Nguồn: 《Bài học từ 20 năm đầu tư mạo hiểm: Roelof Botha (Đối tác quản lý tại Sequoia Capital)》
Chỉnh sửa & biên soạn: Daisy, ChainCatcher
Biên tập viên chú thích:
Trong bối cảnh công nghệ trí tuệ nhân tạo phát triển nhanh chóng, đầu tư vào AI đang tiếp tục tăng nhiệt, và logic quyết định của vốn mạo hiểm cũng đang thay đổi liên tục. Roelof Botha, đối tác quản lý của Sequoia Capital, đã chia sẻ trong cuộc phỏng vấn độc quyền với podcast "The Generalist" về đánh giá của ông về giai đoạn thị trường hiện tại, quan điểm của ông về rủi ro đầu tư AI, cũng như cách Sequoia đối phó với những thiên lệch trong quyết định.
Ông đã nhìn lại kinh nghiệm quản lý khủng hoảng của mình tại PayPal, chỉ ra rằng trong môi trường có vốn dồi dào, doanh nghiệp dễ gặp phải sự lỏng lẻo về chiến lược. Đồng thời, ông cũng đã thảo luận về cách đánh giá tiềm năng lâu dài và giới hạn thị trường của các công ty tăng trưởng cao giai đoạn đầu, cũng như tầm quan trọng của việc kiên định với kỷ luật đầu tư trong những bối cảnh cụ thể.
Cuộc đối thoại này cung cấp một góc nhìn từ góc độ đầu tư mạo hiểm để xem xét chu kỳ khởi nghiệp AI, bao gồm kiểm soát rủi ro, thiên kiến tâm lý và kinh nghiệm thực tiễn về chiến lược đầu tư.
Nội dung dưới đây là sự tổng hợp và biên soạn của cuộc phỏng vấn.
TL;DR:（quá dài, không đọc）
Nhìn từ tổng thể thị trường, không có hiện tượng bong bóng hệ thống nào xuất hiện. Tất nhiên, ở một số lĩnh vực cụ thể, chẳng hạn như lĩnh vực trí tuệ nhân tạo, thực sự có hiện tượng quá nóng.
Sự tăng trưởng của công ty là một phần của xu hướng lớn, không phải là hiện tượng ngẫu nhiên.
Sự tăng trưởng nhanh chóng của các dự án khởi nghiệp trong giai đoạn đầu không có nghĩa là chúng có nền tảng thành công lâu dài, cần chú ý đến giới hạn thị trường và tính bền vững.
Khi đầu tư, nếu chỉ nhìn vào đường cong tăng trưởng ban đầu, rất dễ dàng để đánh giá sai giới hạn trong tương lai. Các nhà đầu tư sớm phải suy nghĩ: liệu mô hình này có thể thực sự trở thành hành vi của đại chúng không?
Tăng trưởng nhanh không có nghĩa là thành công.
Sự dư thừa vốn dễ dẫn đến sự lơi lỏng trong chiến lược của doanh nghiệp, trong khi khi tài nguyên bị hạn chế, nó lại có thể kích thích mức độ đổi mới và khả năng thực hiện cao nhất.
Con người rất dễ bị ảnh hưởng bởi thông tin mà họ tiếp xúc lần đầu.
Sequoia giảm thiểu sự can thiệp của thiên kiến nhận thức vào quyết định thông qua quy trình hệ thống hóa (như so sánh ngang các dự án đầu tư, nhận diện công khai các thiên kiến tâm lý, v.v.).
Chủ nghĩa dài hạn và phán đoán tập thể là nguyên tắc cốt lõi giúp Sequoia duy trì sự lý trí trong thị trường biến động.
Thị trường hiện tại và lý trí đầu tư
Mario: Bạn có nghĩ rằng thị trường hiện tại đang có bong bóng không?
Roelof: Theo tiêu chuẩn của tôi, tôi không nghĩ rằng bây giờ là một thời kỳ bong bóng. Đối với tôi, bong bóng có nghĩa là giá cả của các loại tài sản tăng mạnh trên nhiều lĩnh vực, nhưng hiện tại không phải như vậy. Ví dụ, thị trường bất động sản Mỹ, bất kể là nhà ở hay bất động sản thương mại, hiện tại vẫn còn yếu. Chúng tôi tại Sequoia có một công cụ theo dõi nội bộ, được cập nhật vào mỗi thứ Hai, theo dõi giá trị doanh nghiệp và tỷ lệ doanh thu của khoảng 690 công ty công nghệ niêm yết. Theo thống kê này, mức độ hiện tại chỉ khoảng nằm trong phần trăm thứ 60 trong 20 năm qua. Nói cách khác, từ góc độ toàn thị trường, không có bong bóng hệ thống xảy ra. Tất nhiên, ở một số lĩnh vực cụ thể, chẳng hạn như lĩnh vực trí tuệ nhân tạo, thực sự có hiện tượng quá nóng, nhưng tổng thể thì không phải như vậy.
Mario: Ngoài báo cáo theo dõi hàng tuần, các bạn còn những cách nào để giữ được sự lý trí khi đánh giá đầu tư?
Roelof: Ngoài việc theo dõi hệ số thị trường, chúng tôi còn có một công cụ khác, đó là ghi lại tất cả các trường hợp đầu tư đã hoàn thành của quỹ hiện tại. Điều này cho phép chúng tôi liên tục xem xét các dự án đầu tư gần đây của mình và so sánh với các dự án đầu tư trong quá khứ. Bởi vì con người trong quyết định, tự nhiên có xu hướng so sánh tương đối. Nếu hôm nay bạn chỉ nhìn vào những dự án đã gặp trong tháng qua, tiêu chuẩn rất dễ bị môi trường hiện tại kéo xuống hoặc kéo lên. Nhưng nếu bạn mở rộng tầm nhìn ra toàn bộ chu kỳ đầu tư của quỹ, thậm chí là lâu dài hơn, bạn sẽ có thể đánh giá chính xác hơn về chất lượng tuyệt đối của một dự án - công ty này có tiềm năng trở thành "công ty huyền thoại" hay không. Sequoia đã được thành lập hơn năm mươi năm, các công ty mà họ hỗ trợ hiện chiếm hơn 30% giá trị vốn hóa thị trường trên Nasdaq ngày nay, thực tế này cũng yêu cầu chúng tôi luôn phải yêu cầu bản thân đạt tiêu chuẩn cao nhất.
