"منذ عام 1960، اتخذ الكونغرس 78 إجراءً لزيادة أو تعليق الحد الأقصى القانوني للديون. لقد أدت المخاوف بشأن سقف الديون - وكذلك الإجراءات المعنية برفع أو تعليق هذا السقف - إلى زيادة تكاليف الاقتراض لوزارة الخزانة، وأثرت على الأسواق المالية، وتسببت في خفض التصنيف الائتماني السيادي للولايات المتحدة. في ديسمبر 2024، أصدرت إدارة المساءلة الحكومية (GAO) تقريرًا يبرز العواقب الوخيمة المحتملة للتخلف عن السداد، وأكدت على ثلاثة خيارات بديلة لتحسين عملية سقف الديون:"
(1) ربط سقف الديون بعملية الميزانية؛
(2) منح الحكومة الحق في رفع سقف الدين تحت شروط تقديم اقتراح المعارضة في البرلمان؛
(3) إلغاء سقف الدين، مما يسمح لوزارة المالية بالاقتراض وفقًا للتفويض القانوني لجمع الأموال اللازمة لتغطية النفقات.
نأمل أن تعبر اللجنة عن رأيها في تأثير حد الدين (والعمليات ذات الصلة لرفعه أو تعليقه) على الأسواق المالية. في الوقت نفسه، يرجى النظر في الخيارات التي قدمها GAO وفوائدها وتكاليفها المحتملة.
P2 ملخص
➢ لقد أثرت سياسة سقف الديون الحالية سلباً على النظام المالي العالمي بعدة طرق.
➢ لم يكن لسقف الديون تأثير فعال على مستوى ديون الدولة؛ في الواقع، تم استخدامه كوسيلة للتفاوض السياسي في السنوات الأخيرة.
➢ الآثار السلبية على النظام المالي تشمل: ارتفاع تكلفة خدمة الديون، خفض التصنيف الائتماني، زيادة مخاطر التخلف الفني عن السداد، فوضى في الأسواق المالية، وفقدان الإنتاجية.
➢ يجب إجراء بعض الإصلاحات على الممارسات الحالية، مع الالتزام بآفاق مالية مستدامة وآليات حوكمة.
➢ قد ترحب السوق بالإصلاحات التي يمكن أن تقلل من مخاطر المناورات السياسية الهامشية وتضمن مستوى معين من الرقابة على الدين الوطني.
P3-P6 مراجعة لعملية الحد الأقصى الحالي للديون
➢ سقف الدين يشير إلى المبلغ الإجمالي الذي يُسمح للحكومة الأمريكية بالاقتراض للوفاء بالتزاماتها القانونية الحالية.
➢ الحد الأقصى للديون ينطبق على إجمالي الديون المعلنة، وليس فقط على صافي الديون المملوكة للجمهور.
➢ حتى مارس 2025، ستكون الديون الداخلية للحكومة حوالي 7.2 تريليون دولار (تشكل 20% من إجمالي الديون).
➢ وافق الكونغرس على عملية مستقلة عن قرارات الإنفاق لتحديد حد الدين؛ إنها تقتصر فقط على قدرة وزارة المالية على الاقتراض وتنفيذ قرارات الإنفاق.
➢ نظريًا، يجب أن يعزز حد الدين الشعور بالمسؤولية المالية؛ ولكن في الواقع، تم استخدامه مؤخرًا أكثر كأداة للتفاوض، وهذا مرتبط أيضًا بتفاقم الاستقطاب السياسي.
الكتلة اليسرى: إذا لم يتمكن الكونغرس من رفع أو تعليق حد الديون,
الكتلة الوسطى: على سبيل المثال، ستستخدم وزارة المالية حساب النقد الوطني (TGA)، وتعدل الاستثمارات (مثل CSRDF، صندوق G، ESF)،
الكتلة اليمنى: ستواجه الحكومة نفاد الأموال، مما يترتب عليه مخاطر التخلف عن السداد.
على الرغم من أن حد الاقتراض نفسه قد تم استخدامه كأداة سياسية، إلا أنه في بعض الأحيان يرتبط أيضًا بإجراءات تخصيص الميزانية، مما يزيد من تعقيد وتفاعل الأمور المتعلقة بإغلاق الحكومة.
➢ مكتب المساءلة الحكومية (GAO) استعرض مأزق حد الدين الأخير، وأظهر مدة استمرار المأزق والحالات القريبة من "الموعد النهائي" المتوقع (x-date)، حيث كانت العديد من الحالات قريبة جداً.
➢ تجاوز التقدير "الموعد النهائي" له تأثير سلبي على تشغيل السوق، وقد يزيد من تكاليف دافعي الضرائب.
➢ تاريخياً، تم دائماً رفع أو تعليق سقف الديون بشكل مؤقت
➢ بالنظر إلى نسبة (الدين) إلى الناتج المحلي الإجمالي، فقد انخفضت إلى 30% في الثمانينات، بينما وصلت الآن إلى 132%.
تظهر الصورة أدناه القيمة المطلقة لحد الدين منذ عام 1945 (بالوحدات: تريليونات دولار)، ويظهر الآخر نسبة حد الدين إلى الناتج المحلي الإجمالي. تمثل الأجزاء الفارغة المنقطعة في الصورة التدابير التي اتخذها الكونغرس في الماضي لتعليق حد الدين.
الصورة اليسرى: الحد الأقصى للديون الأمريكية (تريليون دولار)
المحور الأفقي: السنوات (من 1945 إلى 2025)
المحور العمودي: المبلغ المطلق لحد الدين
المنطقة الفارغة: تشير إلى أنه خلال فترة التدابير المعلقة، لم يتم تحديد قيمة محددة لسقف الدين.
الصورة اليمنى: نسبة حد الدين الأمريكي إلى الناتج المحلي الإجمالي
المحور الأفقي: السنة
المحور الرأسي: نسبة حد الدين إلى الناتج المحلي الإجمالي
يوضح الشكل أيضًا الفترة التي تم فيها تعليق حد الديون من خلال المنطقة الفارغة.
