Источник: «Уроки из 20 лет венчурного капитала: Роелоф Бота (Управляющий партнер Sequoia Capital)»
Составлено и собрано: Дейзи, ChainCatcher
Редакторская заметка:
На фоне быстрого развития технологий искусственного интеллекта инвестиции в ИИ продолжают набирать популярность, а логика принятия решений венчурного капитала постоянно меняется. Управляющий партнер Sequoia Capital Роэлоф Бота в интервью подкасту «The Generalist» поделился своим мнением о текущей рыночной стадии, взглядами на риски инвестиций в ИИ, а также тем, как Sequoia справляется с предвзятостью в принятии решений.
Он вспомнил о своем опыте управления кризисами в PayPal, указав на то, что в условиях изобилия капитала компании склонны к стратегической расслабленности. В то же время он обсудил, как оценить долгосрочный потенциал и рыночные пределы быстрорастущих компаний на ранних стадиях, а также важность соблюдения инвестиционной дисциплины в определенных ситуациях.
Этот разговор предоставляет возможность рассмотреть цикл стартапов в сфере ИИ с точки зрения венчурного капитала, охватывая практический опыт в области управления рисками, психологических искажений и инвестиционных стратегий.
Следующее содержание представляет собой整理 и编译 интервью.
TL;DR:（слишком длинно, не читал）
С точки зрения общего рынка, системного пузыря не наблюдается. Конечно, в отдельных областях, таких как область искусственного интеллекта, действительно существует явление перегрева.
Ускоренный рост компаний является частью большой тенденции, а не случайным явлением.
Быстрый рост стартапов на ранних стадиях не означает, что у них есть основания для долгосрочного успеха; необходимо обратить внимание на рыночные пределы и устойчивость.
При инвестициях, если смотреть только на раннюю кривую роста, легко ошибиться в оценке будущего потолка. Ранние инвесторы должны задуматься: может ли эта модель действительно стать массовым поведением?
Быстрый рост не равен успеху.
Избыточный капитал может привести к ослаблению стратегий компаний, тогда как ограниченные ресурсы, наоборот, могут стимулировать максимальную инновационную активность и исполнительскую способность.
Люди легко поддаются влиянию информации, с которой они впервые сталкиваются.
Секвойя снижает влияние когнитивных искажений на принятие решений через институционализированные процессы (такие как горизонтальное сравнение инвестиционных проектов, открытая идентификация психологических искажений и т.д.).
Долгосрочность и коллективное суждение являются ключевыми принципами Sequoia для сохранения рациональности на волатильных рынках.
Текущий рынок и инвестиционная рациональность
Марио: Ты считаешь, что на текущем рынке существует пузырь?
Роэлоф: На мой взгляд, сейчас не время для пузыря. Для меня пузырь означает общее раздувание цен на различные активы во всех сферах, а сейчас этого нет. Например, рынок недвижимости в США, будь то жилые или коммерческие объекты, в целом по-прежнему слаб. У нас в Sequoia есть внутренний трекер, который обновляется каждую неделю в понедельник и отслеживает стоимость бизнеса и доходы примерно 690 публичных технологических компаний. Судя по этой статистике, текущий уровень примерно находится на 60-м процентиле за последние двадцать лет. Иными словами, в целом на рынке не наблюдается системного пузыря. Конечно, в отдельных областях, таких как искусственный интеллект, действительно есть признаки перегрева, но в целом это не так.
Марио: Какие еще способы у вас есть для поддержания рациональности при оценке инвестиций, кроме еженедельных отчетов?
Роэлоф: Кроме отслеживания мультипликаторов на рынке, у нас есть еще один инструмент, который позволяет нам фиксировать все завершенные инвестиции фонда. Это позволяет нам постоянно пересматривать наши недавно сделанные инвестиции и сравнивать их с предыдущими проектами. Поскольку люди по своей природе склонны к относительным сравнениям при принятии решений. Если вы сегодня будете смотреть только на проекты, с которыми столкнулись за последний месяц, то стандарты легко могут быть занижены или завышены текущей средой. Но если вы расширите свой взгляд на весь инвестиционный цикл фонда и даже на более длительный срок, вы сможете более точно оценить абсолютное качество проекта — имеет ли эта компания потенциал стать «легендарной компанией». Sequoia существует более пятидесяти лет, и компании, которые она поддерживает, составляют более 30% от капитализации Nasdaq сегодня, что также требует от нас всегда придерживаться самых высоких стандартов.