Mario: Trong bối cảnh trí tuệ nhân tạo phát triển nhanh chóng, có phải ngày càng nhiều doanh nghiệp nổi bật hơn không?
Roelof: Đúng là thời gian cần thiết để một công ty phát triển đến một quy mô khá lớn ngày nay ngắn hơn bao giờ hết. Nhưng đây không phải là một hiện tượng mới đột ngột xuất hiện, mà là kết quả của sự tiến hóa liên tục trong vài thập kỷ qua. Từ chất bán dẫn đến hệ thống máy tính, Internet, Internet di động, đến trí tuệ nhân tạo ngày nay, mọi bước nhảy vọt về công nghệ đều đang hạ thấp ngưỡng để doanh nghiệp tiếp cận người dùng và đẩy nhanh tốc độ quảng bá sản phẩm. Đặc biệt hiện nay, hơn 5 tỷ người trên thế giới được kết nối với Internet, hầu hết trong số họ đều có điện thoại thông minh, đồng nghĩa với việc các dịch vụ mới có thể tiếp cận thị trường toàn cầu gần như ngay lập tức. Cùng với việc tích lũy dữ liệu khổng lồ, nó cung cấp nhiên liệu phong phú cho sự phát triển của AI. Do đó, việc tăng tốc tăng trưởng của công ty là một phần của xu hướng lớn và không phải là hiện tượng thỉnh thoảng.
Mario: Trong bối cảnh phát triển nhanh chóng hiện nay, thách thức lớn nhất của nhà đầu tư có phải là xác định trần cơ hội không?
Roelof: Chính xác. Đầu tiên là đánh giá giới hạn trên của quy mô thị trường. Ví dụ, thương mại điện tử flash sale (ví dụ: Gilt, Rue La La), rất phổ biến cách đây mười lăm năm, có một đường cong tăng trưởng dốc ấn tượng. Nhưng hóa ra mô hình flash sale chưa trở thành cách tiêu dùng chủ đạo mà bị giới hạn trong một thị trường ngách. Khi đầu tư, nếu chỉ nhìn vào đường cong tăng trưởng ban đầu, rất dễ đánh giá sai giới hạn trên của tương lai. Do đó, các nhà đầu tư ban đầu phải tự hỏi: mô hình này có thể thực sự trở thành hành vi đại chúng? Thứ hai là vấn đề rào cản cạnh tranh. Cuối cùng, nhà lãnh đạo không nhất thiết phải thắng. Ví dụ, Google không phải là công cụ tìm kiếm đầu tiên và Facebook không phải là mạng xã hội đầu tiên. Trong nhiều lĩnh vực kỹ thuật, người nhập cảnh thứ hai hoặc thứ ba thường tổng hợp những bài học của những người đi trước và cuối cùng vượt qua chúng. Do đó, khi đầu tư, chúng ta không chỉ phải đánh giá quy mô thị trường mà còn phải đánh giá xem hào của công ty có đủ sâu để tiếp tục dẫn đầu hay không.
Mario: Bạn đã đề cập đến hiện tượng đầu tư SPV (thực thể mục đích đặc biệt) trong lĩnh vực AI, đầu tư tự thân một lượng nhỏ và huy động bên ngoài một lượng lớn, liệu đây có phải là dấu hiệu của sự bong bóng không?
Roelof: Hiện tượng này chủ yếu tập trung trong lĩnh vực AI. Quan điểm của tôi là: ngay cả khi toàn bộ thị trường không phải là bong bóng, nhưng một số lĩnh vực có thể đang quá nóng. Hơn nữa, tôi lo ngại rằng cách đầu tư nhẹ dạ này sẽ phá hủy sức khỏe của thị trường, đặc biệt là đối với chính các công ty khởi nghiệp. Nhìn lại kinh nghiệm của bản thân, PayPal đã phải đối mặt với áp lực tài chính lớn vào năm 2000, chính vì việc "đốt tiền" bị hạn chế mà đã thúc đẩy nhóm tập trung vào đổi mới, tối ưu hóa mô hình kinh doanh và cắt giảm chi phí. Việc tài trợ quá mức ngược lại sẽ khiến công ty mất đi cảm giác khủng hoảng này, trở nên lười biếng, không có lợi cho việc xây dựng một doanh nghiệp lâu dài khỏe mạnh.
Rủi ro và sai lầm đằng sau sự tăng trưởng cao
Mario: Trong thực tế, liệu những người sáng lập có thể giữ được tính kỷ luật và lý trí sau khi nhận được khoản đầu tư khổng lồ không?
Roelof: Rất hiếm. Những người thực sự có thể làm được thường là những nhà sáng lập đã trải qua khủng hoảng lớn, đã chứng kiến những khoảnh khắc sống còn. Ví dụ, Brian Chesky của Airbnb đã trải qua cuộc khủng hoảng gần như sụp đổ công ty trong thời gian đại dịch năm 2020. Trải nghiệm này đã giúp anh có cái nhìn sâu sắc về vốn và rủi ro. Tôi tin rằng những người như anh ấy, ngay cả khi có được nguồn vốn dồi dào trong tương lai, cũng sẽ giữ được sự thận trọng và kỷ luật. Nhưng đối với hầu hết những nhà sáng lập chưa trải qua những nỗi khổ tương tự, chỉ dựa vào sự tự giác lý trí, rất khó để chống lại cám dỗ của sự thoải mái do vốn dồi dào mang lại.
Mario: Dường như chỉ khi trải qua nỗi đau, chúng ta mới có thể thực sự hiểu được bài học.