P7 التأثيرات السلبية لعملية حد الدين الحالي
الآثار السلبية للحد الأقصى الحالي للديون
➢ لقد لاحظنا أن هناك عدة آثار سلبية لاستراتيجية سقف الدين الحالية:
1 زيادة تقلبات رصيد الحساب النقدي للخزينة، وغرف البث المباشر، وإصدارات سندات الخزينة قصيرة الأجل
2 تكلفة خدمة الديون ترتفع
التأثير السلبي على تصنيف الائتمان الأمريكي
تأثير سلبي على وضع الولايات المتحدة كأصل احتياطي
5 زيادة مخاطر التخلف عن السداد الفني
هدر الموارد في القطاعين العام والخاص
P8 التأثير #1: زيادة تقلبات حسابات الخزينة النقدية وإصدار الديون القصيرة
➢ التغيرات الكبيرة في حساب النقد الوطني (TGA) ستثير تقلبات في رصيد الاحتياطي، مما سيغير حالة السيولة في السوق.
➢ قد تؤدي المخاوف بشأن نزاع سقف الديون لعام 2025 إلى دفع الاحتياطي الفيدرالي لتخفيف التيسير الكمي (QT) في وقت أقرب مما هو متوقع، لتجنب حدوث انقطاع محتمل في السيولة السوقية بسبب "إعادة شحن" TGA.
➢ ازدادت تقلبات إصدار الديون القصيرة، مما قد يؤدي إلى أن تصبح علاقة العرض والطلب لصناديق السوق النقدية الحكومية (التي تمتلك حوالي 40% من الديون القصيرة) أكثر عدم استقرارًا. بينما أصبح إعادة الشراء العكسي لليلة واحدة (RRP) أداة تساعد على تقليل المخاطر.
➢ وفقًا لدراسة أجرتها الاحتياطي الفيدرالي في عام 2017، أظهر تحليل للجمود في سقف الدين في عامي 2011 و2013 أن هذه الجمود قد يؤدي إلى زيادة تكاليف الاقتراض بنحو 500 مليون دولار.
➢ بالنظر إلى أن الدين غير المدفوع قد زاد لأكثر من الضعف (حوالي 16 تريليون دولار أمريكي) ، فإن الزيادة في التكاليف في المرحلة الحالية قد تكون أكبر بكثير من التقديرات السابقة.
➢ أظهرت الدراسة تأثيرًا كبيرًا على عوائد السندات القصيرة الأجل، كما قدرت تأثيرها على أسعار الفائدة للسندات ذات العائد الثابت.
P11 تأثير #3: التأثير السلبي على التصنيف الائتماني الأمريكي
➢ في عام 2011، خفضت ستاندرد آند بورز (S&P) التصنيف الائتماني للحكومة الأمريكية من AAA إلى AA+، وكان جزء من سبب هذا التخفيض في التصنيف هو المناورات السياسية.
"لقد أبرزت المناورات السياسية على الهامش في الأشهر الأخيرة مخاوفنا المتزايدة بشأن عدم استقرار الحكومة الأمريكية وصياغة السياسات، وعدم كفاءتها، وصعوبة التنبؤ بها. لقد أصبح حد الدين القانوني وتهديد التخلف عن السداد أدوات سياسية في نقاش السياسة المالية. على الرغم من النقاش الواسع الذي جرى هذا العام، إلا أن الفجوة بين الحزبين أثبتت أنها من الصعب سدها، والاتفاقات التي تم التوصل إليها لا تزال بعيدة عن مستوى التقشف المالي الشامل الذي تصوره بعض المناصرين. تمكن الكونغرس فقط من تحقيق مدخرات محدودة في بعض النفقات القابلة للتصرف، بينما منح بعض صلاحيات اتخاذ القرار إلى لجان خاصة. في الوقت نفسه، انخفضت المصادر الجديدة للإيرادات بشكل ملحوظ في خيارات السياسة. لقد أجرت الخطة تعديلات طفيفة على الرعاية الطبية، ولم تغير تقريبًا برامج الضمان الاجتماعي الرئيسية الأخرى، والتي تعتبر عوامل رئيسية لضمان الاستدامة المالية على المدى الطويل."
➢ في أغسطس 2023، خفضت وكالة فيتش (Fitch) تصنيف الائتمان للحكومة الأمريكية من AAA إلى AA+. ومن الأسباب المذكورة في التقرير "تدهور الحوكمة" - أي أن الولايات المتحدة شهدت تدهورًا مستمرًا في معايير الإدارة المالية والديون على مدار العشرين عامًا الماضية، مما أدى إلى إضعاف ثقة السوق في قدرة الحكومة الأمريكية على الإدارة.
"تآكل الحوكمة: في رأي فيتش، على الرغم من الاتفاق الذي توصلت إليه الحزبين في يونيو من هذا العام لتعليق سقف الدين حتى يناير 2025، فإن معايير الحوكمة (بما في ذلك القضايا المالية والدين) كانت تتدهور باستمرار على مدار العشرين عامًا الماضية. إن تكرار الجمود السياسي حول سقف الدين والقرارات الطارئة في اللحظة الأخيرة قد أضر بالثقة في الإدارة المالية. علاوة على ذلك، وعلى عكس معظم الدول النظيرة، تفتقر الحكومة إلى إطار مالي متوسط الأجل، بالإضافة إلى عمليات الميزانية المعقدة، مما زاد من تفاقم هذه المشكلة. وتؤدي هذه العوامل، إلى جانب عدة صدمات اقتصادية، وخفض الضرائب، وبرامج الإنفاق الجديدة، إلى الزيادة المستمرة في مستويات الدين على مدار العقد الماضي. بالإضافة إلى ذلك، كانت التقدم في مواجهة التحديات المتوسطة الأجل الناجمة عن ارتفاع تكاليف الضمان الاجتماعي والرعاية الصحية بسبب شيخوخة السكان محدودًا للغاية."
P12 تأثير #4: التأثير السلبي على وضع الاحتياطي الأمريكي
➢ قد تؤثر أي تخفيضات إضافية في التصنيف الائتماني أو المخاوف من التخلف عن السداد التقني سلباً على وضع سندات الخزانة الأمريكية كأصل آمن وأصل احتياطي، مما يؤدي إلى تقليل المشترين الأجانب من الشراء، والانتقال إلى أصول احتياطية أخرى (مثل الذهب أو سندات الحكومة الأجنبية).
