例子是 Jupiter 的收购策略，他们利用资金收购业内的重要产品和人才，以加强自身实力。
虽然我知道有些人喜欢回购与销毁，并希望获得分红，但在我看来，大多数加密资产的运作模式与科技股类似，因为它们的投资者类型相近，都是寻求高回报并希望获得不对称收益的投资者。
从这个角度来看，直接通过分红向代币持有者返还价值并不是最优选择——当然可以这样做，但如果将资金用于构建更深的护城河，让项目在 5 到 10 年后依然具备竞争力，那对项目本身的长期发展更有利。
加密行业正处于逐步迈向主流的阶段，因此，现在放慢步伐并不合理。相反，资金应该投入到关键领域，以确保未来真正的赢家能够在长期竞争中胜出。尽管市场价格波动，但加密行业的机构化进程从未如此完善，包括稳定币的普及、区块链技术的应用以及资产代币化等趋势。
因此，回购与销毁虽然比直接套现离场要好得多，但考虑到行业仍有大量未完成的工作，它并不是资本最有效的使用方式。
结语
这轮熊市让越来越多的人意识到，打造能够创造收入的产品是通往盈利的必然路径，同时，设立正式的投资者关系角色也变得至关重要，以便向市场展示代币的实际表现。
这个行业仍有大量工作要做，但我依然对加密行业的未来充满乐观。我始终愿意展开讨论，并且正如你所见，在某些问题上我有非常坚定的观点。如果你有任何想法或反馈，欢迎随时在 Twitter 上联系我。
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