Roelof: Đúng vậy, tôi cũng như vậy. Năm 2000, khi tôi ở PayPal, khoản lỗ hàng tháng của chúng tôi lên đến 14 triệu đô la, công ty chỉ còn bảy tháng tiền mặt. Ban đầu, chúng tôi chi tiêu cho việc mở rộng như nước chảy, nhưng khi thị trường sụp đổ, các kênh tài trợ bị đóng lại, chúng tôi buộc phải hành động nhanh chóng. Trong thời gian đó, chúng tôi đã cắt giảm chi phí, giải quyết vấn đề gian lận thanh toán trực tuyến, điều chỉnh mô hình doanh thu. Từ đó trở đi, doanh thu của chúng tôi đã tăng trưởng nhanh chóng liên tiếp trong ba năm. Kinh nghiệm này đã dạy tôi: khi nguồn lực bị hạn chế, nó thường kích thích sự đổi mới và khả năng thực hiện ở mức cao nhất. Do đó, tôi thường khuyên các doanh nhân tự hỏi mình, nếu chỉ còn 12 tháng tiền mặt, bạn sẽ đưa ra quyết định gì hôm nay? Giả định như vậy có thể làm sáng tỏ những điều thực sự quan trọng, tránh lãng phí nguồn lực.
Sự thiên lệch tâm lý trong quyết định và cơ chế đối phó
Mario: Bạn bắt đầu quan tâm đến tâm lý học quyết định từ khi nào?
Roelof: Sự quan tâm đến từ nhiều nguồn. Trước hết, cha tôi là một giáo sư kinh tế, và ông đã tiếp xúc với nó từ khi còn nhỏ. Khi tôi còn học đại học, tôi học chuyên ngành khoa học tính toán, đòi hỏi dự báo trong khoảng thời gian vài thập kỷ và rèn luyện tôi suy nghĩ trên quy mô rất dài. Và hầu hết mọi người, chẳng hạn như kế toán, đã quen với việc chỉ nhìn vào dữ liệu của năm qua. Khi tôi đến Trường Kinh doanh Sau đại học Stanford, tôi đã tham gia một khóa học về hành vi tổ chức và học một cách có hệ thống về phỏng đoán và thành kiến. Kể từ đó, tôi đã đọc rất nhiều về nó. Sau đó, tại Sequoia, chúng tôi không chỉ đưa xác định thành kiến vào các cuộc thảo luận nhóm mà còn yêu cầu mỗi bản ghi nhớ đầu tư chủ động liệt kê các thành kiến tâm lý có thể xảy ra, chẳng hạn như: "Tôi có quá lo lắng vì tôi đã không đầu tư quá lâu? Có phải tôi đang đến quá gần vì tôi biết người sáng lập không?" Bằng cách này, làm cho các thành kiến trở nên rõ ràng có thể làm giảm đáng kể tác động ngầm của chúng đối với việc ra quyết định.
Mario: Phương pháp nhận diện sai lệch chủ động này tương đương với việc thêm một lớp bảo vệ cho quyết định.
Roelof: Đúng vậy. Nếu bạn có thể thảo luận công khai về những thiên kiến trong nhóm, chẳng hạn như có ai đó thừa nhận: "Tôi cảm thấy mình có thể có một chút thiên lệch trong trường hợp này." Thì những người khác trong nhóm cũng có thể tham gia phán đoán một cách lý trí hơn, từ đó giảm thiểu ảnh hưởng của thiên kiến một cách tập thể. Chúng tôi luôn tin rằng, nhóm mạnh hơn cá nhân, và lý trí tập thể có thể khắc phục những điểm mù do cảm xúc cá nhân mang lại.
Mario: Bạn nghĩ những sai sót quyết định nào là phổ biến nhất và cần phải cảnh giác?
Roelof: Có hai điều đặc biệt quan trọng. Đầu tiên là hiệu ứng neo. Mọi người dễ bị ảnh hưởng bởi thông tin mà họ tiếp xúc ban đầu. Ví dụ, sáu tháng trước, bạn nhìn vào một công ty được định giá rẻ và bây giờ nó đã tăng gấp ba lần, và bạn theo bản năng chống lại việc đầu tư. Nhưng câu hỏi đúng đắn nên là: Đây có phải là thời điểm tốt để tham gia trong điều kiện ngày nay không? Thay vì tập trung vào giá cả trong quá khứ. Thứ hai là ác cảm thua cuộc. Mọi người có xu hướng thoát ra sớm khi họ đã có lợi nhuận, sợ mất lợi nhuận, thay vì tiếp tục nắm giữ tài sản có tiềm năng tiếp tục tăng trưởng. Tâm lý này có thể khiến mọi người bỏ lỡ cơ hội cho lãi kép dài hạn thực sự. Để chống lại xu hướng này, chúng tôi đã thành lập Quỹ Vốn Sequoia, cho phép chúng tôi nắm giữ cổ phiếu của các công ty xuất sắc sau khi niêm yết trong một thời gian dài, thay vì phân phối chúng cho các LP ngay lập tức tại thời điểm IPO.
Mario: Sequoia thiết lập quỹ dài hạn, một phần là để điều chỉnh những điểm yếu của bản chất con người thông qua các quy định.
Roelof: Đúng vậy. Thiết lập cơ chế là một cách để chúng ta chống lại những điểm yếu bẩm sinh. Chỉ dựa vào ý chí cá nhân là không đủ, phải thông qua thiết kế có cấu trúc để nâng cao mức độ lý tính trong quyết định tập thể.
Đánh giá đầu tư và tâm lý lâu dài
Mario: Trong trải nghiệm đầu tư của bạn, có những sai lầm hoặc nhận thức thiên lệch nào khiến bạn ấn tượng?