➢ إذا بدأ المشاركون في السوق في التشكيك في الطلب الأجنبي على سندات الخزانة الأمريكية، وقلل المستثمرون الأجانب من حيازاتهم، فقد يؤدي ذلك إلى زيادة علاوة المدة ورفع تكاليف خدمة الدين.
الصورة اليسرى: توقفت احتياطيات الدولار الأمريكية عن النمو بعد عام 2018
الرسم البياني: ارتفاع أسعار الذهب (ربما بسبب تنويع الاحتياطيات)
الصورة اليمنى: ارتفاع علاوة المدة
P13 تأثير #5: زيادة مخاطر التخلف عن السداد الفني
➢ بشأن مخاطر خرق العقد الفني، تم إجراء الكثير من الأبحاث التي تناولت هذا الموضوع بالتفصيل. وقدمت تقرير GAO وصفًا مفصلًا لهذه المسألة، مدرجة العديد من نقاط المخاطر، بما في ذلك على سبيل المثال لا الحصر:
"قد تجعل تعقيدات العمليات من الصعب تجنب التخلف عن السداد."
• حتى في الحالات الطارئة يمكن رفع حد الدين في اللحظة الأخيرة، إلا أن التعقيدات التشغيلية قد تؤدي إلى عدم القدرة على تجنب التخلف عن السداد بشكل كامل.
"توجد مخاطر في خطة الطوارئ للحد من المخاطر التي تم وضعها لضمان سير السوق."
• تتعلق بالبيانات الواردة في الورقة البيضاء لـ TMPG،
• تشمل تمديد تاريخ انتهاء العمليات وترتيب دفع رأس المال والفوائد بشكل مفضل.
"قد يتسبب التخلف عن السداد في أضرار جسيمة للأسواق المالية والمؤسسات المالية."
• قد ي disrupt أسواق الأموال القصيرة الأجل، ويمتد إلى أسواق أخرى،
• وزيادة مخاطر سحب الودائع من البنوك.
"قد تؤدي المخالفات إلى تقييد الأدوات المستخدمة لحماية الودائع المصرفية ومنع السحب الجماعي."
"قد يقلل الإخلال بالعقد من القروض الممنوحة للأسر والشركات."
"قد تؤدي المخالفات إلى ركود عميق وطويل الأمد في الاقتصاد الأمريكي..."
P14 تأثير #6: هدر الموارد في القطاعين العام والخاص
➢ يجب استثمار الكثير من الوقت والجهد في التحليل لكل حالة من حالات الجمود في الحد الأقصى للديون، بينما يمكن تجنب جزء كبير من هذا العمل والانتقال إلى مهام أكثر إنتاجية.
يجب على البنوك الكبرى إجراء أنواع مختلفة من اختبارات الضغط بشأن الجمود في سقف الدين، مما يتطلب الكثير من الوقت والموارد البشرية،
• تأثير مؤشرات السيولة، ومتطلبات الهامش، ومراجعة المئات من اتفاقيات الدعم الائتماني؛
• وضغوط على ضمانات الطرف المركزي (CCP) ومتطلبات تأهيل نافذة الخصم والتسهيلات المعاد شراؤها.
البنوك والمستثمرون الآخرون غالبًا ما يبيعون تلك الأوراق المالية التي تنتهي في تاريخ x والتي قد تتأثر بالعجز الفني.
• من خلال تحويل الأموال إلى أصول بديلة مثل السندات الحكومية الأجنبية؛
• استبعاد الأوراق المالية المتأثرة بشكل منفصل في اتفاقية الهامش.
3 يحتاج إلى إجراء الكثير من البحث لتقدير التدابير العاجلة، تاريخ x وخطط الطوارئ التشغيلية،
• على سبيل المثال، دراسة خطة الطوارئ لدفع السندات الحكومية في ورقة TMPG البيضاء لعام 2021،
• وتحليل تعقيد الترتيبات الطارئة في نظم الدفع وعمليات التسوية.
➢ أكد تقرير GAO على ثلاثة خيارات بديلة لتحسين عملية حد الدين (كما يلي):
ربط تعديل سقف الدين بقرار الميزانية.
منح الحكومة صلاحيات إدارة شؤونها لزيادة حد الدين في حال تقديم اقتراح معارضة في البرلمان.
منح السلطات الحكومية سلطات اقتراض واسعة النطاق لتمويل وفقاً للقوانين التي يمررها الكونغرس والرئيس.
➢ بالإضافة إلى ذلك، لاحظنا أن GAO أصدرت في عام 2020 تقريرًا حول "الاستخدام الفعال للقواعد والأهداف المالية"، واقترحت دمج هذه القواعد في قرارات الميزانية بهدف توفير آلية قيود أكثر فعالية.
يجب على الكونغرس أن ينظر في إنشاء خطة مالية طويلة الأجل تتضمن قواعد وأهداف مالية مثل أهداف نسبة الدين إلى الناتج المحلي الإجمالي. خلال هذه العملية، يجب على الكونغرس أن يوازن بين العوامل الرئيسية التي تمت مناقشتها في هذا التقرير للمساعدة في ضمان تصميم هذه القواعد والأهداف وتنفيذها وتنفيذها بشكل مناسب.
P17 من يمتلك سندات الخزانة الأمريكية؟
➢ أصبح المشترون الهامشيون للسندات الحكومية أكثر حساسية للأسعار. عند تقييم تأثير إصلاح سقف الدين، يجب التركيز أكثر على هيكل مستثمري السندات الحكومية الأمريكية واستجاباتهم المحتملة بدلاً من النظر فقط في الأطراف المالكة.
➢ قد يميل المستثمرون الذين هم أكثر حساسية لمخاطر العجز الفني (مثل صناديق سوق المال والبنوك) إلى دعم الإصلاحات.
➢ بشكل عام، من المرجح أن يرحب المستثمرون في السوق بالإجراءات التي تقلل من مخاطر خفض التصنيف وتحسن إجراءات الحوكمة.
