Insight Glassnode: Berapa Banyak Bitcoin yang Dijual?

Ringkasan Eksekutif

Menganalisis dana FLOW dikaitkan dengan bursa teratas di AS dan Asia, menunjukkan akumulasi yang kuat selama jam perdagangan Asia, sementara pasar AS telah menunjukkan permintaan yang lebih lemah pada tahun 2023.

Dengan menggunakan framework yang diperkenalkan dalam artikel ini, kami mengidentifikasi periode ekspansi permintaan (atau kontraksi) menggunakan konsep ‘pasokan panas’, yang mengisolasi volume koin yang aktif berpartisipasi dalam penentuan harga.

Analisis perilaku pemegang jangka pendek pada tahun 2023 menunjukkan psikologi pasar telah berubah dari lingkungan yang pesimis pada 2022, dengan reli terbaru yang dimulai dari dasar biaya mereka, yang bertindak sebagai dukungan.

Analisis Sentimen Regional

Dalam beberapa minggu terakhir, SEC telah memberlakukan tekanan terhadap dua bursa kripto teratas di AS. Namun, minggu ini melihat lonjakan aplikasi spot Bitcoin ETF dipimpin oleh Blackrock, manajer aset global terbesar. Sebagai tanggapan, BTC telah melonjak dari $25k menjadi lebih dari $31k, mencapai puncak tahunan baru.

Rally ini dipimpin oleh para pedagang di AS 🔵, diikuti oleh pedagang di UE 🟠, dan terakhir di Asia 🔴.

Kita dapat menjelajahi kerangka kerja untuk pergeseran regional ini dengan menilai aliran koin melalui entitas fiat on-ramping (pertukaran). Untuk mencapai hal ini, kami telah mengisolasi tiga pertukaran teratas dari wilayah AS dan Asia yang peringkatnya oleh CoinGecko.

AS (Di darat): Coinbase, Kraken dan Gemini

Asia (Off-shore): Binance, OKX dan Houbi

Memfokuskan pada aliran BTC rata-rata mingguan mengungkapkan beberapa pola menarik dalam perilaku mereka. Selama tahap awal pasar bullish 2020-2021, kekacauan LUNA dan dampak FTX menyebabkan rezim akumulasi yang kuat dan preferensi untuk self-custody. Sebagian besar pertukaran mengalami aliran keluar harian BTC sebesar 5k-10k.

Namun, dalam beberapa kesempatan, Binance menunjukkan perilaku yang bertolak belakang, di mana volume masuk yang besar menyertai peristiwa penjualan pasar dan tren turun. Ini mungkin sebagian karena para investor memindahkan kepemilikan mereka dari bursa yang dianggap lebih berisiko (seperti FTX) dan menuju bursa terbesar di dunia.

Kita juga dapat mengkategorikan pertukaran berdasarkan markas besarnya (On- vs Off-shore) dan kemudian menggabungkan total aliran bersih untuk setiap subkategori.

Grafik berikut menampilkan jumlah arus bersih kumulatif bulanan untuk setiap wilayah. Kita dapat melihat bahwa kedua wilayah mengalami arus keluar (akumulasi) selama fase penemuan dasar antara Nov-2022 dan Jan-2023. Sebaliknya, setelah kegagalan LUNA, dan sebagian besar tahun 2023, bursa luar negeri mengalami aliran masuk bersih, sementara bursa dalam negeri mengalami arus keluar bersih, karena investor berbasis AS mengakumulasi atau tetap netral.

Para pengamat dapat menggunakan indikator ini untuk memantau pergeseran sentimen pasar regional saat mereka bereaksi terhadap faktor eksternal. Misalnya, setelah gugatan SEC terhadap BinanceUS dan Coinbase diumumkan, kedua wilayah tersebut bereaksi terhadap koreksi harga melalui aliran keluar bursa yang signifikan. Saat ini, pertukaran di luar negeri menunjukkan arus keluar bersih sebesar -37.7k BTC/bulan, sementara tekanan pembelian di pertukaran di dalam negeri telah menurun menjadi -3.2k BTC/bulan.

Mengukur Permintaan Melalui Pasokan yang Sedang Panas

Newsletter terbaru kami menyoroti transfer kekayaan yang sedang berlangsung dari para investor dengan preferensi waktu tinggi menuju HODLers. Pola peningkatan likuiditas ini adalah komponen utama dari semua pasar bullish Bitcoin sebelumnya. Namun, meskipun ‘shock pasokan’ bisa berdampak positif pada penemuan harga, keberlanjutan tren masih bergantung pada masuknya permintaan baru ke pasar.