Roelof: Có. Chẳng hạn, chúng tôi từng có cơ hội đầu tư vào các vòng đầu của Twitter, nhưng cuối cùng đã chọn từ bỏ. Một trong những lý do là do nghi ngờ về dữ liệu tăng trưởng của công ty vào thời điểm đó, và không đủ tầm nhìn để hiểu tiềm năng hiệu ứng mạng của nó. Nhìn lại sau này, thực chất đây là sự phụ thuộc quá mức vào các chỉ số có thể định lượng ngắn hạn, trong khi bỏ qua khả năng tăng trưởng phi tuyến tính dài hạn. Đây cũng là lý do tại sao sau này chúng tôi trong giáo dục nội bộ, rất nhấn mạnh việc cần nhìn nhận đồng thời cả dữ liệu định lượng và xu hướng định tính.
Mario: Doanh nghiệp thực sự thay đổi thế giới, thường thì dữ liệu ở giai đoạn đầu không mấy nổi bật.
Roelof: Đúng vậy. Các công ty huyền thoại thường đầy bất định trong giai đoạn đầu, con đường phát triển của chúng không phải lúc nào cũng tuyến tính, thậm chí có thể có phần hỗn loạn. Nếu chỉ sử dụng các chỉ số tài chính truyền thống để đánh giá, thường sẽ bỏ lỡ những tiềm năng của chúng. Do đó, để nhận diện tiềm năng sớm, cần kết hợp dữ liệu, xu hướng, đặc điểm của người sáng lập và những cái nhìn thị trường vĩ mô hơn.
Mario: Trong cơn sốt đầu tư AI hiện nay, bạn nghĩ thế nào về sự tăng trưởng nhanh chóng của các công ty khởi nghiệp? Có những rủi ro nào đứng sau?
Roelof: Tốc độ tăng trưởng của công ty hôm nay thực sự đáng kinh ngạc. Có những công ty chỉ trong vài tháng đã đạt doanh thu hàng trăm triệu đô la. Nhưng vấn đề là, sự tăng trưởng bùng nổ này có bền vững không. Đầu tiên, cần đánh giá dung lượng thị trường. Một số lĩnh vực tự bản thân đã có trần, khi đạt đến một quy mô nhất định sẽ nhanh chóng chậm lại. Nếu vào thời điểm định giá đã cực kỳ cao, rủi ro là rất lớn. Thứ hai, là cấu trúc cạnh tranh. Việc dẫn đầu trong giai đoạn đầu không có nghĩa là có thể duy trì vị trí dẫn đầu lâu dài. Cạnh tranh liên tục xuất hiện, độ gắn bó của người dùng và hiệu ứng mạng mới thực sự là những hào thành có thể chống chọi với cú sốc.
Mario: Điều đó có nghĩa là, tăng trưởng nhanh không đồng nghĩa với thành công.
Roelof: Hoàn toàn chính xác. Tốc độ tăng trưởng nhanh là một dấu hiệu, nhưng phải kết hợp với quy mô thị trường, rào cản gia nhập, mô hình lợi nhuận, khả năng thực thi của đội ngũ và nhiều yếu tố khác để đánh giá tổng thể. Nếu không, sẽ dễ dàng rơi vào cái bẫy theo đuổi tăng trưởng cao mù quáng.
Mario: Trong môi trường như vậy, Sequoia làm thế nào để giữ được sự bình tĩnh và lý trí trong quyết định?
Roelof: Chúng tôi có một số nguyên tắc nội bộ. Đầu tiên, luôn tuân thủ "giá trị tương lai chiết khấu chứ không phải giá cả trong quá khứ". Ngay cả khi một dự án trước đây rẻ, bây giờ đã tăng gấp ba lần, nếu nhìn từ góc độ giá trị dài hạn thì vẫn hợp lý, chúng tôi sẽ không để những rào cản tâm lý làm mất cơ hội. Thứ hai, so sánh rộng rãi. Mỗi lần đưa ra quyết định đầu tư mới, không chỉ so sánh với dự án hiện tại mà còn phải so sánh ngang với tất cả các khoản đầu tư trong toàn bộ chu kỳ quỹ, để đảm bảo tiêu chuẩn không bị giảm sút. Tiếp theo, thảo luận công khai về những sai lệch tiềm tàng. Mỗi bản ghi nhớ đầu tư sẽ yêu cầu người đứng đầu liệt kê các sai lệch tâm lý mà họ có thể gặp phải, chẳng hạn như có phải vì đã lâu không thực hiện giao dịch mà trở nên quá nóng vội. Thông qua thảo luận tập thể, chúng tôi có thể làm rõ những sai lệch này, từ đó giảm thiểu tác động ẩn của chúng đối với quyết định.
Mario: Sequoia dường như rất coi trọng sự tự suy ngẫm.
Roelof: Đúng vậy. Chúng tôi tin rằng chỉ khi liên tục tự xem xét mình, chúng ta mới có thể duy trì được mức độ quyết định xuất sắc trong thời gian dài. Môi trường thị trường thay đổi rất nhanh, bất kỳ lúc nào lơ là cũng có thể dẫn đến những hậu quả thảm khốc. Trong suốt năm mươi năm qua, lý do Sequoia có thể tiếp tục thành công chính là nhờ vào văn hóa tự lặp đi lặp lại này.
Mario: Bạn sẽ đưa ra lời khuyên gì cho các nhà đầu tư trẻ hoặc doanh nhân?
Roelof: Giữ lòng tò mò, giữ sự khiêm tốn. Lòng tò mò thúc đẩy bạn không ngừng học hỏi những điều mới, sự khiêm tốn nhắc nhở bạn luôn nhận thức được giới hạn nhận thức của mình. Đừng vì thành công ngắn hạn mà tự mãn, cũng đừng vì thất bại ngắn hạn mà nản lòng. Những sự nghiệp vĩ đại thực sự đều được hình thành từ việc thử nghiệm và điều chỉnh liên tục.
Xem bản gốc
Nội dung chỉ mang tính chất tham khảo, không phải là lời chào mời hay đề nghị. Không cung cấp tư vấn về đầu tư, thuế hoặc pháp lý. Xem Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm để biết thêm thông tin về rủi ro.