➢ ومع ذلك، قد يكون لبعض جماعات المستثمرين (مثل حاملي السندات الرسميين الأجانب أو الأسر الأمريكية) حساسية تجاه إلغاء هذه التدابير التي يُنظر إليها على أنها وسيلة تأمين مالي، مما قد يؤثر على علاوة المدة.
➢ لاحظنا أيضًا أن توقيت إصلاح حد الدين أمر بالغ الأهمية. في ظل البيئة الاقتصادية الحالية، يكون السوق حساسًا للغاية تجاه أي إجراءات تُعتبر قد تخفف من الانضباط المالي.
➢ نسبة الديون العامة في الولايات المتحدة إلى الناتج المحلي الإجمالي تبلغ حالياً حوالي 100%، ومن المتوقع أن ترتفع هذه النسبة إلى 119% بحلول عام 2035.
➢ في الواقع، لم يتمكن الحد الأقصى للديون من تقييد الإنفاق المالي بفعالية؛ لذلك، فإن إلغاء الحد الأقصى للديون على الرغم من أنه يمكن أن يعالج العديد من الآثار السلبية المعروفة، إلا أنه سيثير أيضًا مخاوف خارجية بشأن المسؤولية المالية.
➢ على المدى الطويل، من أجل تعزيز ثقة السوق، من الأفضل أن تقترن أي تدابير للإلغاء بمجموعة موثوقة من خطط تقليل العجز والسيطرة على النفقات.
➢ النفقات القابلة للتصرف غير الدفاعية تمثل فقط 14% من الإيرادات، ومن المتوقع أن تنخفض إلى 12% بحلول عام 2035. قد تحتاج إلى النظر في خفض فئات أخرى من النفقات أو تعديل سياسة الضرائب.
الصورة اليسرى: تقديرات الميزانية CBO الأخيرة، الصورة اليمنى: نسبة الإنفاق الاختياري غير الدفاعي إلى إجمالي الإنفاق
P19 البديل 1: ربط إجراءات حد الدين بقرارات الميزانية
➢ تأثير عملية حد الدين:
➢ التحسين محدود. الربط المباشر مع عملية الميزانية يعني أن وزارة المالية قادرة على ضمان الاقتراض لأي أموال مطلوبة بموجب قوانين الإنفاق المعتمدة، مما يقلل من احتمال استخدام الكونغرس لحدود الدين كأداة تفاوض.
➢ يجب النظر بعناية في كيفية التعامل مع النفقات غير السنوية، مثل فوائد الديون، وتعديلات تكلفة المعيشة (COLA) لرسوم الضمان الاجتماعي، وغيرها.
➢ وإلا، قد يحدث جمود في سقف الدين.
➢ وفقًا لبيانات العرض، فإن متوسط حجم الاقتراض في الربع السنوي من السنوات 2022 و2023 و2024 كان أعلى بحوالي 740 مليار دولار عن التقديرات الأولية لوزارة المالية، بما يعادل تجاوز التقدير بمبلغ إجمالي يبلغ حوالي 1 تريليون دولار.
➢ تأثير الوعي بالمسؤولية المالية على الخارج:
➢ التأثير محدود، لأن سقف الدين لا يزال موجودًا، ولكنه مرتبط بعملية الإنفاق، ولا يزال الكونغرس يحتفظ بسلطته عليه.
➢ تأثير على السوق والمستثمرين:
➢ الإصلاح سيحقق تأثيرات إيجابية معتدلة، ومن المتوقع أن يقلل من تكرار حدوث الجمود.
P20 البديل 2: منح الجهات الحكومية الحق في زيادة سقف الدين في حالة تقديم اقتراح معارض في البرلمان
➢ تأثير عملية حد الدين:
➢ تحسين ملحوظ، يمكن أن يقلل بشكل كبير من ظاهرة استخدام الكونغرس للحد من الديون كأداة للتفاوض.
➢ يمكن للكونغرس موازنة هذه السلطة من خلال تقديم اقتراح معارض، ولكن يجب أن يحصل هذا الاقتراح على دعم الأغلبية في مجلس الشيوخ ومجلس النواب على حدٍ سواء؛ ومع ذلك، فإن للرئيس حق النقض، ويتطلب تجاوز الفيتو الحصول على ثلثي الأصوات في المجلسين، لذا فإن الأمر صعب.
➢ تأثير الوعي بالمسؤولية المالية:
➢ قد يعتبره بعض الناس أنه يضعف الجدران المالية الحالية، لكن الآلية النظرية لمعارضة الاقتراح توفر توازناً لذلك.
➢ تأثير على السوق والمستثمرين:
➢ نظرًا لاحتمالية تقليل مأزق الديون بشكل كبير، فإن تأثير السوق العام يميل إلى الإيجابية؛ ولكن في الوقت نفسه، قد يؤدي قلق بعض المستثمرين بشأن تراجع السيطرة المالية إلى إدراك سلبي معتدل.
➢ ستؤثر بشكل خاص على الطلب على صناديق سوق المال والسندات الحكومية قصيرة الأجل من البنوك.
P21 البديل 3: تفويض السلطة الواسعة للإقراض إلى الإدارات الحكومية، لتمويل وفقًا للقوانين التي أقرها الكونغرس والرئيس.
➢ تأثير عملية سقف الديون:
➢ تعادل فعليًا إلغاء حد الدين، مما يقضي جذريًا على الجمود السياسي ومخاطر التخلف عن السداد.
➢ تأثير إدراك المسؤولية المالية:
➢ هذا هو الخيار الأكثر خطورة من بين الخيارات الثلاثة، لأنه قد يُنظر إليه من قبل الخارج على أنه تخفيف للقيود والسيطرة المالية.
➢ تأثير السوق والمستثمرين:
➢ بشكل عام، سيؤدي إنهاء خطر الجمود إلى تأثير إيجابي؛ ولكن في الوقت نفسه، نظرًا لقلق بعض المستثمرين من المخاطر المالية التي قد تنجم عن الإنفاق غير المحدود، قد يؤدي هذا الاقتراح إلى بعض عدم اليقين في الإدراك.
➢ التأثير الإيجابي على الطلب على السندات الحكومية قصيرة الأجل (مثل صناديق السوق النقدي والبنوك) قد يكون كبيرًا، ولكن يجب موازنة المخاوف بشأن الانضباط المالي.