Dengan pentingnya sisi permintaan, kami berusaha untuk menetapkan kerangka kerja untuk melacak perluasan permintaan (atau kontraksi) menggunakan metrik on-chain. Untuk mencapai tujuan ini, kami akan mengukur momentum pasokan, yang sangat aktif sebagai representasi proksi permintaan.

💡 Membuat pengukuran aliran modal dapat diukur dari perubahan ukuran wilayah yang sangat aktif dari pasokan yang beredar.

Dengan kata lain, ketika permintaan baru masuk ke pasar, investor yang sudah ada biasanya bereaksi dengan melakukan transaksi dan mendistribusikan koin mereka dengan harga lebih tinggi. Pengeluaran koin yang lebih tua 🟦, oleh karena itu, memerlukan perluasan wilayah pasokan yang lebih muda 🟥.

Kami mulai dengan mendefinisikan ‘pasokan muda’ sebagai semua koin yang dipindahkan dalam 155 hari terakhir (Pemegang Jangka Pendek), yang memiliki probabilitas tinggi untuk dihabiskan dalam jangka pendek. Namun, kita dapat melihat lebih dalam dan mengisolasi hanya subset paling likuid dan sangat aktif dari wilayah pasokan muda, yang akan kita definisikan sebagai ‘Pasokan Panas’.

Penawaran Panas adalah subdivisi pasokan muda yang memiliki Kecepatan satu atau lebih tinggi. Kecepatan lebih dari satu berarti, rata-rata, setiap koin di wilayah tersebut bergerak lebih dari sekali sehari.
Dengan menggunakan rumus berikut, kita dapat menghitung kecepatan subdivisi koin sembarang apa pun.

Velocity_i = Volume Harian_i / Ukuran Pasokan_i

Grafik di bawah ini menunjukkan kecepatan rata-rata sepanjang waktu untuk pasar-pasar berikut:

Perpetual Futures Market 🔵 (kecepatan = volume perdagangan dibagi dengan minat terbuka).

Spot Market (<1w koin) 🔴 (kecepatan = volume on-chain dibagi oleh pasokan < 1 minggu).

Spot Market (kurang dari 1 juta koin) 🟠 (kecepatan = volume on-chain dibagi oleh pasokan < 1m).

Kecepatan pasar kontrak berjangka abadi, dan pasokan < 1 minggu lebih dari satu. Jika kita mempertimbangkan koin dari kelompok usia berikutnya (1 bulan), kecepatan turun di bawah satu, memperkuat gagasan bahwa koin yang lebih tua memiliki probabilitas pengeluaran yang lebih rendah.

Untuk memberi gambaran tentang besarnya Pasokan Panas ini 🟥, wilayah pasokan ini disajikan berbanding dengan Bunga Terbuka Abadi 🟪, Total Pasokan Beredar 🟧, dan (Mungkin) Pasokan yang Hilang ⬛. Poin menariknya adalah bahwa sepanjang sejarah Bitcoin, proses penetapan harga telah didorong oleh sebagian kecil dari total pasokan beredar.

Dengan ukuran median 0,67M BTC dan maksimum 2,2M BTC, Pasokan Panas mewakili antara 3,5% hingga 11,3% dari total pasokan. Ini sebanding dengan volume koin yang mungkin hilang (1,46M BTC ~ 7,2%), yakni yang tidak melakukan transaksi sejak harga perdagangan Bitcoin pertama kali pada Juli 2010.

Open Interest Perpetual Futures (472k BTC) dan Pasokan Panas (511k BTC) juga memiliki ukuran yang sama seperti yang ditunjukkan di bawah ini, menunjukkan bahwa volume sekitar 983k BTC (~ $ 29,5B) saat ini ‘tersedia’ untuk dijual, dengan sedikit kurang dari separuhnya merupakan spot BTC.

Kita juga dapat menunjukkan interrelasi antara aksi harga dan perubahan dalam komponen Hot Supply dan Perpetual Open Interest ini. Grafik di bawah ini melihat pada Perubahan Posisi Bersih 90 hari di wilayah-wilayah ini, di mana kita dapat mengidentifikasi arah dan besarnya aliran modal ke dalam 🟥 dan keluar dari 🟩 pasar.