Đối thoại với Sequoia Capital Roelof Botha: Phát triển AI đang quá nóng, tăng lên nhanh chóng không đồng nghĩa với thành công
Nguồn: 《Bài học từ 20 năm đầu tư mạo hiểm: Roelof Botha (Đối tác quản lý tại Sequoia Capital)》
Chỉnh sửa & biên soạn: Daisy, ChainCatcher
Biên tập viên chú thích:
Trong bối cảnh công nghệ trí tuệ nhân tạo phát triển nhanh chóng, đầu tư vào AI đang tiếp tục tăng nhiệt, và logic quyết định của vốn mạo hiểm cũng đang thay đổi liên tục. Roelof Botha, đối tác quản lý của Sequoia Capital, đã chia sẻ trong cuộc phỏng vấn độc quyền với podcast "The Generalist" về đánh giá của ông về giai đoạn thị trường hiện tại, quan điểm của ông về rủi ro đầu tư AI, cũng như cách Sequoia đối phó với những thiên lệch trong quyết định.
Ông đã nhìn lại kinh nghiệm quản lý khủng hoảng của mình tại PayPal, chỉ ra rằng trong môi trường có vốn dồi dào, doanh nghiệp dễ gặp phải sự lỏng lẻo về chiến lược. Đồng thời, ông cũng đã thảo luận về cách đánh giá tiềm năng lâu dài và giới hạn thị trường của các công ty tăng trưởng cao giai đoạn đầu, cũng như tầm quan trọng của việc kiên định với kỷ luật đầu tư trong những bối cảnh cụ thể.
Cuộc đối thoại này cung cấp một góc nhìn từ góc độ đầu tư mạo hiểm để xem xét chu kỳ khởi nghiệp AI, bao gồm kiểm soát rủi ro, thiên kiến tâm lý và kinh nghiệm thực tiễn về chiến lược đầu tư.
Nội dung dưới đây là sự tổng hợp và biên soạn của cuộc phỏng vấn.
TL;DR:（quá dài, không đọc）
Nhìn từ tổng thể thị trường, không có hiện tượng bong bóng hệ thống nào xuất hiện. Tất nhiên, ở một số lĩnh vực cụ thể, chẳng hạn như lĩnh vực trí tuệ nhân tạo, thực sự có hiện tượng quá nóng.
Sự tăng trưởng của công ty là một phần của xu hướng lớn, không phải là hiện tượng ngẫu nhiên.
Sự tăng trưởng nhanh chóng của các dự án khởi nghiệp trong giai đoạn đầu không có nghĩa là chúng có nền tảng thành công lâu dài, cần chú ý đến giới hạn thị trường và tính bền vững.
Khi đầu tư, nếu chỉ nhìn vào đường cong tăng trưởng ban đầu, rất dễ dàng để đánh giá sai giới hạn trong tương lai. Các nhà đầu tư sớm phải suy nghĩ: liệu mô hình này có thể thực sự trở thành hành vi của đại chúng không?
Tăng trưởng nhanh không có nghĩa là thành công.
Sự dư thừa vốn dễ dẫn đến sự lơi lỏng trong chiến lược của doanh nghiệp, trong khi khi tài nguyên bị hạn chế, nó lại có thể kích thích mức độ đổi mới và khả năng thực hiện cao nhất.
Con người rất dễ bị ảnh hưởng bởi thông tin mà họ tiếp xúc lần đầu.
Sequoia giảm thiểu sự can thiệp của thiên kiến nhận thức vào quyết định thông qua quy trình hệ thống hóa (như so sánh ngang các dự án đầu tư, nhận diện công khai các thiên kiến tâm lý, v.v.).
Chủ nghĩa dài hạn và phán đoán tập thể là nguyên tắc cốt lõi giúp Sequoia duy trì sự lý trí trong thị trường biến động.
Thị trường hiện tại và lý trí đầu tư
Mario: Bạn có nghĩ rằng thị trường hiện tại đang có bong bóng không?
Roelof: Theo tiêu chuẩn của tôi, tôi không nghĩ rằng bây giờ là một thời kỳ bong bóng. Đối với tôi, bong bóng có nghĩa là giá cả của các loại tài sản tăng mạnh trên nhiều lĩnh vực, nhưng hiện tại không phải như vậy. Ví dụ, thị trường bất động sản Mỹ, bất kể là nhà ở hay bất động sản thương mại, hiện tại vẫn còn yếu. Chúng tôi tại Sequoia có một công cụ theo dõi nội bộ, được cập nhật vào mỗi thứ Hai, theo dõi giá trị doanh nghiệp và tỷ lệ doanh thu của khoảng 690 công ty công nghệ niêm yết. Theo thống kê này, mức độ hiện tại chỉ khoảng nằm trong phần trăm thứ 60 trong 20 năm qua. Nói cách khác, từ góc độ toàn thị trường, không có bong bóng hệ thống xảy ra. Tất nhiên, ở một số lĩnh vực cụ thể, chẳng hạn như lĩnh vực trí tuệ nhân tạo, thực sự có hiện tượng quá nóng, nhưng tổng thể thì không phải như vậy.
Mario: Ngoài báo cáo theo dõi hàng tuần, các bạn còn những cách nào để giữ được sự lý trí khi đánh giá đầu tư?
