从追逐加密创业公司到寻求咨询——证券交易委员会是否老当益壮？

SEC的十城巡演是随着时间积累的智慧的证据，还是初创公司仍然会将其视为伪装的监管者？

摘要

• 证券交易委员会于8月1日启动了其加密任务组之旅，这是一项为期十城的巡演，旨在直接听取早期加密初创公司的意见。
• 圆桌会议仅限于员工少于十人的公司和活动不足两年的公司，提供在华盛顿以外的首次监管对话。
• 该倡议是在加里·根斯勒（Gary Gensler）领导下的多年执法优先行动之后推出的，当时Ripple、LBRY和BlockFi案件为机构的参与定下了基调。
• 特朗普的回归，保罗·阿特金斯的任命，以及项目加密使证券交易委员会朝着对代币分类、许可和豁免进行结构化咨询的方向转变。
• 初创企业对成本、银行和保管的担忧是否会影响实际政策，将决定证券交易委员会（SEC）的转变是真正的改革还是暂时的表象。

证券交易委员会晒路演

在8月1日，证券交易委员会推出了“加密任务小组之路”，这是一项旨在使小型加密初创企业与监管机构进行直接对话的全国巡回活动。

声明的目标是在新规则最终确定之前，捕捉来自最年轻和最少代表性的加密公司的观点

证券交易委员会表示，这些会议将帮助识别当前法规与早期项目实际运营之间不匹配的领域，以及合规障碍可能将创新推向海外的地方。

该程序将在八月至十二月之间覆盖十个城市，始于8月4日的伯克利，终止于12月5日的安阿伯。

其他停靠站包括：8月19日的波士顿，9月4日的达拉斯，9月15日的芝加哥，9月25日和11月12日的纽约，10月3日的尔湾，10月24日的克利夫兰，以及10月29日的斯科茨代尔。

每次会议都以小型圆桌讨论的形式进行，而不是大型公开论坛，这使得初创企业能够直接解释规则如何影响他们推出产品、筹集资金和组建团队的能力。

资格仅限于员工少于十人的公司以及活动时间少于两年的公司。每个团队可以派出一至两名代表，申请需要提供项目的简短描述。

证券交易委员会将在每个会议结束后公布所有参与者的姓名，以保持透明度

芝加哥的停靠点备受关注，因为它将讨论带到了美国的金融中心之一，远离通常进行政策对话的华盛顿。

此次巡回活动是在证券交易委员会（SEC）今年早些时候在华盛顿举行的五场圆桌会议的基础上展开的，这些会议从三月持续到六月，知名公司就代币分类、保管和去中心化金融（DeFi）等问题进行了辩论。

虽然这些活动进行了直播并被存档，但它们在很大程度上依赖于在首都具有游说影响力的声音。新指令将对话扩展到早期团队。

有牙齿的工作组

多年来，证券交易委员会与加密初创公司的互动主要以执法为主

在2020年至2024年间，该机构对代币发行人、交易平台和借贷项目提起了超过120起案件。

Ripple (XRP)、LBRY 和 BlockFi 成为高调的例子，而许多较小的初创公司则因提供被委员会视为未注册证券的产品而面临传票和罚款。

在当时的主席加里·根斯勒的领导下，该机构多次表示大多数数字代币属于现有的证券法。结果是创始人们通常期望他们与证券交易委员会的第一次接触是一次调查。

那张照片随着唐纳德·特朗普重返白宫而开始改变

自上任以来，特朗普撤销了拜登时代的指令，禁止联邦开发中央银行数字货币，并成立了一个数字资产总统工作组，负责在六个月内制定国家框架。

白宫的加密峰会随后将行业领袖汇聚到华盛顿，特朗普宣布结束他所称的“对加密的战争”。

为了协调各机构之间的政策，特朗普任命投资者和企业家大卫·萨克斯为“加密和人工智能沙皇”，为该行业提供了直接与政府沟通的渠道。

在这种环境下，保罗·S·阿特金斯于4月21日宣誓就任证券交易委员会主席。作为2002年至2008年的前委员，阿特金斯树立了支持更轻监管的声誉。

在他上任的头100天内，他着手全面改革该机构的加密货币立场。7月31日，他宣布了项目Crypto，这是一个全面的努力，旨在澄清数字资产的分类，区分证券、商品、稳定币和收藏品，并为诸如ICO、空投和网络奖励等活动创建豁免。

