解讀 Origin：告別傳統 ICO，打破代幣發行三難困境

作者：Axis

編譯：深潮 TechFlow

在我們上一篇文章中，我們探討了代幣發行三難困境 (Token Launch Trilemma)，並介紹了任何代幣發行都必須關注的三個關鍵要素——可訪問性 (Accessibility)、參與度 (Participation) 和估值 (Valuation)。我們在文章最後提到，Axis 是一個模塊化拍賣協議，可以幫助用戶輕鬆為 ERC20 Token 舉辦拍賣，它或許能夠破解這一三難困境。

拍賣作為一種價格發現的有效工具，背後有一個專門的研究領域——拍賣理論 (Auction Theory)。回顧我們第一篇文章中提到的內容，拍賣已經在加密領域中幫助管理和促進了數十億美元的交易。

然而，在代幣發行的場景下，目前的解決方案並未充分優化，未能挖掘拍賣設計的全部潛力。Origin 是我們開發的一套代幣發行工具，旨在改變這一局面，並在三難困境中找到最佳的解決方案。

賣和區塊鏈技術的結合在行業中扮演著重要的基礎設施角色，支撐著多個關鍵領域的運作：

MakerDAO：作為目前最大的穩定幣協議，其鎖倉總價值 (TVL) 超過 80 億美元，並通過荷蘭拍賣成功清算了超過 6.7 億美元的抵押資產。

MEV Blocker：由 CowSwap 開發的這一工具，通過訂單流拍賣機制，為去中心化交易所 (DEX) 的交易提供保護，累計保障了超過 450 億美元的交易量。

OpenSea 和 Blur：作為兩大領先的 NFT 交易市場，這兩個平臺總交易量已突破 450 億美元，並採用了多種拍賣模型來優化交易體驗和價格發現。這些例子充分展示了拍賣機制在區塊鏈生態系統中的廣泛應用及其不可或缺的作用。

那麼，問題出在哪裡？又為什麼會出現這些問題？

傳統的啟動平臺在多個市場週期中重複使用相同的老舊策略，儘管這些策略存在明顯的缺陷。固定價格 ICO 依然是一個常見的選擇，但為什麼我們總是回到這種方法？我們不妨參考 @VitalikButerin 在 2021 年的一篇文章中對固定價格銷售低於市場清算價格問題的分析。他指出了兩個主要原因：對公平性的擔憂以及對社區情緒的管理。

“管理社區情緒的基本原則很簡單：你希望價格上漲，而不是下跌……。為了避免價格下跌，唯一的辦法是將銷售價格設定得足夠低，以確保發售後的市場價格幾乎一定會更高。然而，如何在不引發‘蜂擁而至’的現象（最終變相形成另一種形式的拍賣）情況下實現這一目標呢？”

以舊換新！

Origin 提供了一套專門設計的工具，旨在應對這些複雜性並解決“代幣發行三難問題”。雖然 Axis 中的每種拍賣類型都可以單獨使用，但結合不同系統優勢的多階段代幣發行策略可能是更理想的選擇。

固定價格銷售

在發行第一階段，項目方可以通過固定價格銷售啟動，採用“先到先得”的方式運行。我們的智能合約提供了可選的白名單功能，可以將參與資格限制在早期社區成員範圍內。此外，Axis 還支持將代幣分階段釋放給用戶，釋放時間可以靈活配置——默認提供標準的線性釋放 (Linear Vesting)，也可以集成自定義或第三方解決方案。這種設計對於對齊激勵機制至關重要。希望以低於市場清算價格購買代幣的早期社區成員需要通過逐步釋放的方式來獲得他們的代幣，從而確保長期利益的平衡。

EMP 拍賣

在第二階段，項目方可以利用 Origin 的旗艦拍賣機制來發現代幣的市場清算價格。在下一篇文章中，我們會詳細講解加密邊際價格 (EMP, Encrypted Marginal Price) 系統。簡單來說，這個系統會將代幣分配給出價最高的競標者，而清算價格則由最後一個成功填滿的競標決定。發現代幣的清算價格至關重要，因為它為 Origin 的最終階段——流動性發行奠定了基礎。

直接進入流動性

Origin 的拍賣機制提供了一項獨特的“直接進入流動性” (Direct-to-Liquidity) 功能，可以實現代幣在去中心化交易所 (DEX) 的即時流動性。這意味著拍賣所得的資金可以直接用於建立初始流動性池，並且用戶可以靈活選擇使用全部或部分資金。這一功能是可選且高度定製化的，確保競標者在拍賣之前清楚地瞭解其資金的使用方式。相比傳統需要手動操作且容易出錯的流程，這種設計為整個過程增加了一層程序化的安全保障。

需要提醒的是，準確確定代幣的清算價格需要經過仔細的分析。因此，對於那些對拍賣估值不太熟悉的用戶來說，他們可能更傾向於等待代幣上線 DEX 後再參與交易。

Origin 如何解決代幣發行三難問題

現在，讓我們在代幣發行三難問題的框架下回顧 Origin 的多階段方法：

第一階段

固定價格銷售旨在吸引特定用戶群體參與。此階段的定價低於市場清算價格，但買家需要隨著時間逐步解鎖其代幣，從而使買家與項目方的長期利益保持一致。

第二階段

拍賣機制確保了更廣泛的用戶參與，但會排除出價低於市場清算價格的買家。同時初始代幣供應的市場估值得以確定。

第三階段

直接流動性的機制讓交易向所有人開放，促進了集體參與，並支持價格的持續探索與發現。

回到我們在第一篇代幣發行三難問題文章中提到的 Vitalik 於 2017 年的觀點，他提出了一種戰略性權衡的建議：

“我們可以在參與的保障上稍微讓步，並通過引入時間這一第三維度來減輕其影響……

無論如何，估值的不確定性或參與的不確定性總是難以完全避免。不過，當有選擇的餘地時，似乎更明智的做法是優先選擇接受參與的不確定性，而儘量減少估值的不確定性。”

Origin 的分階段發行策略正是對這些見解的具體實踐。通過逐步擴大參與範圍，每個階段都針對三難問題的一個核心方面進行優化，而所有階段共同構成了一種平衡的整體策略。這種設計確保了儘管在參與和估值過程中可能存在一定的不確定性，但發行策略的結構能夠最大限度地優化項目方和用戶的整體利益。

這種方法不僅有效應對了代幣發行三難問題的複雜性，還為代幣如何推向市場設立了全新的標準。通過在可訪問性、參與度和估值之間找到平衡，Origin 成為下一代代幣發行的領導者。