Roelof: Ngoài việc theo dõi hệ số thị trường, chúng tôi còn có một công cụ khác, đó là ghi lại tất cả các trường hợp đầu tư đã hoàn thành của quỹ hiện tại. Điều này cho phép chúng tôi liên tục xem xét các dự án đầu tư gần đây của mình và so sánh với các dự án đầu tư trong quá khứ. Bởi vì con người trong quyết định, tự nhiên có xu hướng so sánh tương đối. Nếu hôm nay bạn chỉ nhìn vào những dự án đã gặp trong tháng qua, tiêu chuẩn rất dễ bị môi trường hiện tại kéo xuống hoặc kéo lên. Nhưng nếu bạn mở rộng tầm nhìn ra toàn bộ chu kỳ đầu tư của quỹ, thậm chí là lâu dài hơn, bạn sẽ có thể đánh giá chính xác hơn về chất lượng tuyệt đối của một dự án - công ty này có tiềm năng trở thành "công ty huyền thoại" hay không. Sequoia đã được thành lập hơn năm mươi năm, các công ty mà họ hỗ trợ hiện chiếm hơn 30% giá trị vốn hóa thị trường trên Nasdaq ngày nay, thực tế này cũng yêu cầu chúng tôi luôn phải yêu cầu bản thân đạt tiêu chuẩn cao nhất.
Mario: Trong bối cảnh trí tuệ nhân tạo phát triển nhanh chóng, có phải ngày càng nhiều doanh nghiệp nổi bật hơn không?
Roelof: Đúng là thời gian cần thiết để một công ty phát triển đến một quy mô khá lớn ngày nay ngắn hơn bao giờ hết. Nhưng đây không phải là một hiện tượng mới đột ngột xuất hiện, mà là kết quả của sự tiến hóa liên tục trong vài thập kỷ qua. Từ chất bán dẫn đến hệ thống máy tính, Internet, Internet di động, đến trí tuệ nhân tạo ngày nay, mọi bước nhảy vọt về công nghệ đều đang hạ thấp ngưỡng để doanh nghiệp tiếp cận người dùng và đẩy nhanh tốc độ quảng bá sản phẩm. Đặc biệt hiện nay, hơn 5 tỷ người trên thế giới được kết nối với Internet, hầu hết trong số họ đều có điện thoại thông minh, đồng nghĩa với việc các dịch vụ mới có thể tiếp cận thị trường toàn cầu gần như ngay lập tức. Cùng với việc tích lũy dữ liệu khổng lồ, nó cung cấp nhiên liệu phong phú cho sự phát triển của AI. Do đó, việc tăng tốc tăng trưởng của công ty là một phần của xu hướng lớn và không phải là hiện tượng thỉnh thoảng.
Mario: Trong bối cảnh phát triển nhanh chóng hiện nay, thách thức lớn nhất của nhà đầu tư có phải là xác định trần cơ hội không?
Roelof: Chính xác. Đầu tiên là đánh giá giới hạn trên của quy mô thị trường. Ví dụ, thương mại điện tử flash sale (ví dụ: Gilt, Rue La La), rất phổ biến cách đây mười lăm năm, có một đường cong tăng trưởng dốc ấn tượng. Nhưng hóa ra mô hình flash sale chưa trở thành cách tiêu dùng chủ đạo mà bị giới hạn trong một thị trường ngách. Khi đầu tư, nếu chỉ nhìn vào đường cong tăng trưởng ban đầu, rất dễ đánh giá sai giới hạn trên của tương lai. Do đó, các nhà đầu tư ban đầu phải tự hỏi: mô hình này có thể thực sự trở thành hành vi đại chúng? Thứ hai là vấn đề rào cản cạnh tranh. Cuối cùng, nhà lãnh đạo không nhất thiết phải thắng. Ví dụ, Google không phải là công cụ tìm kiếm đầu tiên và Facebook không phải là mạng xã hội đầu tiên. Trong nhiều lĩnh vực kỹ thuật, người nhập cảnh thứ hai hoặc thứ ba thường tổng hợp những bài học của những người đi trước và cuối cùng vượt qua chúng. Do đó, khi đầu tư, chúng ta không chỉ phải đánh giá quy mô thị trường mà còn phải đánh giá xem hào của công ty có đủ sâu để tiếp tục dẫn đầu hay không.
Mario: Bạn đã đề cập đến hiện tượng đầu tư SPV (thực thể mục đích đặc biệt) trong lĩnh vực AI, đầu tư tự thân một lượng nhỏ và huy động bên ngoài một lượng lớn, liệu đây có phải là dấu hiệu của sự bong bóng không?
Roelof: Hiện tượng này chủ yếu tập trung trong lĩnh vực AI. Quan điểm của tôi là: ngay cả khi toàn bộ thị trường không phải là bong bóng, nhưng một số lĩnh vực có thể đang quá nóng. Hơn nữa, tôi lo ngại rằng cách đầu tư nhẹ dạ này sẽ phá hủy sức khỏe của thị trường, đặc biệt là đối với chính các công ty khởi nghiệp. Nhìn lại kinh nghiệm của bản thân, PayPal đã phải đối mặt với áp lực tài chính lớn vào năm 2000, chính vì việc "đốt tiền" bị hạn chế mà đã thúc đẩy nhóm tập trung vào đổi mới, tối ưu hóa mô hình kinh doanh và cắt giảm chi phí. Việc tài trợ quá mức ngược lại sẽ khiến công ty mất đi cảm giác khủng hoảng này, trở nên lười biếng, không có lợi cho việc xây dựng một doanh nghiệp lâu dài khỏe mạnh.
Rủi ro và sai lầm đằng sau sự tăng trưởng cao
Mario: Trong thực tế, liệu những người sáng lập có thể giữ được tính kỷ luật và lý trí sau khi nhận được khoản đầu tư khổng lồ không?
Roelof: Rất hiếm. Những người thực sự có thể làm được thường là những nhà sáng lập đã trải qua khủng hoảng lớn, đã chứng kiến những khoảnh khắc sống còn. Ví dụ, Brian Chesky của Airbnb đã trải qua cuộc khủng hoảng gần như sụp đổ công ty trong thời gian đại dịch năm 2020. Trải nghiệm này đã giúp anh có cái nhìn sâu sắc về vốn và rủi ro. Tôi tin rằng những người như anh ấy, ngay cả khi có được nguồn vốn dồi dào trong tương lai, cũng sẽ giữ được sự thận trọng và kỷ luật. Nhưng đối với hầu hết những nhà sáng lập chưa trải qua những nỗi khổ tương tự, chỉ dựa vào sự tự giác lý trí, rất khó để chống lại cám dỗ của sự thoải mái do vốn dồi dào mang lại.