Марио: С быстрым развитием искусственного интеллекта, становится ли все больше компаний, которые выделяются на фоне остальных?
Роэлоф: Действительно, время, необходимое для роста компании до значительного масштаба сегодня, короче, чем когда-либо прежде. Но это не внезапно возникшее новое явление, а результат постоянной эволюции за последние десятилетия. От полупроводников до компьютерных систем, от интернета до мобильного интернета и до сегодняшнего искусственного интеллекта, каждый технологический скачок снижал порог доступа для компаний к пользователям и ускорял процесс продвижения продуктов. Особенно сегодня, когда более 5 миллиардов человек по всему миру подключены к интернету, и большинство из них имеют смартфоны, это означает, что новые услуги могут почти мгновенно достигать глобального рынка. А также огромное накопление данных предоставляет богатое топливо для развития ИИ. Таким образом, ускоренный рост компаний является частью большой тенденции, а не случайным явлением.
Марио: В условиях текущего быстрого развития, является ли главной проблемой для инвесторов определение потолка возможностей?
Роелоф: Действительно. Сначала нужно определить верхний предел размера рынка. Например, пятнадцать лет назад очень популярны были flash-sale электронные коммерции (такие как Gilt, Rue La La), их кривая роста была крайне крутой и производила впечатление. Но на самом деле модель flash-sale не стала основным способом потребления, а осталась в нишевом рынке. При инвестициях, если смотреть только на раннюю кривую роста, очень легко ошибиться в оценке будущего предела. Поэтому ранним инвесторам необходимо задуматься над одним вопросом: может ли эта модель действительно стать массовым поведением? Далее, вопрос барьеров для конкуренции. Лидеры не обязательно в конечном итоге победят. Например, Google не был первым поисковиком, а Facebook не был первой социальной сетью. Во многих технических областях зачастую вторые и третьи игроки, обобщив опыт предыдущих, в конечном итоге добиваются превосходства. Поэтому при инвестициях мы должны не только оценивать размер рынка, но и оценивать, достаточно ли глубокий "защитный вал" у компании, чтобы она могла сохранять лидерство.
Марио: Вы упомянули о появлении инвестиций SPV (специальных инвестиционных целей) в области ИИ, небольшом количестве собственных инвестиций и большом количестве внешних сборов. Является ли это признаком пузыря?
Роэлоф: Это явление в основном сосредоточено в области ИИ. Моя точка зрения: даже если весь рынок не является пузырем, отдельные области могут быть перегретыми. Кроме того, я беспокоюсь, что такой легкомысленный способ инвестирования может подорвать здоровье рынка, особенно для самих стартапов. Оглядываясь на свой личный опыт, PayPal в 2000 году столкнулся с огромным финансовым давлением, и именно из-за ограничений на «сжигание денег» команда смогла сосредоточиться на инновациях, оптимизации бизнес-моделей и сокращении затрат. Чрезмерное финансирование, наоборот, может лишить компанию этого чувства кризиса, сделать её расслабленной, что не способствует созданию здорового долгосрочного бизнеса.
Риски и ошибки, стоящие за высоким ростом
Марио: Может ли основатель сохранять самодисциплину и разумность после получения огромного финансирования в реальной жизни?
Роэлоф: Это очень редкое явление. Настоящие достижения способны продемонстрировать зачастую только те основатели, которые пережили серьезные кризисы и моменты жизни и смерти. Например, Брайан Чески из Airbnb пережил кризис, когда его компания почти обанкротилась в ходе пандемии 2020 года. Этот опыт дал ему глубокое понимание капитала и риска. Я верю, что такие люди, как он, даже если в будущем получат обильные средства, смогут сохранять осторожность и дисциплину. Однако для подавляющего большинства основателей, которые не испытывали подобных страданий, полагаться только на разумную самодисциплину будет сложно, чтобы противостоять искушению небрежности, вызванному изобилием капитала.
Марио: Похоже, что только пережив боль, можно по-настоящему понять урок.
