杰夫·贝索斯（Jeff Bezos）曾说过这样一句话：

“接下来十年会有什么变化？这是一个非常有趣的问题，也是一个非常常见的问题。我几乎从来不会被问到：‘接下来十年有什么是不变的？’我认为，第二个问题其实比第一个更为重要——因为你可以围绕那些随着时间推移而保持稳定的事物来构建商业战略……在我们的零售业务中，我们知道客户想要低价格，我知道这十年后依然如此。客户想要快速配送，想要丰富的选择。很难想象十年后的未来，一个客户会走过来说，‘杰夫，我喜欢亚马逊，我只希望价格能高一点，’或者‘我喜欢亚马逊，只希望你能慢一点送货。’这是不可能的。所以我们投入这些事情的努力，不断提升这些方面，我们知道，今天投入的精力十年后依然会为我们的客户带来回报。当你知道某些东西在长期内是对的，你就可以放心投入大量的精力。” 本周早些时候，我们发布了一篇典型的风险投资（VC）文章，讨论我们的投资团队在2025年期待看到的新领域。秉持着杰夫·贝索斯的观点，我们认为同样有必要强调一些我们通常视为理所当然的趋势，这些趋势正在悄悄地积累，并为我们提供一个稳定的基础，让我们可以在其上进行投资。

资本效率的无情追求

Kyle Samani

DeFi 起初的资本效率非常低。Uniswap的xyk曲线因其低效的资本利用率而臭名昭著。

在过去的五年中，DeFi 的资本效率在各方面都有所提升。订单簿交易（CLOB）、循环/乘积产品、集中流动性、使用 USDe 作为衍生品交易所的抵押物、通过衍生品抵押物促进借贷、将 LP 仓位作为衍生品抵押物等等。市场将始终无情地追求资本效率。

这就是 DeFi 的美妙之处。无需许可的创新促进了资本效率的所有这些改进。

我们相信，Drift 作为 Solana 上领先的衍生品去中心化交易所（DEX），代表了 DeFi 中资本效率的一个逻辑终点。Spencer 和 David 在 2024 年的 Multicoin Summit 上的演讲中谈到了这些问题。

对新金融游戏的无法满足的渴望

Tushar Jain

人类总是渴望赌博，但游戏的形式在不断变化。

Meme 币是下一代赌博。Meme 币比传统的赌场或体育博彩更具波动性，因此更加有趣。Meme 币提供比其他形式赌博更高的最大回报，其极端的波动性带来了超过传统赌场游戏或体育博彩的兴奋感和风险。巨额回报的潜力，远超其他已建立的赌博形式，是对风险承受者的主要吸引力。这种巨大的获利潜力，加上 meme 币固有的不可预测性，创造了传统赌博无法匹敌的体验。

Meme 币还具有独特的社交维度。互联网文化的 token 化为 meme 币提供了传统赌博所缺乏的社交元素。它们通常与互联网文化和在线社区相关联，促进了赌博者之间的共同体验感。这种社交性质将 meme 币交易转化为一种集体活动，个体可以通过共同的兴趣和经历建立联系。这种归属感和共同身份感在其他形式的赌博中是没有的。

Meme 币代表了赌博、互联网文化和社交互动的交汇点。它们提供了高风险、高回报的体验，迎合了人类寻求刺激的天性，同时也深入挖掘了在线社区的社交和集体性。随着互联网文化的不断发展，meme 币可能会继续在赌博领域中占据重要地位，为愿意接受风险的人提供独特而引人入胜的体验。

人类的赌博欲望是恒定的，但我们玩的游戏在变化。Meme 币是这一演变的下一步，但它们不会是最后一步。

金融市场透明度的追求

Spencer Applebaum

在传统金融（TradFi）交易市场中，经纪商能够为零售客户提供零手续费交易，因为 Citadel Securities、Susquehanna International、Wolverine Trading 和其他高频交易（HFT）公司竞标执行这些订单流。这被称为“订单流支付”（PFOF）。

这些公司愿意以接近中间价的价格竞标大额订单流，因为按定义，这些订单流是无信息的。关于 PFOF 为什么对世界有益而不是邪恶的文献很多（尽管它通常带有负面含义）。

Robinhood 和 E-Trade 类型的订单流支付问题在于它不透明，而且拍卖仅限于经纪商合作的做市商。此外，还有多个中介层，如清算所、交易所、经纪商等，所有这些都收取隐藏费用，且这些费用通常体现在价差中。