Mario: Dường như chỉ khi trải qua nỗi đau, chúng ta mới có thể thực sự hiểu được bài học.
Roelof: Đúng vậy, tôi cũng như vậy. Năm 2000, khi tôi ở PayPal, khoản lỗ hàng tháng của chúng tôi lên đến 14 triệu đô la, công ty chỉ còn bảy tháng tiền mặt. Ban đầu, chúng tôi chi tiêu cho việc mở rộng như nước chảy, nhưng khi thị trường sụp đổ, các kênh tài trợ bị đóng lại, chúng tôi buộc phải hành động nhanh chóng. Trong thời gian đó, chúng tôi đã cắt giảm chi phí, giải quyết vấn đề gian lận thanh toán trực tuyến, điều chỉnh mô hình doanh thu. Từ đó trở đi, doanh thu của chúng tôi đã tăng trưởng nhanh chóng liên tiếp trong ba năm. Kinh nghiệm này đã dạy tôi: khi nguồn lực bị hạn chế, nó thường kích thích sự đổi mới và khả năng thực hiện ở mức cao nhất. Do đó, tôi thường khuyên các doanh nhân tự hỏi mình, nếu chỉ còn 12 tháng tiền mặt, bạn sẽ đưa ra quyết định gì hôm nay? Giả định như vậy có thể làm sáng tỏ những điều thực sự quan trọng, tránh lãng phí nguồn lực.
Sự thiên lệch tâm lý trong quyết định và cơ chế đối phó
Mario: Bạn bắt đầu quan tâm đến tâm lý học quyết định từ khi nào?
Roelof: Sự quan tâm đến từ nhiều nguồn. Trước hết, cha tôi là một giáo sư kinh tế, và ông đã tiếp xúc với nó từ khi còn nhỏ. Khi tôi còn học đại học, tôi học chuyên ngành khoa học tính toán, đòi hỏi dự báo trong khoảng thời gian vài thập kỷ và rèn luyện tôi suy nghĩ trên quy mô rất dài. Và hầu hết mọi người, chẳng hạn như kế toán, đã quen với việc chỉ nhìn vào dữ liệu của năm qua. Khi tôi đến Trường Kinh doanh Sau đại học Stanford, tôi đã tham gia một khóa học về hành vi tổ chức và học một cách có hệ thống về phỏng đoán và thành kiến. Kể từ đó, tôi đã đọc rất nhiều về nó. Sau đó, tại Sequoia, chúng tôi không chỉ đưa xác định thành kiến vào các cuộc thảo luận nhóm mà còn yêu cầu mỗi bản ghi nhớ đầu tư chủ động liệt kê các thành kiến tâm lý có thể xảy ra, chẳng hạn như: "Tôi có quá lo lắng vì tôi đã không đầu tư quá lâu? Có phải tôi đang đến quá gần vì tôi biết người sáng lập không?" Bằng cách này, làm cho các thành kiến trở nên rõ ràng có thể làm giảm đáng kể tác động ngầm của chúng đối với việc ra quyết định.
Mario: Phương pháp nhận diện sai lệch chủ động này tương đương với việc thêm một lớp bảo vệ cho quyết định.
Roelof: Đúng vậy. Nếu bạn có thể thảo luận công khai về những thiên kiến trong nhóm, chẳng hạn như có ai đó thừa nhận: "Tôi cảm thấy mình có thể có một chút thiên lệch trong trường hợp này." Thì những người khác trong nhóm cũng có thể tham gia phán đoán một cách lý trí hơn, từ đó giảm thiểu ảnh hưởng của thiên kiến một cách tập thể. Chúng tôi luôn tin rằng, nhóm mạnh hơn cá nhân, và lý trí tập thể có thể khắc phục những điểm mù do cảm xúc cá nhân mang lại.
Mario: Bạn nghĩ những sai sót quyết định nào là phổ biến nhất và cần phải cảnh giác?
Roelof: Có hai điều đặc biệt quan trọng. Đầu tiên là hiệu ứng neo. Mọi người dễ bị ảnh hưởng bởi thông tin mà họ tiếp xúc ban đầu. Ví dụ, sáu tháng trước, bạn nhìn vào một công ty được định giá rẻ và bây giờ nó đã tăng gấp ba lần, và bạn theo bản năng chống lại việc đầu tư. Nhưng câu hỏi đúng đắn nên là: Đây có phải là thời điểm tốt để tham gia trong điều kiện ngày nay không? Thay vì tập trung vào giá cả trong quá khứ. Thứ hai là ác cảm thua cuộc. Mọi người có xu hướng thoát ra sớm khi họ đã có lợi nhuận, sợ mất lợi nhuận, thay vì tiếp tục nắm giữ tài sản có tiềm năng tiếp tục tăng trưởng. Tâm lý này có thể khiến mọi người bỏ lỡ cơ hội cho lãi kép dài hạn thực sự. Để chống lại xu hướng này, chúng tôi đã thành lập Quỹ Vốn Sequoia, cho phép chúng tôi nắm giữ cổ phiếu của các công ty xuất sắc sau khi niêm yết trong một thời gian dài, thay vì phân phối chúng cho các LP ngay lập tức tại thời điểm IPO.
Mario: Sequoia thiết lập quỹ dài hạn, một phần là để điều chỉnh những điểm yếu của bản chất con người thông qua các quy định.
Roelof: Đúng vậy. Thiết lập cơ chế là một cách để chúng ta chống lại những điểm yếu bẩm sinh. Chỉ dựa vào ý chí cá nhân là không đủ, phải thông qua thiết kế có cấu trúc để nâng cao mức độ lý tính trong quyết định tập thể.
Đánh giá đầu tư và tâm lý lâu dài
Mario: Trong trải nghiệm đầu tư của bạn, có những sai lầm hoặc nhận thức thiên lệch nào khiến bạn ấn tượng?
