比特币的年化收益率（APR）看似十分诱人，但它可能建立在山寨币激励机制之上，随时面临崩塌的风险。

我们需要问几个关键问题：收益是以BTC还是山寨币支付？有哪些潜在风险？本金损失的可能性有多大？这种收益模式是否足够稳定？随着TVL的增长，收益会不会缩水？

本文将从以下几个方面分析CeFi和DeFi中以比特币计价的收益：

• 核心收益来源：量化交易、DEX流动性提供、借贷、质押、抵押、流动性质押代币（LSTs）以及Pendle。
• 比特币收益的新机会：@yieldbasis平台。

未来展望：

•小失误可能引发大问题。

•顶级量化团队的稀缺性。

• 传统金融、CeFi和DeFi的逐步融合，以及IPO带来的新机会。

2025年的比特币收益趋势

核心收益来源

尽管收益模式多样，但我们可以将比特币的核心收益来源归纳为五大类：量化交易、DEX流动性提供、借贷、质押和抵押。

收益与风险解析

1）量化交易：收益与风险并存

量化交易的本质是“零和游戏”，核心在于确保你的策略能够持续盈利。套利方式包括资金费率套利、现货与期货基差套利、跨交易所套利和借贷套利，有时也涉及事件驱动型交易。这类交易需要充足的流动性，目前主要集中在传统金融和中心化金融领域，而传统金融与DeFi之间的套利还缺乏相应的基础设施。

• 收益：根据资产规模、风险偏好和执行力不同，收益率也有差异。市场中性策略的目标年化收益率一般在4-8%，止损设定约为1%。顶级量化团队则通过更复杂的风险控制，追求200-300%以上的年化收益率，同时将止损控制在10-30%。
• 风险：模型、判断和执行风险并存，即使是中性策略也可能因市场波动而变成方向性赌注。此外，还需要强大的实时监控能力和技术支持，如低延迟、资金托管以及交易协议完善等，同时还需防范交易场所的风险。

2）DEX流动性：收益有限，风险明显

去中心化交易所不仅支持套利交易，也承载了真实的交易需求。然而，目前仅有约3%的封装比特币（WBTC）存放在DEX中，原因在于供需两端都存在限制。对于波动性较大的交易对（如WBTC-USDC），供给受无常损失影响，而需求则受到封装比特币使用摩擦和DeFi生态局限的制约。

• 收益：收益率波动较大，例如@Uniswap 当前年化收益率为6.88%，高峰时可达两位数。
• 风险：无常损失是主要问题，通常直接持有比特币的收益会优于提供流动性。而许多新手LP容易被高收益率吸引，忽视了长期资本损失的隐性风险。此外，标准的DeFi风险（如智能合约漏洞）也同样适用。

3）借贷：比特币作为抵押品

比特币在借贷市场中主要作为抵押品，用于借入美元或稳定币以进行循环或杠杆交易，而不是直接用于赚取利息收益。这是因为目前市场对借入比特币的需求较低。

• 收益：CeFi和DeFi的比特币借贷利率普遍较低，年化收益率在0.02%-0.5%之间。贷款的贷款价值比（LTV）因平台而异：传统金融为60-75%，目前优惠利率为 2-3%，CeFi为33-50%，目前 USDC 利率约为 7%，DeFi 33-67%，目前 USDC 利率约为 5.2%。
• 风险：虽然低LTV可以降低清算风险，但也限制了资本效率。通过对冲策略可以进一步降低风险，但CeFi和DeFi平台本身的安全性仍需重点关注。

4）质押：赚取山寨币奖励

@babylonlabs_io处于一个独特的地位，其质押活动为相关权益证明（PoS）链的安全性做出了贡献。

• 山寨币收益：收益以山寨币计价，年化收益率未知。
• 风险：Babylon协议需要进行多次安全审计，并在系统上线后披露预估的质押收益率。如果Babylon代币发行失败，整个生态系统的可持续性将受到威胁。

5）抵押：流动性挖矿

将比特币提供给DeFi、比特币二层网络（BTC L2）等作为锁仓资产（TVL），以赚取山寨币奖励。

• 山寨币收益：收益各异，一些为5%-7%，但大额持有者通常能获得更优惠的利率。
• 风险：不同协议的可靠性和历史记录各不相同。每个协议对锁仓时间和资本要求也有所不同。

除了以上五种收益来源外，还有流动性质押代币（LSTs）和收益代币化平台：

6）流动性质押代币：复利收益

比特币“LSTs”项目（如@Lombard_Finance、@Pumpbtcxyz 、@SolvProtocol、@Bitfi_Org）起源于Babylon生态系统，现在发展为具有复杂收益策略的跨链收益比特币。@veda_labs 则充当聚合接口。

主要以山寨币计价的收益：

• 收益主要以山寨币计价，包含Babylon质押奖励、不同链上的积分、$Pendle，以及通过第三方量化策略获得的收益。此外，平台还会提供自己的代币作为额外激励。
• LSTs的低流动性可能导致连锁清算风险。在铸造、赎回、质押和跨链桥接过程中，存在单点故障的隐患。对自身及其他山寨币收益的高度依赖，表明收益波动性较大。