Роэлоф: Верно, я сам так же. В 2000 году, когда я работал в PayPal, наши месячные убытки достигали 14 миллионов долларов, и у компании оставалось лишь семь месяцев наличности. Сначала мы тратили деньги на расширение, как будто их было много, но когда рынок рухнул и каналы финансирования закрылись, мы были вынуждены быстро действовать. В то время мы сократили расходы, решили проблемы с мошенничеством в онлайн-платежах и изменили модель доходов. С тех пор наш доход рос быстрыми темпами в течение трех лет подряд. Этот опыт научил меня: когда ресурсы ограничены, это может вызвать максимальную инновационность и исполнительскую способность. Поэтому я часто советую предпринимателям задаваться вопросом: если бы у вас остались только 12 месяцев наличности, какие решения вы бы приняли сегодня? Такой гипотетический сценарий может значительно прояснить, что действительно важно, и избежать растрат ресурсов.
Психологические искажения в принятии решений и механизмы их преодоления
Марио: С какого времени у тебя начался интерес к психологии принятия решений?
Рулоф: Интерес исходит из многих источников. Во-первых, мой отец был профессором экономики, и он был подвержен этому с детства. Когда я учился в колледже, я специализировался на актуарных науках, которые требуют прогнозирования на период в несколько десятилетий и научили меня мыслить в очень длинных масштабах. И большинство людей, например, бухгалтеры, привыкли смотреть только на данные за прошлый год. Когда я поступил в Стэнфордскую высшую школу бизнеса, я прошел курс по организационному поведению и систематически изучал эвристики и предубеждения. С тех пор я много читаю об этом. Позже, в Sequoia, мы не только внедрили идентификацию предубеждений в командные обсуждения, но даже попросили в каждом инвестиционном меморандуме активно перечислять возможные психологические предубеждения, например: «Не слишком ли я беспокоюсь, потому что слишком долго не инвестировал? Не слишком ли близко я подхожу к этому, потому что знаю основателя?» Таким образом, если сделать предубеждения явными, это может значительно уменьшить их неявное влияние на принятие решений.
Марио: Этот метод активного распознавания отклонений служит дополнительной защитой для принятия решений.
Роелоф: Именно так. Если вы сможете открыто обсудить предвзятости в команде, например, кто-то признает: «Я чувствую, что в этом деле у меня может быть небольшая предвзятость», то другие члены команды смогут более рационально участвовать в суждениях, тем самым коллективно снижая влияние предвзятости. Мы всегда верим, что команда превосходит личность, и групповая рациональность может компенсировать слепые пятна, вызванные личными эмоциями.
Марио: Какие наиболее распространенные и опасные ошибки в принятии решений, по вашему мнению, следует остерегаться?
Роэлоф: Есть два особенно важных момента. Первый — это эффект якоря. Люди легко поддаются влиянию информации, с которой они столкнулись в первый раз. Например, шесть месяцев назад вы смотрели на одну компанию, которая тогда оценивалась недорого, а сейчас ее стоимость утроилась, и вы инстинктивно избегаете инвестиций. Но правильный вопрос должен быть: является ли это хорошим моментом для входа при сегодняшних условиях? А не зацикливаться на прошлых ценах. Второй момент — это избегание потерь. Люди склонны слишком рано выходить из инвестиций, когда уже получили прибыль, боясь потерять достигнутый доход, вместо того чтобы продолжать держать активы, которые могут продолжать расти. Эта психология может привести к упущению настоящих долгосрочных сложных процентов. Чтобы противодействовать этой тенденции, мы специально создали фонд Sequoia Capital, который позволяет нам долго держать акции отличных компаний после их выхода на биржу, а не сразу распределять их среди LP при IPO.
Марио: Sequoia создает долгосрочный фонд, в определенной степени исправляя человеческие недостатки с помощью институциональных решений.
Роэлоф: Верно. Установление механизмов — это наш способ противостоять слабостям инстинкта. Опираться только на индивидуальную волю недостаточно, необходимо повысить уровень рациональности коллективного принятия решений через структурированный дизайн.
Инвестиционный анализ и долгосрочный менталитет
Марио: Какие когнитивные искажения или ошибочные решения произвели на вас впечатление в вашем инвестиционном опыте?