关于 PFOF 的不透明性，这篇研究报告指出：“Robinhood 与批发商的协议牺牲了价格改进（PI），以换取增加的 PFOF——这正是 Gensler 主席所表达的利益冲突……如果消费者能够轻松识别不同经纪商之间的执行质量差异，那么这本身就不会是问题。然而，这些差异无法从当前的披露制度中推断出来。”

DeFi 的美妙之处在于，它将结算、交换、托管和执行压缩成一个单一的 API，而且所有内容都是透明的。这为 DeFi 提供了天然的顺风，因为市场始终重视透明度。

DFlow，Multicoin 的投资组合公司，正在开创一种名为“条件流动性”的概念，规定只有当买方被前端应用程序认证为非有毒时，才能获得流动性（或买方通过算法从做市商处获得改进的定价）。做市商可以在像 Phoenix 这样的链上订单簿（CLOB）或像 Orca 这样的链上自动化做市商（AMM）上提供流动性，为零售无信息的订单流提供显著的价格改善，同时避免被有毒的买方“剿杀”。

整个技术堆栈是开放和透明的，并且通过使用条件流动性，PFOF 可以建立在其上。这是优雅的，因为它结合了传统金融和 DeFi 的最佳特点：能够对订单流进行分段，并为零售交易者提供更好的价格，同时享有 DeFi 提供的开放性、透明度和可审计性。

价值捕获将始终跨堆栈解耦与重组

Shayon Sengupta

去年，我发布了一篇关于价值的注意力理论的文章，其中我描述了加密货币在消费应用中的核心解锁是无许可的资产发行和在任意界面和环境中的交换（出版商-交易所）。

2024 年，资产发行趋向集中在少数几个场所——其中 pump.fun 最为突出。这些场所成为了发行的主导者，但关键是，资产的交换（交易）发生在其他地方——通过 Telegram 群聊中的机器人、在 DexScreener 和 Birdeye 等聚合器上，或有时直接在 Phantom 中。资产发行和资产交换没有在一个出版商-交易所中耦合，而是分散在一系列碎片化的场所中。资产的发行与交换自加密资本市场存在以来就一直是解耦的。比特币最初是在一个名为 metzdowd.com 的加密邮件列表上推出的，今天它通过 ETF 在纳斯达克交易。2017 年时代在 ICOBench 上推出的代币仍然在所有主要的中心化交易所（CEX）上交易。

所以，尽管 pump.fun 去年赢得了发行的部分，但交换部分则被 Telegram 机器人和零售聚合产品赢得——这些是新的订单流来源。从长远来看，我预计能够拥有交易所或订单流将是更有利可图的业务线。

这些只是出版商-交易所的初步阶段。资产发行和交换发生的场所将会在成千上万个场所之间解耦与重组，因为互联网上的注意力不会仅限于一组应用——它无处不在，存在于论坛、直播平台、即时通讯工具以及我们互动的每一个界面中。

更重要的是，我预计这些应用程序将更加明确地认识到，拥有注意力创造了拥有订单流的机会，而订单流是一个非常有利可图的业务。准备好在 2025 年看到更多的消费应用嵌入钱包和交易所功能吧。

金钱寻求收益

Eli Qian

每个拥有资金的人都在寻找一种赚取收益的方式，理想情况下是一种简单直接的方式。

直到最近，大多数收益来源对复杂的市场参与者和投资者而言是封闭的。例如，如果你把钱存入美国银行的储蓄账户，你将获得 0.01% 的年化收益率（而美国银行则会拿你的钱以 10% 的利率贷出去！）。只有当你购买货币市场基金时，才能获得更合理的收益。但对收益的需求依然存在，像 ETF 这样的产品抽象化了个股选择，而机器人顾问则可以管理你的整个投资组合，这使得非专业的市场参与者更容易访问以前被封闭的收益来源。

加密货币也遵循类似的故事，质押或借贷获取收益并非易事，需要用户具备一定的专业知识。简化收益获取的产品将继续累积，终结了那些让零售用户处于不利地位的知识套利。如今，你可以通过钱包或应用展示加密货币，并通过几次简单的点击就能赚取质押或借贷收益——了解质押、借贷等知识是可选的。Fuse Wallet、StakeKit 等产品使这一切成为可能。未来，钱包和 DeFi 应用将自动在验证节点、借贷协议和流动性池之间分配和重新平衡资产，全天候为用户提供最佳收益。