Selama pasar bullish dan peristiwa capitulation yang parah, biasanya antara 250k hingga 500k BTC bernilai dikerahkan ke pasar. Selama pasar bear yang panjang, magnitude volume yang serupa dikumpulkan dan diambil dari pasar cukup lama untuk keluar dari kelompok Pasokan Panas ini (diperoleh dan dipegang oleh HODLers).

Dampak pada aksi harga yang timbul dari ekspansi pasokan panas ini ditampilkan dalam grafik di bawah ini. Telah ada tujuh utama Gelombang dari aliran modal selama 5 tahun terakhir, yang bervariasi dari 400k BTC hingga 900k BTC per kuartal. Ini terkait dengan pergerakan pasar antara 26% hingga 154%.

Dari grafik ini, kita juga dapat membandingkan dampak potensial dari likuidasi sumber pasokan utama seperti dana Mt. Gox (137k BTC) dan disita Bitcoin yang dimiliki oleh pemerintah AS (204k BTC). Dari ini, kita bisa melihat bahwa satu perempat dari aliran permintaan serupa mungkin mampu menyerap distribusi penuh dari kedua sumber tersebut.

Merujuk pada Dasar Biaya On-Chain

Dalam laporan WoC 18 kami, kami mengilustrasikan pentingnya perilaku pemegang jangka pendek selama titik balik siklus. Sepanjang 2023, telah terjadi dua perpotongan besar antara harga dan Short Term Holders-Cost Basis 🔴 di mana hal itu memberikan dukungan kuat.

Tingkat perubahan mingguan untuk kedua biaya dasar pemegang jangka panjang 🟦 dan jangka pendek 🟥 turun mendekati nol minggu lalu, mencerminkan keseimbangan stabil yang tercapai sekitar $26k. Ini menunjukkan bahwa psikologi investor telah beralih dari pola pikir beruang 2022, dan menuju persepsi tingkat impas sebagai kesempatan untuk membangun posisi, daripada mengambil likuiditas keluar.

Kita juga dapat melihat reaksi yang kuat pada indikator Short-Term Holder MVRV, bereaksi dengan kuat dari level break-even MVRV = 1.

Rasio ini saat ini berada di 1,12, menunjukkan bahwa, rata-rata, kelompok pemegang jangka pendek duduk di atas laba 12%. Risiko koreksi pasar cenderung meningkat ketika metrik ini melebihi level antara 1,2 (~$33,2k) dan 1,4 (~$38,7k), karena investor mendapatkan keuntungan yang belum direalisasi yang semakin besar.

Untuk menutup, kami melihat perilaku pengeluaran Pemegang Jangka Pendek YTD, yang disajikan dalam indikator STH-SOPR. Kami telah memplotkan band atas dan bawah menggunakan band deviasi standar ± 90 hari sebagai alat untuk mengidentifikasi titik reaksi yang kemungkinan besar. Pada beberapa kesempatan dalam beberapa minggu terakhir, kami dapat mengidentifikasi kelelahan penjual tempat yang terjadi di bawah band bawah 🟢 termasuk titik terendah terakhir yang ditetapkan pada $25.1k sebelum pulih kembali di atas $30k.

Ringkasan dan Kesimpulan

Karena demam emas aplikasi ETF tingkat institusional diajukan di AS, kami telah melihat tanda-tanda awal kebangkitan permintaan yang dipimpin AS. Ini terjadi setelah periode permintaan AS relatif lebih lemah pada tahun 2023, dengan bursa utama di Asia melihat akumulasi terkuat tahun ini.

Dengan prospek adanya pihak yang akan membeli BTC spot dalam jumlah besar, kami telah mengembangkan kerangka kerja untuk menilai volume pasokan BTC yang tersedia, dan alat untuk menilai ekspansi (atau kontraksi) permintaan baru.

Kami menutup dengan memeriksa perilaku kohort Pemegang Jangka Pendek, dan mengamati bahwa psikologi pasar mereka sepertinya telah berubah dari kesedihan pasar beruang tahun 2022. Tindakan mereka menunjukkan persepsi baru tentang tingkat ‘break-even’ sebagai kesempatan untuk menambah posisi, bukan untuk likuidasi ke dalam likuiditas keluar apa pun yang tersedia.

Penafian: Laporan ini tidak memberikan nasihat investasi. Semua data disediakan hanya untuk tujuan informasi dan pendidikan. Tidak ada keputusan investasi yang akan didasarkan pada informasi yang disediakan di sini dan Anda sepenuhnya bertanggung jawab atas keputusan investasi Anda sendiri.