一文讀懂Curve 原生穩定幣crvUSD 的機制與風險

有沒有一種機制讓用戶既能簡單地存入抵押品鑄造穩定幣，同時也不必過多擔心清算風險呢？

原文標題：《一文讀懂DeFi 創新領頭羊-- Curve》（Everything You Need To Know About crvUSD）

撰文：Brown Bacon

編譯：wesely

Curve 是DeFi 賽道中領先的DEX 之一，日交易量達到1 億美元，它可能是交易諸如如穩定幣、流動性抵押衍生品等價格最可靠和穩定的交易所之一。

Curve 不僅因其龐大的交易量而聞名，類似2000 年Sega 遊戲風格的程序界面背後，擁有者最負盛名的彈性架構和在DeFi 中創新的通證經濟學設計。核心的重點是，Curve 一直處於DeFi 創新世界的前沿，今天我們將講述其最新推出的產品——crvUSD 的故事。

長篇大論

crvUSD 依賴於一種軟清算機制，該機制是一種專用AMM 算法，稱為貸款清算AMM 算法(LLAMA)。它會自動在抵押品和穩定幣(crvUSD) 之間進行互換，以避免清算的頻繁發生。

引入LLAMA 機制的另一個好處是，Curve 能夠為LP、veCRV 持有人提供更多收益，並增強整體用戶體驗，同時降低LP 的無常損失風險。

在撰寫本文時，crvUSD 僅接受sfrxETH 作為抵押品，該協議的合約已經過四次公開測試， Curve 還宣布了整合stETH 以及其他資產的計劃。

與穩定幣相關的最大風險之一是波動性，任何市場外的波動都可能導致抵押品的價值損失，但Curve 找到解決這一問題的方案。

該協議提供了一個動態的借款利率：利率降低時以激勵用戶而藉入crvUSD，利率增加以激勵用戶購買crvUSD 並償還借款。

當前DeFi 借貸的問題

如果您提供的抵押品價格低於某個閾值，那麼抵押品就會被清算，從而有效平倉借入頭寸。對於高度波動資產，清算非常普遍，即使是最常見的資產（例如ETH）被用作抵押品時，一旦面臨殘酷的市場衝擊，清算依舊會很容易發生。

最近最令人印象深刻的例子可能就是2023 年4 月USDC 的脫錨，這對其他的去中心化穩定幣也產生了多米諾骨牌效應，例如DAI，它的抵押品中有50% 都是USDC，此外3pool 作為TVL 最大的池子之一，在當時的depeg 期間也出現了危機，將USDC/DAI 的價格比率一度推低至0.96。

對於中心化的穩定幣，很難猜測它何時會發生脫鉤，因為很難在鏈上驗證這些穩定幣的抵押品到底在何處，所以也可以說USDC 的脫鉤風險或多或少也是意料之中的。

Magic Internet Money (MIM) 是2021 年everything-to-the-moon時期出現的另一個知名穩定幣，可以通過存入其他資產來鑄造穩定幣。在2022 年熊市開始時，LUNA 的崩潰也讓這個穩定幣出現了危機。當時，人們發現該協議已經積累了價值1200 萬美元的壞賬，對當時價值3 億美元的穩定幣來說產生了毀滅性的影響，也自然導致了MIM 的脫鉤。

過去的穩定幣脫鉤和由此產生的清算不勝枚舉。雖然對於那些充滿好奇心的人來說，回顧歷史是最有意義的，但這裡暫且不論，我們需要考慮的是另一個更相關的問題-- 超額抵押。

超額抵押之所以必要，是為了防範所提供的抵押品波動性風險。如果抵押品的價值低於某個閾值，那麼該頭寸必須被清算，否則就會導致壞賬的產生，進一步在DeFi 中造成系統性風險。抵押品的波動性受很多宏觀經濟因素的影響，可能是法規的模糊性，可能是其他金融市場的影響，或者是全球宏觀經濟放緩等；微觀方面，諸如穩定幣需求的變化也會影響脫鉤與否，還有智能合約風險、協議故障、黑客攻擊等其他問題的影響。

儘管存在這些風險，但如果穩定幣不能保持穩定，它就沒有任何用處。為了確保穩定性，一些借貸協議利用套利機制來確保掛鉤，清算人在系統中提出壞賬並選擇清算借款人的頭寸，並從中獲得一定比例的利潤。另一方面，對於用戶來說，也可以採取一些措施來避免清算風險，比如及時補充抵押品。

那為什麼沒有一種機制讓用戶既能簡單地存入抵押品鑄造穩定幣，同時也不必過多擔心清算風險呢？

crv美元

crvUSD 是Curve 協議的原生穩定幣，底層資產支持各種資產，例如ETH LSD，目前，主要是存入sfrxETH 來鑄造穩定幣。該穩定幣的核心是LLAMA，作為一種一種獨特的算法，LLAMA 在價格下跌時將存放的抵押品轉換為crvUSD，避免抵押品被硬清算，得以在保持系統穩定的同時保留了儲戶的抵押品。要了解這種穩定幣以及它是如何運作的，首先就需要了解LLAMA 機制。

借貸清算AMM 算法(LLAMA) 是一種功能完備的AMM，它使用一種特殊的AMM 機制不斷重新平衡用戶的抵押品。通過這種方式，執行所謂的「軟清算」，有助於一定程度上保護用戶的資產本金。它通過將抵押品轉換為LP 頭寸來實現這一點，從而減少借款人在價格波動時可能面臨的潛在損失。它遵循了Uniswap V3 的集中流動性模型，其中核心的流動性高度集中在所指定的範圍內。