P22 دراسة حالة: أستراليا
➢ في عام 2013، ولزيادة الشفافية المالية، ألغت أستراليا حد الدين عندما تجاوز دينها عتبة معينة (50 مليار دولار).
➢ على الرغم من عدم إجراء دراسات مقارنة صارمة بعد، إلا أن البيانات تشير إلى أنه بعد إلغاء حد الدين، انخفض كل من عائدات السندات وعلاوة المدة.
➢ ومع ذلك، من الضروري ملاحظة ثلاثة اختلافات ملحوظة مع الولايات المتحدة:
كانت نسبة الدين إلى الناتج المحلي الإجمالي في أستراليا آنذاك 30% فقط، وهو ما يقل بكثير عن المستوى الأمريكي؛
السندات الحكومية الأسترالية لا تتمتع بمكانة أصول احتياطي دولي (أهمية منخفضة)؛
سوق سندات الحكومة الأسترالية أصغر بكثير مقارنةً بالولايات المتحدة.
الصورة اليسرى: كانت نسبة الدين إلى الناتج المحلي الإجمالي في أستراليا منخفضة جداً في عام 2013
➢ لقد تسببت ممارسات حد الدين الحالية في تأثيرات سلبية متعددة على النظام المالي العالمي، وقد تؤدي إلى زيادة تكاليف دافعي الضرائب.
➢ في الواقع، لم يحد حد الدين من الإنفاق؛ إن إلغاء حد الدين يمكن أن يقلل من مجموعة من الآثار السلبية المعروفة، ولكن في ظل البيئة الاقتصادية الحالية، سيزيد من مخاطر الإدراك السوقي بشأن المسؤولية المالية.
➢ سيكون من المثالي إذا قرر الكونغرس إلغاء سقف الدين، في الوقت نفسه الذي يتم فيه إدخال نظام حول القواعد والأهداف المالية (كما ورد في تقرير GAO لعام 2020).
➢ عوامل أخرى يجب مراعاتها في التحليل المستقبلي تشمل:
• هل ينبغي قياس حد الدين كنسبة مئوية من الناتج المحلي الإجمالي؛
• مع نمو الاقتصاد، ينبغي رفع حد الديون وفقًا لذلك؛
• على الرغم من أن هذه التغييرات ليست علاجًا سحريًا، إلا أنها يمكن أن تجعل إدارة الأموال أكثر سلاسة؛
• بالإضافة إلى ذلك، هناك بعض المشاكل التقنية التي تحتاج إلى حل (مثل مشكلة تصحيح بيانات الناتج المحلي الإجمالي)؛
• هل ينبغي أن تقتصر حسابات حد الدين على الديون المتداولة في السوق العامة فقط؟
• هل يمكن استبعاد الديون التي تحتفظ بها الحكومة الأمريكية (مثل الديون التي تدعم التزامات الضمان الاجتماعي) من سقف الديون؛
• عند تحليل استدامة الديون أو الوضع الاقتصادي، يركز معظم المحللين بشكل رئيسي على "الديون المحتفظ بها علنًا"، أي لا تشمل الديون الداخلية للحكومة؛
• في التنفيذ الفعلي، سيلغي ذلك أيضًا بعض التدابير الاستثنائية المتعلقة بتقليص مؤقت للديون الداخلية الحكومية.
النص الكامل
شاهد النسخة الأصلية
المحتوى هو للمرجعية فقط، وليس دعوة أو عرضًا. لا يتم تقديم أي مشورة استثمارية أو ضريبية أو قانونية. للمزيد من الإفصاحات حول المخاطر، يُرجى الاطلاع على إخلاء المسؤولية.
تحليل دقيق لحد الدين الأمريكي
ترجمة من تقرير TBAC إلى وزارة الخزانة الأمريكية:
P1 الصفحة الرئيسية ملخص
"منذ عام 1960، اتخذ الكونغرس 78 إجراءً لزيادة أو تعليق الحد الأقصى القانوني للديون. لقد أدت المخاوف بشأن سقف الديون - وكذلك الإجراءات المعنية برفع أو تعليق هذا السقف - إلى زيادة تكاليف الاقتراض لوزارة الخزانة، وأثرت على الأسواق المالية، وتسببت في خفض التصنيف الائتماني السيادي للولايات المتحدة. في ديسمبر 2024، أصدرت إدارة المساءلة الحكومية (GAO) تقريرًا يبرز العواقب الوخيمة المحتملة للتخلف عن السداد، وأكدت على ثلاثة خيارات بديلة لتحسين عملية سقف الديون:"
(1) ربط سقف الديون بعملية الميزانية؛
(2) منح الحكومة الحق في رفع سقف الدين تحت شروط تقديم اقتراح المعارضة في البرلمان؛
(3) إلغاء سقف الدين، مما يسمح لوزارة المالية بالاقتراض وفقًا للتفويض القانوني لجمع الأموال اللازمة لتغطية النفقات.
نأمل أن تعبر اللجنة عن رأيها في تأثير حد الدين (والعمليات ذات الصلة لرفعه أو تعليقه) على الأسواق المالية. في الوقت نفسه، يرجى النظر في الخيارات التي قدمها GAO وفوائدها وتكاليفها المحتملة.
P2 ملخص
➢ لقد أثرت سياسة سقف الديون الحالية سلباً على النظام المالي العالمي بعدة طرق.
➢ لم يكن لسقف الديون تأثير فعال على مستوى ديون الدولة؛ في الواقع، تم استخدامه كوسيلة للتفاوض السياسي في السنوات الأخيرة.
➢ الآثار السلبية على النظام المالي تشمل: ارتفاع تكلفة خدمة الديون، خفض التصنيف الائتماني، زيادة مخاطر التخلف الفني عن السداد، فوضى في الأسواق المالية، وفقدان الإنتاجية.
➢ يجب إجراء بعض الإصلاحات على الممارسات الحالية، مع الالتزام بآفاق مالية مستدامة وآليات حوكمة.
➢ قد ترحب السوق بالإصلاحات التي يمكن أن تقلل من مخاطر المناورات السياسية الهامشية وتضمن مستوى معين من الرقابة على الدين الوطني.