Рулоф: Да. Например, у нас была возможность инвестировать в ранний раунд Twitter, но в конечном итоге мы решили сдаться. Одна из причин заключалась в том, что мы скептически относились к показателям роста компании в то время и не были достаточно дальновидны, чтобы понять потенциал ее сетевого эффекта. Оглядываясь назад, можно сказать, что это ошибка чрезмерной зависимости от краткосрочных количественных показателей и игнорирование возможности долгосрочного нелинейного роста. Вот почему мы уделяем большое внимание как количественным данным, так и качественным тенденциям в нашем внутреннем образовании.
Марио: компании, которые действительно меняют мир, на ранних этапах часто имеют не самые впечатляющие данные.
Роелоф: Именно так. Легендарные компании часто сталкиваются с неопределенностью на ранних этапах, их путь роста не линейный и порой кажется немного хаотичным. Если использовать только традиционные финансовые показатели, можно упустить их. Поэтому для выявления раннего потенциала необходимо сочетать данные, тренды, характеристики основателей и более макроэкономические рыночные инсайты.
Марио: Как вы смотрите на быстрый рост стартапов в условиях текущего бума инвестиций в ИИ? Какие риски скрываются за этим?
Роелоф: Сегодня скорость роста компаний действительно впечатляет. Некоторые компании за считанные месяцы получают сотни миллионов долларов дохода. Но проблема в том, является ли такой взрывной рост устойчивым. Во-первых, необходимо оценить емкость рынка. В некоторых областях потолок сам по себе не высок, и после достижения определенного масштаба рост быстро замедляется. Если входить на рынок при уже очень высокой оценке, риск огромный. Во-вторых, это конкурентная среда. Первоначальное лидерство не означает, что его можно сохранить в долгосрочной перспективе. Конкуренты постоянно появляются, а привязанность пользователей и сетевые эффекты - это настоящая крепость, способная противостоять ударам.
Марио: Это значит, что быстрый рост не равен успеху.
Роэлоф: Совершенно верно. Быстрый рост является сигналом, но его необходимо оценивать в совокупности с множеством факторов, такими как размер рынка, защитные барьеры, модель прибыли и способность команды к исполнению. В противном случае легко попасть в ловушку слепого преследования высокого роста.
Марио: Как Sequoia сохраняет спокойствие и разумность в таких условиях?
Роэлоф: У нас есть несколько внутренних принципов. Во-первых, всегда придерживаться принципа «дисконтирования будущей стоимости, а не ретроспективного анализа цен». Даже если какой-либо проект в прошлом был дешевым, а сейчас его цена выросла в три раза, если с точки зрения долгосрочной стоимости это все еще разумно, мы не упустим возможности из-за психологического барьера. Во-вторых, широкое сравнение. Каждый раз при принятии нового инвестиционного решения необходимо сравнивать не только с текущим проектом, но и проводить горизонтальное сравнение со всеми инвестициями за весь цикл фонда, чтобы обеспечить неизменность стандартов. В-третьих, открыто обсуждать потенциальные искажения. Каждый инвестиционный меморандум требует от ответственного лица указать возможные психологические искажения, например, не слишком ли он торопится из-за долгого отсутствия активности. Через коллективное обсуждение можно сделать эти искажения явными, тем самым снизив их скрытое влияние на принятие решений.
Марио: Внутри Sequoia, похоже, очень ценят саморазмышление.
Роэлоф: Верно. Мы верим, что только постоянно оценивая себя, можно на долгосрочной основе поддерживать высокий уровень принятия решений. Рыночная среда меняется очень быстро, и любое небрежное отношение может привести к катастрофическим последствиям. На протяжении пятидесяти лет Sequoia смогла сохранить свой успех благодаря этой культуре постоянной самопереосмысления.
Марио: Какой совет вы бы дали молодым инвесторам или предпринимателям?
Роэлоф: сохраняйте любопытство, оставайтесь скромными. Любопытство побуждает вас постоянно изучать новое, а скромность напоминает вам всегда осознавать свои ограничения в познании. Не гордитесь краткосрочным успехом и не отчаивайтесь из-за краткосрочных неудач. Истинно великие дела создаются через постоянные ошибки и исправления.
Посмотреть Оригинал
Содержание носит исключительно справочный характер и не является предложением или офертой. Консультации по инвестициям, налогообложению или юридическим вопросам не предоставляются. Более подробную информацию о рисках см. в разделе «Дисклеймер».