创新降低了银行业成本

Vishal Kankani

美第奇家族在 1400 年代引领了现代银行业的发展。银行业当时速度慢、以物理形式存在、成本高昂，并且需要极大的信任。随着时间的推移，访问金融服务的成本已经大幅下降。借助区块链技术，我们已经可以清晰地看到全天候、全球范围内、零成本的银行服务。

无论金融基础设施如何发展，银行需求始终存在。银行即服务（BaaS）的出现，是因为在传统金融基础设施上构建基本金融构件非常困难，无论应用层的创新如何；因此，这一过程在软件中实现了模块化，导致前端和后端的分离。如今，后端被称为 BaaS。

BaaS 提供商将他们的基础设施授权给金融科技公司，允许企业以最低的时间和成本推出数字银行、企业卡和借贷产品。通过 API 提供这些服务，BaaS 提供商使科技公司能够专注于客户体验和独特产品，而 BaaS 提供商则负责“无趣但至关重要”的后端工作：合规性、风险管理和资金流动。

一个假设的区块链前 BaaS 堆栈包括银行基础设施、KYC/AML 合规、支付处理、卡片发行和数据聚合。这个系统虽然有效，但复杂且低效，因为它仍然植根于上世纪 70 年代建立的传统银行基础设施（如 SWIFT/ACH），费用高、不支持 24/7 服务、资本效率低，且不是全球性的。

区块链将颠覆现代 BaaS，因为它们代表了一种彻底的创新。通过使用基于区块链的资产和协议，我们可以构建一个新的 BaaS 模式，它更简单、更便宜、更快、全球化且更加透明。

区块链后 BaaS 堆栈大致会是：自托管钱包（如 Squads）、增强链上 KYC 和合规协议（如 zkMe）、稳定币支付基础设施（如 Bridge）以及用于借贷（Kamino）和交易（Drift）的 DeFi 协议。

BaaS 向基于区块链的模式演进是不可避免的。随着基础设施的成熟，我们将看到区块链协议取代今天 BaaS 堆栈中的每个组成部分，创造出一个更加精简、高效和透明的金融服务模型。

Squads，作为 Multicoin 投资组合公司，其核心提供了一个基于 Solana 的银行即服务协议，允许企业、个人和开发者创建一个可以存储价值并通过编程方式进行交易的安全账户。Squads 是第一个在 Solana 上正式验证的协议，已经处理了超过十亿美元的稳定币交易量，使用 Squads 协议保护的资产正在呈指数级增长。我们预计 Squads 将在 2025 年稳步引领 BaaS 发展。

去除摩擦，增加使用

Matt Shapiro

当你通过去除成本和摩擦让事情变得更容易做时，人们本能地会做得更多。电子邮件改变了我们的沟通方式。iPhone 提高了拍照和记录生活的便利性。亚马逊简化了我们在线购物的方式。社交媒体让分享内容变得无缝。

显然，如果你让交易和转账变得更容易，结果也会相同。稳定币可能会催生我们时代最大的金融变革之一。24/7 的即时结算能力将产生深远的影响。它将使美元渗透到新市场，并以国债拍卖无法实现的方式进入真正的人们手中。它将使商业更加高效，在夜间、周末或节假日没有停机时间。它将减少营运资本需求，并大幅降低跨境交易的成本和时间。稳定币的供应已经达到了新高，稳定币交易量也创下新纪录，随着监管明确性为稳定币的接受铺平道路，二者都应加速增长。

稳定币的增长将进一步推动开放金融的概念。当交易变得更容易时，交易就会增加。持有稳定币的人将寻求对这些资产的收益，吸引他们到像 Kamino 和 Drift 这样的平台，这些平台通过减少摩擦自动匹配借贷双方。一旦上链，稳定币持有者离货币市场基金（如 Blackrock 的 BUIDL）和去中心化交易所（如 Drift、Jupiter、Raydium 和 Uniswap）只差一步。随着链上资产的持续增长，稳定币持有者可以选择拥有和参与的资产必然会更多。稳定币是进入链上经济的木马，它有望发展成一个更加包容和开放的全球金融系统。

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