加密市場宏觀研報：轉折點臨近，市場重構定價邏輯

一、概述

2025年第二季度，加密市場從高漲情緒轉向短期調整。盡管各個賽道輪番走強，但宏觀壓力逐漸顯現。全球經濟動蕩、美國數據反復以及聯準會政策預期變化，使市場進入關鍵窗口期。同時,政策環境出現邊際變化,引發投資者對加密資產新定位的前瞻性定價。目前市場仍處於中期調整階段,但結構性機會正在形成,定價基準正發生重大轉變。

二、宏觀環境:舊邏輯瓦解,新錨點待立

2025年5月,加密市場處於宏觀邏輯重構的關鍵期。傳統框架正在瓦解,新的估值錨點尚未確立,市場處於模糊狀態。從經濟數據、央行政策到全球地緣關係,都以新秩序影響着市場行爲。

聯準會政策從"數據依賴"轉向"政治與滯脹壓力博弈"。通脹雖有緩解但仍存在剛性,勞動力市場結構性短缺,使降息預期推遲。這影響了加密資產的資金定價基礎。傳統估值模型面臨失效,比特幣雖保持上升趨勢,但缺乏突破動能。

地緣變量也在發生變化。中美貿易摩擦降溫,加密資產的避險屬性暫時退潮。全球金融系統面臨"錨點重構",加密資產處於模糊定位。這導致各類敘事雖有爆發但難以持續,陷入快速輪動陷阱。

市場正進入"去金融化"轉折期。未來系統性重估需等待新的宏觀錨,如比特幣成爲國家儲備資產、聯準會明確降息週期或各國接納鏈上金融基礎設施。當前需冷靜識別新錨點,能提前布局者將在下一輪行情中佔據優勢。

三、政策變化:穩定幣法案通過,州級比特幣儲備落地

2025年5月,美國參議院通過《GENIUS Act》,確立了美元穩定幣監管框架,標志着穩定幣正式進入主權金融體系。該法案涵蓋穩定幣發行監管、與傳統金融互通以及去中心化穩定幣豁免機制等方面。

這一法案引發三重結構性預期:一是美元體系出現"鏈上錨定"新範式;二是穩定幣合法化帶動鏈上金融重估;三是多個州政府宣布比特幣戰略儲備計劃,比特幣開始被納入地方財政資產。

這些變化共同勾勒出新的格局:穩定幣成爲"鏈上美元",比特幣成爲"地方黃金",分別從支付和儲備角度與傳統貨幣體系共生與對沖。這爲市場提供了長期確定性支撐,也加速了穩定幣產品向鏈上債券、貨幣基金靠攏的趨勢。

四、市場結構:賽道輪動劇烈,主線未明

2025年第二季度市場呈現結構性矛盾:宏觀政策預期轉暖,但微觀層面缺乏共識的主線賽道。這導致行情輪動頻繁、持續性弱、流動性短暫空轉。

各板塊表現極度分化,Meme、AI、RWA等輪番走強但持續性不足。資金流向顯示這反映的是存量資金輪動而非增量資金湧入。估值分層加劇,頭部資產獲青睞,長尾項目陷入困境。鏈上行爲也呈現"碎片化"和"非金融化"趨勢。

當前市場可概括爲輪動、分化、集中、試探四個特徵。未來主線能否形成取決於三方面:是否出現鏈上原生爆款創新、政策是否持續釋放利好、二級市場是否重新推動一級賽道融資。

整體而言,市場處於深水區"試壓",需要新的核心敘事來聚攏人心、資金和算力。這可能成爲2025年下半年行情演進的關鍵變量。

五、展望與策略

展望未來,決定下半年走勢的關鍵已由"宏觀利率"轉向"制度落地進程+結構性敘事"。《GENIUS Act》落地和州級比特幣儲備試點或許是制度托底的起點,但這一進程非一蹴而就。

策略上建議採取"三層結構":

1. 底倉布局主權錨定資產如BTC、ETH
2. 高波動窗口參與結構性熱點如RWA、AI、Meme
3. 關注一級市場原生創新

同時需關注三大潛在轉折點:

1. 特朗普政府是否釋放系統性政策利好
2. 以太坊生態升級後能否帶來實質性增長
3. 上市公司是否會大規模買入ETH

2025年下半年將是政策博弈的過渡期。真正具備穿透週期能力的資產,將在混沌中打底,在政策與結構共振時迎來確定性抬升。建議社區成員建立多週期穿越的投資研究體系,尋找真正的"穿透點"。

六、結語

當前加密市場處於模糊期,但制度性重估與主權博弈下的估值錨定正在形成。未來的主升浪將由加密資產政治角色確立引發全面重估。拐點將至,勝者屬於理解宏觀、耐心布局者。