Диалог с Sequoia Capital Roelof Botha: Развитие ИИ перегрето, быстрый рост не равен успеху
Источник: «Уроки из 20 лет венчурного капитала: Роелоф Бота (Управляющий партнер Sequoia Capital)»
Составлено и собрано: Дейзи, ChainCatcher
Редакторская заметка:
На фоне быстрого развития технологий искусственного интеллекта инвестиции в ИИ продолжают набирать популярность, а логика принятия решений венчурного капитала постоянно меняется. Управляющий партнер Sequoia Capital Роэлоф Бота в интервью подкасту «The Generalist» поделился своим мнением о текущей рыночной стадии, взглядами на риски инвестиций в ИИ, а также тем, как Sequoia справляется с предвзятостью в принятии решений.
Он вспомнил о своем опыте управления кризисами в PayPal, указав на то, что в условиях изобилия капитала компании склонны к стратегической расслабленности. В то же время он обсудил, как оценить долгосрочный потенциал и рыночные пределы быстрорастущих компаний на ранних стадиях, а также важность соблюдения инвестиционной дисциплины в определенных ситуациях.
Этот разговор предоставляет возможность рассмотреть цикл стартапов в сфере ИИ с точки зрения венчурного капитала, охватывая практический опыт в области управления рисками, психологических искажений и инвестиционных стратегий.
Следующее содержание представляет собой整理 и编译 интервью.
TL;DR:（слишком длинно, не читал）
С точки зрения общего рынка, системного пузыря не наблюдается. Конечно, в отдельных областях, таких как область искусственного интеллекта, действительно существует явление перегрева.
Ускоренный рост компаний является частью большой тенденции, а не случайным явлением.
Быстрый рост стартапов на ранних стадиях не означает, что у них есть основания для долгосрочного успеха; необходимо обратить внимание на рыночные пределы и устойчивость.
При инвестициях, если смотреть только на раннюю кривую роста, легко ошибиться в оценке будущего потолка. Ранние инвесторы должны задуматься: может ли эта модель действительно стать массовым поведением?
Быстрый рост не равен успеху.
Избыточный капитал может привести к ослаблению стратегий компаний, тогда как ограниченные ресурсы, наоборот, могут стимулировать максимальную инновационную активность и исполнительскую способность.
Люди легко поддаются влиянию информации, с которой они впервые сталкиваются.
Секвойя снижает влияние когнитивных искажений на принятие решений через институционализированные процессы (такие как горизонтальное сравнение инвестиционных проектов, открытая идентификация психологических искажений и т.д.).
Долгосрочность и коллективное суждение являются ключевыми принципами Sequoia для сохранения рациональности на волатильных рынках.
Текущий рынок и инвестиционная рациональность
Марио: Ты считаешь, что на текущем рынке существует пузырь?
Роэлоф: На мой взгляд, сейчас не время для пузыря. Для меня пузырь означает общее раздувание цен на различные активы во всех сферах, а сейчас этого нет. Например, рынок недвижимости в США, будь то жилые или коммерческие объекты, в целом по-прежнему слаб. У нас в Sequoia есть внутренний трекер, который обновляется каждую неделю в понедельник и отслеживает стоимость бизнеса и доходы примерно 690 публичных технологических компаний. Судя по этой статистике, текущий уровень примерно находится на 60-м процентиле за последние двадцать лет. Иными словами, в целом на рынке не наблюдается системного пузыря. Конечно, в отдельных областях, таких как искусственный интеллект, действительно есть признаки перегрева, но в целом это не так.
Марио: Какие еще способы у вас есть для поддержания рациональности при оценке инвестиций, кроме еженедельных отчетов?
Роэлоф: Кроме отслеживания мультипликаторов на рынке, у нас есть еще один инструмент, который позволяет нам фиксировать все завершенные инвестиции фонда. Это позволяет нам постоянно пересматривать наши недавно сделанные инвестиции и сравнивать их с предыдущими проектами. Поскольку люди по своей природе склонны к относительным сравнениям при принятии решений. Если вы сегодня будете смотреть только на проекты, с которыми столкнулись за последний месяц, то стандарты легко могут быть занижены или завышены текущей средой. Но если вы расширите свой взгляд на весь инвестиционный цикл фонда и даже на более длительный срок, вы сможете более точно оценить абсолютное качество проекта — имеет ли эта компания потенциал стать «легендарной компанией». Sequoia существует более пятидесяти лет, и компании, которые она поддерживает, составляют более 30% от капитализации Nasdaq сегодня, что также требует от нас всегда придерживаться самых высоких стандартов.