Roelof: Có. Chẳng hạn, chúng tôi từng có cơ hội đầu tư vào các vòng đầu của Twitter, nhưng cuối cùng đã chọn từ bỏ. Một trong những lý do là do nghi ngờ về dữ liệu tăng trưởng của công ty vào thời điểm đó, và không đủ tầm nhìn để hiểu tiềm năng hiệu ứng mạng của nó. Nhìn lại sau này, thực chất đây là sự phụ thuộc quá mức vào các chỉ số có thể định lượng ngắn hạn, trong khi bỏ qua khả năng tăng trưởng phi tuyến tính dài hạn. Đây cũng là lý do tại sao sau này chúng tôi trong giáo dục nội bộ, rất nhấn mạnh việc cần nhìn nhận đồng thời cả dữ liệu định lượng và xu hướng định tính.
Mario: Doanh nghiệp thực sự thay đổi thế giới, thường thì dữ liệu ở giai đoạn đầu không mấy nổi bật.
Roelof: Đúng vậy. Các công ty huyền thoại thường đầy bất định trong giai đoạn đầu, con đường phát triển của chúng không phải lúc nào cũng tuyến tính, thậm chí có thể có phần hỗn loạn. Nếu chỉ sử dụng các chỉ số tài chính truyền thống để đánh giá, thường sẽ bỏ lỡ những tiềm năng của chúng. Do đó, để nhận diện tiềm năng sớm, cần kết hợp dữ liệu, xu hướng, đặc điểm của người sáng lập và những cái nhìn thị trường vĩ mô hơn.
Mario: Trong cơn sốt đầu tư AI hiện nay, bạn nghĩ thế nào về sự tăng trưởng nhanh chóng của các công ty khởi nghiệp? Có những rủi ro nào đứng sau?
Roelof: Tốc độ tăng trưởng của công ty hôm nay thực sự đáng kinh ngạc. Có những công ty chỉ trong vài tháng đã đạt doanh thu hàng trăm triệu đô la. Nhưng vấn đề là, sự tăng trưởng bùng nổ này có bền vững không. Đầu tiên, cần đánh giá dung lượng thị trường. Một số lĩnh vực tự bản thân đã có trần, khi đạt đến một quy mô nhất định sẽ nhanh chóng chậm lại. Nếu vào thời điểm định giá đã cực kỳ cao, rủi ro là rất lớn. Thứ hai, là cấu trúc cạnh tranh. Việc dẫn đầu trong giai đoạn đầu không có nghĩa là có thể duy trì vị trí dẫn đầu lâu dài. Cạnh tranh liên tục xuất hiện, độ gắn bó của người dùng và hiệu ứng mạng mới thực sự là những hào thành có thể chống chọi với cú sốc.
Mario: Điều đó có nghĩa là, tăng trưởng nhanh không đồng nghĩa với thành công.
Roelof: Hoàn toàn chính xác. Tốc độ tăng trưởng nhanh là một dấu hiệu, nhưng phải kết hợp với quy mô thị trường, rào cản gia nhập, mô hình lợi nhuận, khả năng thực thi của đội ngũ và nhiều yếu tố khác để đánh giá tổng thể. Nếu không, sẽ dễ dàng rơi vào cái bẫy theo đuổi tăng trưởng cao mù quáng.
Mario: Trong môi trường như vậy, Sequoia làm thế nào để giữ được sự bình tĩnh và lý trí trong quyết định?
Roelof: Chúng tôi có một số nguyên tắc nội bộ. Đầu tiên, luôn tuân thủ "giá trị tương lai chiết khấu chứ không phải giá cả trong quá khứ". Ngay cả khi một dự án trước đây rẻ, bây giờ đã tăng gấp ba lần, nếu nhìn từ góc độ giá trị dài hạn thì vẫn hợp lý, chúng tôi sẽ không để những rào cản tâm lý làm mất cơ hội. Thứ hai, so sánh rộng rãi. Mỗi lần đưa ra quyết định đầu tư mới, không chỉ so sánh với dự án hiện tại mà còn phải so sánh ngang với tất cả các khoản đầu tư trong toàn bộ chu kỳ quỹ, để đảm bảo tiêu chuẩn không bị giảm sút. Tiếp theo, thảo luận công khai về những sai lệch tiềm tàng. Mỗi bản ghi nhớ đầu tư sẽ yêu cầu người đứng đầu liệt kê các sai lệch tâm lý mà họ có thể gặp phải, chẳng hạn như có phải vì đã lâu không thực hiện giao dịch mà trở nên quá nóng vội. Thông qua thảo luận tập thể, chúng tôi có thể làm rõ những sai lệch này, từ đó giảm thiểu tác động ẩn của chúng đối với quyết định.
Mario: Sequoia dường như rất coi trọng sự tự suy ngẫm.
Roelof: Đúng vậy. Chúng tôi tin rằng chỉ khi liên tục tự xem xét mình, chúng ta mới có thể duy trì được mức độ quyết định xuất sắc trong thời gian dài. Môi trường thị trường thay đổi rất nhanh, bất kỳ lúc nào lơ là cũng có thể dẫn đến những hậu quả thảm khốc. Trong suốt năm mươi năm qua, lý do Sequoia có thể tiếp tục thành công chính là nhờ vào văn hóa tự lặp đi lặp lại này.
Mario: Bạn sẽ đưa ra lời khuyên gì cho các nhà đầu tư trẻ hoặc doanh nhân?
Roelof: Giữ lòng tò mò, giữ sự khiêm tốn. Lòng tò mò thúc đẩy bạn không ngừng học hỏi những điều mới, sự khiêm tốn nhắc nhở bạn luôn nhận thức được giới hạn nhận thức của mình. Đừng vì thành công ngắn hạn mà tự mãn, cũng đừng vì thất bại ngắn hạn mà nản lòng. Những sự nghiệp vĩ đại thực sự đều được hình thành từ việc thử nghiệm và điều chỉnh liên tục.