7）收益代币化：如何通过交易赚取收益

@pendle_fi 是一个专注于LSTs（流动性质押代币）收益提升的平台，目前管理着价值约4.44亿美元的比特币锁仓量（TVL）。在这个平台上，交易者可以锁定固定收益（类似于现货产品），对冲利率波动，还能灵活交易收益头寸（做多或做空）并获得收益流动性。

收益来源：

• 收益波动较大。YT（收益代币）持有者可以赚取LST的基础收益、兑换手续费、固定收益以及平台发放的$Pendle代币。

潜在风险：

如果$Pendle代币价格下跌，用户参与度会受到显著影响。Pendle平台的收益波动性依赖于多个山寨币激励层级，包括其自身的$Pendle代币，这使得收益模式变得更加复杂和不稳定。

比特币收益的新机会：Yield Basis简介

Yield Basis如何运作？

正如前文所述，山寨币计价的收益模式不可持续，而真正的比特币计价收益不仅稀缺，还伴随较高风险。量化交易团队需要足够的流动性，但目前去中心化交易所（DEX）的流动性支持尚显不足。

• 什么是Yield Basis（YB）：YB是一个自动化做市商（AMM），通过减少无常损失，鼓励用户提供比特币流动性，同时支持跨平台套利和真实交易活动。
• 比特币收益的基础设施：根据过去6年的数据模拟，YB平台可以实现平均年化收益率（APR）约为20%（净收益），在牛市中甚至更高。YB还可以与其他LSTs（流动性质押代币）结合使用，为其提供真实的比特币收益敞口，同时支持与Pendle平台的收益协同。
• 高级交易策略的场所：YB计划逐步建立一个高流动性的交易场所，以支持复杂的量化交易策略。同时，它还提供了循环收益的机会，帮助提高比特币在借贷协议中的借贷利率。目前，@aave平台上有32.86亿美元的WBTC，但借贷利率仅为0.02%。
• 面向普通用户的比特币交易场所：YB的长期目标是为封装比特币（wrapped BTC）建立最深的链上流动性池，并与CeFi（中心化金融）交易平台展开竞争。

如何解决无常损失问题？

核心机制：AMM嵌套AMM

• 当用户将比特币作为流动性存入YB时，系统会通过借入一半的LP价值并不断加杠杆，创建一个稳定币-比特币池，并通过再平衡模型维持稳定。池中产生的收益和50%的费用将用于补贴池的再平衡操作。

APR计算公式：

• APR = 2 * 池收益 - （借贷利率 + 再杠杆损失）固定成本主要是针对crvUSD的借贷利息，但由于系统会利用这些资金进一步获取收益，因此成本是可控的。波动性越高，再杠杆损失会增加，但同时池收益也会提高，只要波动性不超过系统设定的最高流动性范围，该策略依然有效。参数的选择非常重要：激进的参数可以提高收益，但再杠杆损失的风险也会增加，反之亦然。

通过$YB代币提升收益：

• 流动性提供者（LP）可以选择直接赚取池费用，或者通过质押赚取平台发行的YB代币奖励。当YB代币的吸引力增加时，更多LP会选择放弃池费用，从而提高整体池的年化收益率（APR）。

未来趋势展望

比特币收益的生成方式将变得更加专业化，未来的发展将侧重于风险可控、以比特币计价以及面向机构投资者的产品。能够在监管框架内创新，同时提供深度流动性和稳定收益、避免过度风险的参与者，将在市场中占据主导地位。

小失误可能引发巨大危机

• “没有什么是牢不可破的——只是还没有成为目标。” BTC 面临着跨多个风险层的日益复杂的攻击：CEX 信任委托、自托管网络钓鱼，如果将它们投入使用的话——智能合约漏洞（权限、逻辑、算术）和机制风险（清算、本金损失）。社会工程通过利用关系和界面构成严重威胁。主要的 BTC LP 甚至需要链停止和桥接块。听起来违反直觉，公共区块链和高流动性、无需许可的协议对于其安全性来说并不理想。 @0xAquariusCap 提出了一个 安全框架 实现全面的测试、监控和风险跟踪。

顶尖量化团队的稀缺问题

• 真实的比特币计价收益无疑更具吸引力。尽管去中心化交易所（DEX）的流动性提供者仍处于早期阶段，但量化交易仍是市场的主导力量。一些团队将其量化策略打包成比特币收益产品，并从外部投资者处获得资金支持。然而，高频套利的能力可能受限，顶尖团队通常会将这些高效策略保留在内部，不接受外部资本投资，这也导致了市场上的“逆向选择”。即便如此，市场中性和其他低风险策略依然是非常适合作为比特币收益产品的选择。

传统金融、中心化金融与去中心化金融的融合及IPO机会

• 随着比特币市场的流动性不断增强，我们正在看到传统金融（TradFi）的稳健性、中心化金融（CeFi）的便利性和去中心化金融（DeFi）的创新性逐步融合。2025年1月，@coinbase 推出了由@MorphoLabs 支持的比特币抵押贷款，这标志着CeFi正在将DeFi的机制拓展到更广泛的用户群体。这一趋势为机构级资产管理公司提供了发展和上市的机会。那些以安全为核心、披露透明风险并拥有可信治理结构的公司，将能够建立强大的品牌形象，为传统金融资产管理公司提供稳定的收入来源，并服务于高净值客户、养老金计划和捐赠基金等多样化的客户群体。

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