Марио: С быстрым развитием искусственного интеллекта, становится ли все больше компаний, которые выделяются на фоне остальных?
Роэлоф: Действительно, время, необходимое для роста компании до значительного масштаба сегодня, короче, чем когда-либо прежде. Но это не внезапно возникшее новое явление, а результат постоянной эволюции за последние десятилетия. От полупроводников до компьютерных систем, от интернета до мобильного интернета и до сегодняшнего искусственного интеллекта, каждый технологический скачок снижал порог доступа для компаний к пользователям и ускорял процесс продвижения продуктов. Особенно сегодня, когда более 5 миллиардов человек по всему миру подключены к интернету, и большинство из них имеют смартфоны, это означает, что новые услуги могут почти мгновенно достигать глобального рынка. А также огромное накопление данных предоставляет богатое топливо для развития ИИ. Таким образом, ускоренный рост компаний является частью большой тенденции, а не случайным явлением.
Марио: В условиях текущего быстрого развития, является ли главной проблемой для инвесторов определение потолка возможностей?
Роелоф: Действительно. Сначала нужно определить верхний предел размера рынка. Например, пятнадцать лет назад очень популярны были flash-sale электронные коммерции (такие как Gilt, Rue La La), их кривая роста была крайне крутой и производила впечатление. Но на самом деле модель flash-sale не стала основным способом потребления, а осталась в нишевом рынке. При инвестициях, если смотреть только на раннюю кривую роста, очень легко ошибиться в оценке будущего предела. Поэтому ранним инвесторам необходимо задуматься над одним вопросом: может ли эта модель действительно стать массовым поведением? Далее, вопрос барьеров для конкуренции. Лидеры не обязательно в конечном итоге победят. Например, Google не был первым поисковиком, а Facebook не был первой социальной сетью. Во многих технических областях зачастую вторые и третьи игроки, обобщив опыт предыдущих, в конечном итоге добиваются превосходства. Поэтому при инвестициях мы должны не только оценивать размер рынка, но и оценивать, достаточно ли глубокий "защитный вал" у компании, чтобы она могла сохранять лидерство.
Марио: Вы упомянули о появлении инвестиций SPV (специальных инвестиционных целей) в области ИИ, небольшом количестве собственных инвестиций и большом количестве внешних сборов. Является ли это признаком пузыря?
Роэлоф: Это явление в основном сосредоточено в области ИИ. Моя точка зрения: даже если весь рынок не является пузырем, отдельные области могут быть перегретыми. Кроме того, я беспокоюсь, что такой легкомысленный способ инвестирования может подорвать здоровье рынка, особенно для самих стартапов. Оглядываясь на свой личный опыт, PayPal в 2000 году столкнулся с огромным финансовым давлением, и именно из-за ограничений на «сжигание денег» команда смогла сосредоточиться на инновациях, оптимизации бизнес-моделей и сокращении затрат. Чрезмерное финансирование, наоборот, может лишить компанию этого чувства кризиса, сделать её расслабленной, что не способствует созданию здорового долгосрочного бизнеса.
Риски и ошибки, стоящие за высоким ростом
Марио: Может ли основатель сохранять самодисциплину и разумность после получения огромного финансирования в реальной жизни?
Роэлоф: Это очень редкое явление. Настоящие достижения способны продемонстрировать зачастую только те основатели, которые пережили серьезные кризисы и моменты жизни и смерти. Например, Брайан Чески из Airbnb пережил кризис, когда его компания почти обанкротилась в ходе пандемии 2020 года. Этот опыт дал ему глубокое понимание капитала и риска. Я верю, что такие люди, как он, даже если в будущем получат обильные средства, смогут сохранять осторожность и дисциплину. Однако для подавляющего большинства основателей, которые не испытывали подобных страданий, полагаться только на разумную самодисциплину будет сложно, чтобы противостоять искушению небрежности, вызванному изобилием капитала.