P3-P6 مراجعة لعملية الحد الأقصى الحالي للديون
➢ سقف الدين يشير إلى المبلغ الإجمالي الذي يُسمح للحكومة الأمريكية بالاقتراض للوفاء بالتزاماتها القانونية الحالية.
➢ الحد الأقصى للديون ينطبق على إجمالي الديون المعلنة، وليس فقط على صافي الديون المملوكة للجمهور.
➢ حتى مارس 2025، ستكون الديون الداخلية للحكومة حوالي 7.2 تريليون دولار (تشكل 20% من إجمالي الديون).
➢ وافق الكونغرس على عملية مستقلة عن قرارات الإنفاق لتحديد حد الدين؛ إنها تقتصر فقط على قدرة وزارة المالية على الاقتراض وتنفيذ قرارات الإنفاق.
➢ نظريًا، يجب أن يعزز حد الدين الشعور بالمسؤولية المالية؛ ولكن في الواقع، تم استخدامه مؤخرًا أكثر كأداة للتفاوض، وهذا مرتبط أيضًا بتفاقم الاستقطاب السياسي.
➢ قد تزيد هذه الحالة من تكاليف دافعي الضرائب.
! صورة
ماذا يحدث عندما يصل حد الدين؟
الكتلة اليسرى: إذا لم يتمكن الكونغرس من رفع أو تعليق حد الديون,
الكتلة الوسطى: على سبيل المثال، ستستخدم وزارة المالية حساب النقد الوطني (TGA)، وتعدل الاستثمارات (مثل CSRDF، صندوق G، ESF)،
الكتلة اليمنى: ستواجه الحكومة نفاد الأموال، مما يترتب عليه مخاطر التخلف عن السداد.
على الرغم من أن حد الاقتراض نفسه قد تم استخدامه كأداة سياسية، إلا أنه في بعض الأحيان يرتبط أيضًا بإجراءات تخصيص الميزانية، مما يزيد من تعقيد وتفاعل الأمور المتعلقة بإغلاق الحكومة.
➢ مكتب المساءلة الحكومية (GAO) استعرض مأزق حد الدين الأخير، وأظهر مدة استمرار المأزق والحالات القريبة من "الموعد النهائي" المتوقع (x-date)، حيث كانت العديد من الحالات قريبة جداً.
➢ تجاوز التقدير "الموعد النهائي" له تأثير سلبي على تشغيل السوق، وقد يزيد من تكاليف دافعي الضرائب.
! صورة
➢ تاريخياً، تم دائماً رفع أو تعليق سقف الديون بشكل مؤقت
➢ بالنظر إلى نسبة (الدين) إلى الناتج المحلي الإجمالي، فقد انخفضت إلى 30% في الثمانينات، بينما وصلت الآن إلى 132%.
تظهر الصورة أدناه القيمة المطلقة لحد الدين منذ عام 1945 (بالوحدات: تريليونات دولار)، ويظهر الآخر نسبة حد الدين إلى الناتج المحلي الإجمالي. تمثل الأجزاء الفارغة المنقطعة في الصورة التدابير التي اتخذها الكونغرس في الماضي لتعليق حد الدين.
! صورة
الصورة اليسرى: الحد الأقصى للديون الأمريكية (تريليون دولار)
المحور الأفقي: السنوات (من 1945 إلى 2025)
المحور العمودي: المبلغ المطلق لحد الدين
المنطقة الفارغة: تشير إلى أنه خلال فترة التدابير المعلقة، لم يتم تحديد قيمة محددة لسقف الدين.
الصورة اليمنى: نسبة حد الدين الأمريكي إلى الناتج المحلي الإجمالي
المحور الأفقي: السنة
المحور الرأسي: نسبة حد الدين إلى الناتج المحلي الإجمالي
يوضح الشكل أيضًا الفترة التي تم فيها تعليق حد الديون من خلال المنطقة الفارغة.
P7 التأثيرات السلبية لعملية حد الدين الحالي
الآثار السلبية للحد الأقصى الحالي للديون
➢ لقد لاحظنا أن هناك عدة آثار سلبية لاستراتيجية سقف الدين الحالية:
1 زيادة تقلبات رصيد الحساب النقدي للخزينة، وغرف البث المباشر، وإصدارات سندات الخزينة قصيرة الأجل
2 تكلفة خدمة الديون ترتفع
التأثير السلبي على تصنيف الائتمان الأمريكي
تأثير سلبي على وضع الولايات المتحدة كأصل احتياطي
5 زيادة مخاطر التخلف عن السداد الفني
P8 التأثير #1: زيادة تقلبات حسابات الخزينة النقدية وإصدار الديون القصيرة
➢ التغيرات الكبيرة في حساب النقد الوطني (TGA) ستثير تقلبات في رصيد الاحتياطي، مما سيغير حالة السيولة في السوق.
➢ قد تؤدي المخاوف بشأن نزاع سقف الديون لعام 2025 إلى دفع الاحتياطي الفيدرالي لتخفيف التيسير الكمي (QT) في وقت أقرب مما هو متوقع، لتجنب حدوث انقطاع محتمل في السيولة السوقية بسبب "إعادة شحن" TGA.
➢ ازدادت تقلبات إصدار الديون القصيرة، مما قد يؤدي إلى أن تصبح علاقة العرض والطلب لصناديق السوق النقدية الحكومية (التي تمتلك حوالي 40% من الديون القصيرة) أكثر عدم استقرارًا. بينما أصبح إعادة الشراء العكسي لليلة واحدة (RRP) أداة تساعد على تقليل المخاطر.
! صورة
الصور على اليسار: تغييرات TGA والاحتياطيات
تغير رصيد TGA وتغير إجمالي الاحتياطي والعمليات العكسية، المنطقة المظللة في الصورة تمثل حالة البيانات خلال فترة الجمود في الحد الأقصى للديون.
الصورة اليمنى: جدول كمية ونسبة حيازة صناديق النقد والسندات القصيرة
P9 استمر
➢ زادت عدم اليقين بشأن رصيد النقد في وزارة المالية من مخاطر التشغيل في الوزارة.