他还呼吁建立一个单一的许可框架，使平台能够在一个监管伞下处理证券和非证券。

在演讲中，阿特金斯批评了证券交易委员会之前的做法，称其为“先开枪，后问问题”，并认为将几乎所有代币视为证券正在推动创新向海外转移。

与此同时，证券交易委员会宣布成立其加密任务小组，由委员Hester Peirce领导

该任务包括制定更清晰的代币分类框架，设计现实的注册路径，以及创建更适合数字资产的披露要求

新方法并没有消除执法，而是表明了将其与结构化对话结合的意图。

“在路上”计划直接源于证券交易委员会的新方法。在听取了资本市场中已建立利益相关者的意见后，委员会将其外展扩展到那些很少在听证会上出现或提交正式意见的小型早期团队。

什么推动了对话的转变

证券交易委员会向参与而非执法的转变是由具体、可衡量的压力驱动的，主要是监管、经济和政治方面的压力。

不容忽视的市场规模

加密市场现在已经太大，无法仅靠零散的执法来有效应对。截至8月20日，全球数字资产市场总值超过3.8万亿美元，比特币的市值超过2.25万亿美元，而美国交易所的日交易量常常超过500亿美元。

如果华盛顿在塑造如此大规模创新的框架时继续被动而非主动，它可能会面临滞后的风险。

全球融资转变与美国疲弱

风险投资的流向显示了监管态度如何影响竞争力。2021年，几乎一半的全球加密资金流向美国项目。到2024年底，这一份额已降至三分之一以下。

来自Galaxy Research的数据表明，在2025年第二季度，全球的加密初创公司通过378笔交易筹集了19.7亿美元，比上一季度下降了59%。

尽管经济放缓是全球性的，但美国的创始人们始终认为不明确的规则是一个主要障碍

证券交易委员会的 outreach 部分是对这些数字的回应，试图了解在更多资本和人才永久迁移到新加坡、迪拜或其他加密友好管辖区之前的障碍。

特朗普对监管机构的直接压力

特朗普不仅推翻了早期的指令，还将自己定位为支持加密货币的最直言不讳的国家元首之一。

他的政府建立了战略比特币储备，允许401(k)账户包括数字资产，并利用2025年3月的白宫峰会宣布"对加密货币的战争"已经结束。

结合他在多个企业中对加密货币的既得利益，这些举动对监管机构施加了直接压力，要求他们展示一致性。对于证券交易委员会来说，与小型创业公司进行对话是一种以实际方式展示这种转变的方法。

桌上的初创公司

小团队被期望带入会议室的具体问题在行业圈内流传多年，但在监管环境中很少被直接提及。

最紧迫的问题是关于代币分类的持续不确定性。构建支付系统、游戏应用或去中心化服务的初创公司通常设计作为实用工具的代币。

然而，根据现行法律，这些工具中的许多面临被视为证券的风险，这会抑制对实用代币项目的投资，并使筹款变得复杂。

合规成本也很高。这些数字通常与新加坡和迪拜进行对比，因为那里的许可是标准化的，且成本低得多。

初创公司可能会强调这种成本不平衡是新项目越来越多在国外启动的原因之一。

银行接入也成为了一个热点问题。在2023年Signature Bank和SilverGate的倒闭之后，许多地区性银行开始撤回对加密账户的服务。

这使得早期团队在处理工资或管理运营方面陷入困境，尽管他们并没有直接处理客户存款。

美国联邦银行监管机构，包括货币监理署(OCC)、联邦储备和联邦存款保险公司(FDIC)，已采取措施减少先前的限制并提供更清晰的指导。

然而，这一问题预计将在证券交易委员会的会议上重新出现，因为创始人们迫切希望获得进一步的明确解释，以减少银行对与该行业合作的顾虑。

保管和披露要求是另一个反复出现的主题。证券交易委员会的框架通常假设大型交易所或基金的资源，而大多数初创公司则在小型用户基础和有限的管理资产下运营。

行业团体指出，普遍适用的相同标准制造了进入壁垒，抑制了小型企业的实验性创新。

这些话题并不新颖，但背景是新的。芝加哥以及其他路演站点将是许多这些问题首次与监管机构本身进行结构化对话的机会。

无论证券交易委员会是否选择采纳这一意见，都将决定路演是否标志着态度的真正转变或仅仅是一次临时的活动。