Марио: Похоже, что только пережив боль, можно по-настоящему понять урок.
Роэлоф: Верно, я сам так же. В 2000 году, когда я работал в PayPal, наши месячные убытки достигали 14 миллионов долларов, и у компании оставалось лишь семь месяцев наличности. Сначала мы тратили деньги на расширение, как будто их было много, но когда рынок рухнул и каналы финансирования закрылись, мы были вынуждены быстро действовать. В то время мы сократили расходы, решили проблемы с мошенничеством в онлайн-платежах и изменили модель доходов. С тех пор наш доход рос быстрыми темпами в течение трех лет подряд. Этот опыт научил меня: когда ресурсы ограничены, это может вызвать максимальную инновационность и исполнительскую способность. Поэтому я часто советую предпринимателям задаваться вопросом: если бы у вас остались только 12 месяцев наличности, какие решения вы бы приняли сегодня? Такой гипотетический сценарий может значительно прояснить, что действительно важно, и избежать растрат ресурсов.
Психологические искажения в принятии решений и механизмы их преодоления
Марио: С какого времени у тебя начался интерес к психологии принятия решений?
Рулоф: Интерес исходит из многих источников. Во-первых, мой отец был профессором экономики, и он был подвержен этому с детства. Когда я учился в колледже, я специализировался на актуарных науках, которые требуют прогнозирования на период в несколько десятилетий и научили меня мыслить в очень длинных масштабах. И большинство людей, например, бухгалтеры, привыкли смотреть только на данные за прошлый год. Когда я поступил в Стэнфордскую высшую школу бизнеса, я прошел курс по организационному поведению и систематически изучал эвристики и предубеждения. С тех пор я много читаю об этом. Позже, в Sequoia, мы не только внедрили идентификацию предубеждений в командные обсуждения, но даже попросили в каждом инвестиционном меморандуме активно перечислять возможные психологические предубеждения, например: «Не слишком ли я беспокоюсь, потому что слишком долго не инвестировал? Не слишком ли близко я подхожу к этому, потому что знаю основателя?» Таким образом, если сделать предубеждения явными, это может значительно уменьшить их неявное влияние на принятие решений.
Марио: Этот метод активного распознавания отклонений служит дополнительной защитой для принятия решений.
Роелоф: Именно так. Если вы сможете открыто обсудить предвзятости в команде, например, кто-то признает: «Я чувствую, что в этом деле у меня может быть небольшая предвзятость», то другие члены команды смогут более рационально участвовать в суждениях, тем самым коллективно снижая влияние предвзятости. Мы всегда верим, что команда превосходит личность, и групповая рациональность может компенсировать слепые пятна, вызванные личными эмоциями.
Марио: Какие наиболее распространенные и опасные ошибки в принятии решений, по вашему мнению, следует остерегаться?
Роэлоф: Есть два особенно важных момента. Первый — это эффект якоря. Люди легко поддаются влиянию информации, с которой они столкнулись в первый раз. Например, шесть месяцев назад вы смотрели на одну компанию, которая тогда оценивалась недорого, а сейчас ее стоимость утроилась, и вы инстинктивно избегаете инвестиций. Но правильный вопрос должен быть: является ли это хорошим моментом для входа при сегодняшних условиях? А не зацикливаться на прошлых ценах. Второй момент — это избегание потерь. Люди склонны слишком рано выходить из инвестиций, когда уже получили прибыль, боясь потерять достигнутый доход, вместо того чтобы продолжать держать активы, которые могут продолжать расти. Эта психология может привести к упущению настоящих долгосрочных сложных процентов. Чтобы противодействовать этой тенденции, мы специально создали фонд Sequoia Capital, который позволяет нам долго держать акции отличных компаний после их выхода на биржу, а не сразу распределять их среди LP при IPO.
Марио: Sequoia создает долгосрочный фонд, в определенной степени исправляя человеческие недостатки с помощью институциональных решений.
Роэлоф: Верно. Установление механизмов — это наш способ противостоять слабостям инстинкта. Опираться только на индивидуальную волю недостаточно, необходимо повысить уровень рациональности коллективного принятия решений через структурированный дизайн.
Инвестиционный анализ и долгосрочный менталитет
Марио: Какие когнитивные искажения или ошибочные решения произвели на вас впечатление в вашем инвестиционном опыте?