「軟清算」是指在清算風險出現早期就將部分抵押品轉換為crvUSD，以避免資產的全部清算。在此階段，不能重新存入更多抵押品以確保您借入的頭寸的不變，您可以與貸款交互的唯一方法是自行平倉。或者，您可以等待完全清算發生後提取您的crvUSD 資產。

抵押品的價格被設置在一個流動性集中的範圍內，有一個價格的上下限。如果抵押品的價格落在這個範圍內，那麼抵押品通常會留在ETH 或crvUSD 等單一資產中；如果價格超出了這個上限，資產就會保留在抵押資產（例如ETH）中。當超出下限時，一部分抵押資產開始轉換為crvUSD。

LLAMA 從外部預言機獲取價格數據，例如Uniswap TWAP 預言機、Chainlink、Tricrypto。它們使用指數移動平均線(EMA) 來降低價格波動，從而降低價格預言機操縱風險。

現在，讓我們通過一個例子來了解LLAMA 是如何工作的。假設用戶存入他們的ETH 作為抵押品借入crvUSD，如果ETH 的價格下跌，則協議會逐漸開始將該抵押品的一部分轉換為crvUSD，以確保維持最低比例的抵押品門檻。如果價格回升，則它將會crvUSD 重新轉換為ETH。這種也被稱為「清算」用戶的抵押頭寸，這種回購有效地避免了上述用戶的頭寸在市場下跌時被完全清算。如果價格沒有回升並繼續下跌，那麼整個抵押頭寸將轉換為crvUSD，從而確保整個借入頭寸的完整，而這些都是無需其他協議進行清算的。

現在，有人可能想知道，如果協議將全部抵押金額轉換為crvUSD，那麼穩定幣如何保持其掛鉤？這就是套利機制和Curve 的PegKeeper 合約發揮作用的地方。

crvUSD 如何錨定？

PegKeepers 是具有鑄造和銷毀功能的智能合約。在crvUSD 的價格開始高於1 美元的情況下，他們將鑄造無抵押的crvUSD 並將其存入穩定交換池，幫助將crvUSD 價格恢復1 美元。

另一方面，如果價格低於1 美元，則crvUSD 將從穩定交換池中取出並銷毀。除此之外，由於納入了決定借貸利率的貨幣政策，該協議還使借貸利率保持動態，匯率會根據crvUSD 的掛鉤方差而變化。因此，當抵押品價格下跌且部分頭寸處於軟清算狀態時，借貸利率也會下降，從而吸引更多用戶借入穩定幣。

風險

雖然LLAMA 協議確實提供了被動管理crvUSD 借入頭寸的能力，但它也有其自身的風險。

1. 持有crvUSD 的最大風險之一是，如果您的頭寸進入軟清算模式，則無法提取或添加更多資金。

2. 如果抵押資產價格急劇下跌，你的頭寸確實會被強平。

3. 發行crvUSD 的參數公開控制在CurveDAO 的控制之下。

4. 儘管該團隊已經進行了幾輪「生產環境下的測試」，由於crvUSD 相對較新，有幾個場景依舊尚未探索。

儘管如此，Curve 所遵循的高安全標準也是其備受關注的一點，他們過去的就是一個證明。在crvUSD 的案例中，他們努力的確保在合約公開之前能歐發現合約中的所有漏洞，甚至在最終部署之前進行了風險貸款，這種嚴格的測試有助於對清算過程進行壓力測試。

crvUSD 借貸市場

要開始借入crvUSD，需要前往crvUSD Beta。你可以在「市場」頁面查看支持存入的抵押品。在撰寫本文時，僅接受sfrxETH（Frax 的以太坊LSD）作為抵押品。單擊上述資產後，您將被引導到一個新頁面，您可以在其中設置創建貸款的參數，需要注意的是，crvUSD 沒有測試網，因此如果您想藉用穩定幣進行嘗試，則必須在主網上進行。

他們只支持Frax 的LSD，還沒有開始接受任何其他LSD 作為抵押品。對於Curve 社區來說，他們希望看到其他LSD （擁有更大的市值，比如stETH/ 或rETH）而不是sfrxETH，整個社區對選擇sfrxETH 而不是其他資產的反應也是一件很有趣的事情。

部署期間發生的故事

如果社區無法參與其關鍵決策過程，那麼協議的去中心化有什麼好言的呢？有了Curve，crvUSD 部署背後的故事可能會讓你想質疑它的去中心化。

crvUSD 的首批合約於5 月3 日部署在主網上，最初提取了100 萬美元的貸款，當時該協議並未向公眾公開。之後幾週，相繼進行了第二次和第三次部署，此時旨在對架構進行實戰測試，最近一次部署是在5 月14 日。在所有這些部署中，僅sfrxETH 作為初始抵押品的決定是由一個人決定的——Curve 的最高負責人Michael Egorov。

這在Curve 的社區中並不順利，他們中的一些人甚至質疑是否有考慮到Curve 的長期社區對整個資產選擇的看法。從那時起，該協議已確認會開始接受其他LSD 作為crvUSD 的抵押品，只是時間問題。

總結

儘管社區對Curve 堅持使用sfrxETH 作為初始抵押品做出了質疑，但該協議一直處於DeFi 創新的前沿，並一直在突破邊界。他們的LLAMA 協議是一種創新機制，可充當「第一道防線」，防止借入穩定幣的抵押品價格下降。該協議有助於為LSD 持有者開闢一個全新的市場，同時為他們提供更簡單的借用穩定幣的體驗。

通過這一實施，該協議還激勵其他借貸協議實施更好的清算實踐，並推動穩定幣的發展。