➢ أدت الأزمة الأخيرة في سقف الديون إلى انخفاض رصيد الحساب النقدي للخزانة الفيدرالية عن الهدف المحدد للسياسة.
➢ إذا واجهت احتياجات نقدية مفاجئة (مثل الكوارث الطبيعية أو تدمير الوصول إلى السوق)، فإن هذا الانخفاض سيزيد من مخاطر تشغيل وزارة المالية.
! صورة
P10 تأثير #2: ارتفاع تكلفة خدمة الدين
➢ وفقًا لدراسة أجرتها الاحتياطي الفيدرالي في عام 2017، أظهر تحليل للجمود في سقف الدين في عامي 2011 و2013 أن هذه الجمود قد يؤدي إلى زيادة تكاليف الاقتراض بنحو 500 مليون دولار.
➢ بالنظر إلى أن الدين غير المدفوع قد زاد لأكثر من الضعف (حوالي 16 تريليون دولار أمريكي) ، فإن الزيادة في التكاليف في المرحلة الحالية قد تكون أكبر بكثير من التقديرات السابقة.
➢ أظهرت الدراسة تأثيرًا كبيرًا على عوائد السندات القصيرة الأجل، كما قدرت تأثيرها على أسعار الفائدة للسندات ذات العائد الثابت.
! صورة
P11 تأثير #3: التأثير السلبي على التصنيف الائتماني الأمريكي
➢ في عام 2011، خفضت ستاندرد آند بورز (S&P) التصنيف الائتماني للحكومة الأمريكية من AAA إلى AA+، وكان جزء من سبب هذا التخفيض في التصنيف هو المناورات السياسية.
"لقد أبرزت المناورات السياسية على الهامش في الأشهر الأخيرة مخاوفنا المتزايدة بشأن عدم استقرار الحكومة الأمريكية وصياغة السياسات، وعدم كفاءتها، وصعوبة التنبؤ بها. لقد أصبح حد الدين القانوني وتهديد التخلف عن السداد أدوات سياسية في نقاش السياسة المالية. على الرغم من النقاش الواسع الذي جرى هذا العام، إلا أن الفجوة بين الحزبين أثبتت أنها من الصعب سدها، والاتفاقات التي تم التوصل إليها لا تزال بعيدة عن مستوى التقشف المالي الشامل الذي تصوره بعض المناصرين. تمكن الكونغرس فقط من تحقيق مدخرات محدودة في بعض النفقات القابلة للتصرف، بينما منح بعض صلاحيات اتخاذ القرار إلى لجان خاصة. في الوقت نفسه، انخفضت المصادر الجديدة للإيرادات بشكل ملحوظ في خيارات السياسة. لقد أجرت الخطة تعديلات طفيفة على الرعاية الطبية، ولم تغير تقريبًا برامج الضمان الاجتماعي الرئيسية الأخرى، والتي تعتبر عوامل رئيسية لضمان الاستدامة المالية على المدى الطويل."
➢ في أغسطس 2023، خفضت وكالة فيتش (Fitch) تصنيف الائتمان للحكومة الأمريكية من AAA إلى AA+. ومن الأسباب المذكورة في التقرير "تدهور الحوكمة" - أي أن الولايات المتحدة شهدت تدهورًا مستمرًا في معايير الإدارة المالية والديون على مدار العشرين عامًا الماضية، مما أدى إلى إضعاف ثقة السوق في قدرة الحكومة الأمريكية على الإدارة.
"تآكل الحوكمة: في رأي فيتش، على الرغم من الاتفاق الذي توصلت إليه الحزبين في يونيو من هذا العام لتعليق سقف الدين حتى يناير 2025، فإن معايير الحوكمة (بما في ذلك القضايا المالية والدين) كانت تتدهور باستمرار على مدار العشرين عامًا الماضية. إن تكرار الجمود السياسي حول سقف الدين والقرارات الطارئة في اللحظة الأخيرة قد أضر بالثقة في الإدارة المالية. علاوة على ذلك، وعلى عكس معظم الدول النظيرة، تفتقر الحكومة إلى إطار مالي متوسط الأجل، بالإضافة إلى عمليات الميزانية المعقدة، مما زاد من تفاقم هذه المشكلة. وتؤدي هذه العوامل، إلى جانب عدة صدمات اقتصادية، وخفض الضرائب، وبرامج الإنفاق الجديدة، إلى الزيادة المستمرة في مستويات الدين على مدار العقد الماضي. بالإضافة إلى ذلك، كانت التقدم في مواجهة التحديات المتوسطة الأجل الناجمة عن ارتفاع تكاليف الضمان الاجتماعي والرعاية الصحية بسبب شيخوخة السكان محدودًا للغاية."
P12 تأثير #4: التأثير السلبي على وضع الاحتياطي الأمريكي
➢ قد تؤثر أي تخفيضات إضافية في التصنيف الائتماني أو المخاوف من التخلف عن السداد التقني سلباً على وضع سندات الخزانة الأمريكية كأصل آمن وأصل احتياطي، مما يؤدي إلى تقليل المشترين الأجانب من الشراء، والانتقال إلى أصول احتياطية أخرى (مثل الذهب أو سندات الحكومة الأجنبية).
➢ إذا بدأ المشاركون في السوق في التشكيك في الطلب الأجنبي على سندات الخزانة الأمريكية، وقلل المستثمرون الأجانب من حيازاتهم، فقد يؤدي ذلك إلى زيادة علاوة المدة ورفع تكاليف خدمة الدين.
! صورة
الصورة اليسرى: توقفت احتياطيات الدولار الأمريكية عن النمو بعد عام 2018
الرسم البياني: ارتفاع أسعار الذهب (ربما بسبب تنويع الاحتياطيات)
الصورة اليمنى: ارتفاع علاوة المدة
P13 تأثير #5: زيادة مخاطر التخلف عن السداد الفني
➢ بشأن مخاطر خرق العقد الفني، تم إجراء الكثير من الأبحاث التي تناولت هذا الموضوع بالتفصيل. وقدمت تقرير GAO وصفًا مفصلًا لهذه المسألة، مدرجة العديد من نقاط المخاطر، بما في ذلك على سبيل المثال لا الحصر:
• حتى في الحالات الطارئة يمكن رفع حد الدين في اللحظة الأخيرة، إلا أن التعقيدات التشغيلية قد تؤدي إلى عدم القدرة على تجنب التخلف عن السداد بشكل كامل.