Рулоф: Да. Например, у нас была возможность инвестировать в ранний раунд Twitter, но в конечном итоге мы решили сдаться. Одна из причин заключалась в том, что мы скептически относились к показателям роста компании в то время и не были достаточно дальновидны, чтобы понять потенциал ее сетевого эффекта. Оглядываясь назад, можно сказать, что это ошибка чрезмерной зависимости от краткосрочных количественных показателей и игнорирование возможности долгосрочного нелинейного роста. Вот почему мы уделяем большое внимание как количественным данным, так и качественным тенденциям в нашем внутреннем образовании.
Марио: компании, которые действительно меняют мир, на ранних этапах часто имеют не самые впечатляющие данные.
Роелоф: Именно так. Легендарные компании часто сталкиваются с неопределенностью на ранних этапах, их путь роста не линейный и порой кажется немного хаотичным. Если использовать только традиционные финансовые показатели, можно упустить их. Поэтому для выявления раннего потенциала необходимо сочетать данные, тренды, характеристики основателей и более макроэкономические рыночные инсайты.
Марио: Как вы смотрите на быстрый рост стартапов в условиях текущего бума инвестиций в ИИ? Какие риски скрываются за этим?
Роелоф: Сегодня скорость роста компаний действительно впечатляет. Некоторые компании за считанные месяцы получают сотни миллионов долларов дохода. Но проблема в том, является ли такой взрывной рост устойчивым. Во-первых, необходимо оценить емкость рынка. В некоторых областях потолок сам по себе не высок, и после достижения определенного масштаба рост быстро замедляется. Если входить на рынок при уже очень высокой оценке, риск огромный. Во-вторых, это конкурентная среда. Первоначальное лидерство не означает, что его можно сохранить в долгосрочной перспективе. Конкуренты постоянно появляются, а привязанность пользователей и сетевые эффекты - это настоящая крепость, способная противостоять ударам.
Марио: Это значит, что быстрый рост не равен успеху.
Роэлоф: Совершенно верно. Быстрый рост является сигналом, но его необходимо оценивать в совокупности с множеством факторов, такими как размер рынка, защитные барьеры, модель прибыли и способность команды к исполнению. В противном случае легко попасть в ловушку слепого преследования высокого роста.
Марио: Как Sequoia сохраняет спокойствие и разумность в таких условиях?
Роэлоф: У нас есть несколько внутренних принципов. Во-первых, всегда придерживаться принципа «дисконтирования будущей стоимости, а не ретроспективного анализа цен». Даже если какой-либо проект в прошлом был дешевым, а сейчас его цена выросла в три раза, если с точки зрения долгосрочной стоимости это все еще разумно, мы не упустим возможности из-за психологического барьера. Во-вторых, широкое сравнение. Каждый раз при принятии нового инвестиционного решения необходимо сравнивать не только с текущим проектом, но и проводить горизонтальное сравнение со всеми инвестициями за весь цикл фонда, чтобы обеспечить неизменность стандартов. В-третьих, открыто обсуждать потенциальные искажения. Каждый инвестиционный меморандум требует от ответственного лица указать возможные психологические искажения, например, не слишком ли он торопится из-за долгого отсутствия активности. Через коллективное обсуждение можно сделать эти искажения явными, тем самым снизив их скрытое влияние на принятие решений.
Марио: Внутри Sequoia, похоже, очень ценят саморазмышление.
Роэлоф: Верно. Мы верим, что только постоянно оценивая себя, можно на долгосрочной основе поддерживать высокий уровень принятия решений. Рыночная среда меняется очень быстро, и любое небрежное отношение может привести к катастрофическим последствиям. На протяжении пятидесяти лет Sequoia смогла сохранить свой успех благодаря этой культуре постоянной самопереосмысления.
Марио: Какой совет вы бы дали молодым инвесторам или предпринимателям?
Роэлоф: сохраняйте любопытство, оставайтесь скромными. Любопытство побуждает вас постоянно изучать новое, а скромность напоминает вам всегда осознавать свои ограничения в познании. Не гордитесь краткосрочным успехом и не отчаивайтесь из-за краткосрочных неудач. Истинно великие дела создаются через постоянные ошибки и исправления.