• تتعلق بالبيانات الواردة في الورقة البيضاء لـ TMPG،
• تشمل تمديد تاريخ انتهاء العمليات وترتيب دفع رأس المال والفوائد بشكل مفضل.
• قد ي disrupt أسواق الأموال القصيرة الأجل، ويمتد إلى أسواق أخرى،
• وزيادة مخاطر سحب الودائع من البنوك.
"قد تؤدي المخالفات إلى تقييد الأدوات المستخدمة لحماية الودائع المصرفية ومنع السحب الجماعي."
"قد يقلل الإخلال بالعقد من القروض الممنوحة للأسر والشركات."
"قد تؤدي المخالفات إلى ركود عميق وطويل الأمد في الاقتصاد الأمريكي..."
P14 تأثير #6: هدر الموارد في القطاعين العام والخاص
➢ يجب استثمار الكثير من الوقت والجهد في التحليل لكل حالة من حالات الجمود في الحد الأقصى للديون، بينما يمكن تجنب جزء كبير من هذا العمل والانتقال إلى مهام أكثر إنتاجية.
• تأثير مؤشرات السيولة، ومتطلبات الهامش، ومراجعة المئات من اتفاقيات الدعم الائتماني؛
• وضغوط على ضمانات الطرف المركزي (CCP) ومتطلبات تأهيل نافذة الخصم والتسهيلات المعاد شراؤها.
• من خلال تحويل الأموال إلى أصول بديلة مثل السندات الحكومية الأجنبية؛
• استبعاد الأوراق المالية المتأثرة بشكل منفصل في اتفاقية الهامش.
3 يحتاج إلى إجراء الكثير من البحث لتقدير التدابير العاجلة، تاريخ x وخطط الطوارئ التشغيلية،
• على سبيل المثال، دراسة خطة الطوارئ لدفع السندات الحكومية في ورقة TMPG البيضاء لعام 2021،
• وتحليل تعقيد الترتيبات الطارئة في نظم الدفع وعمليات التسوية.
! صورة
P15 غلاف: تحليل البديل الذي اقترحه GAO لحد الدين
تحليل P16 لاقتراح الحد الأقصى البديل للديون GAO
➢ أكد تقرير GAO على ثلاثة خيارات بديلة لتحسين عملية حد الدين (كما يلي):
ربط تعديل سقف الدين بقرار الميزانية.
منح الحكومة صلاحيات إدارة شؤونها لزيادة حد الدين في حال تقديم اقتراح معارضة في البرلمان.
منح السلطات الحكومية سلطات اقتراض واسعة النطاق لتمويل وفقاً للقوانين التي يمررها الكونغرس والرئيس.
➢ بالإضافة إلى ذلك، لاحظنا أن GAO أصدرت في عام 2020 تقريرًا حول "الاستخدام الفعال للقواعد والأهداف المالية"، واقترحت دمج هذه القواعد في قرارات الميزانية بهدف توفير آلية قيود أكثر فعالية.
يجب على الكونغرس أن ينظر في إنشاء خطة مالية طويلة الأجل تتضمن قواعد وأهداف مالية مثل أهداف نسبة الدين إلى الناتج المحلي الإجمالي. خلال هذه العملية، يجب على الكونغرس أن يوازن بين العوامل الرئيسية التي تمت مناقشتها في هذا التقرير للمساعدة في ضمان تصميم هذه القواعد والأهداف وتنفيذها وتنفيذها بشكل مناسب.
P17 من يمتلك سندات الخزانة الأمريكية؟
➢ أصبح المشترون الهامشيون للسندات الحكومية أكثر حساسية للأسعار. عند تقييم تأثير إصلاح سقف الدين، يجب التركيز أكثر على هيكل مستثمري السندات الحكومية الأمريكية واستجاباتهم المحتملة بدلاً من النظر فقط في الأطراف المالكة.
➢ قد يميل المستثمرون الذين هم أكثر حساسية لمخاطر العجز الفني (مثل صناديق سوق المال والبنوك) إلى دعم الإصلاحات.
➢ بشكل عام، من المرجح أن يرحب المستثمرون في السوق بالإجراءات التي تقلل من مخاطر خفض التصنيف وتحسن إجراءات الحوكمة.
➢ ومع ذلك، قد يكون لبعض جماعات المستثمرين (مثل حاملي السندات الرسميين الأجانب أو الأسر الأمريكية) حساسية تجاه إلغاء هذه التدابير التي يُنظر إليها على أنها وسيلة تأمين مالي، مما قد يؤثر على علاوة المدة.
حالة حيازة السندات الأمريكية في الخارج
! صورة
نوع المستثمرين ودول المستثمرين في السندات الأمريكية
مدة حيازة السندات الأمريكية في الخارج
! صورة
P18 إدراك المخاطر: المسؤولية المالية
➢ لاحظنا أيضًا أن توقيت إصلاح حد الدين أمر بالغ الأهمية. في ظل البيئة الاقتصادية الحالية، يكون السوق حساسًا للغاية تجاه أي إجراءات تُعتبر قد تخفف من الانضباط المالي.
➢ نسبة الديون العامة في الولايات المتحدة إلى الناتج المحلي الإجمالي تبلغ حالياً حوالي 100%، ومن المتوقع أن ترتفع هذه النسبة إلى 119% بحلول عام 2035.
➢ في الواقع، لم يتمكن الحد الأقصى للديون من تقييد الإنفاق المالي بفعالية؛ لذلك، فإن إلغاء الحد الأقصى للديون على الرغم من أنه يمكن أن يعالج العديد من الآثار السلبية المعروفة، إلا أنه سيثير أيضًا مخاوف خارجية بشأن المسؤولية المالية.
➢ على المدى الطويل، من أجل تعزيز ثقة السوق، من الأفضل أن تقترن أي تدابير للإلغاء بمجموعة موثوقة من خطط تقليل العجز والسيطرة على النفقات.
➢ النفقات القابلة للتصرف غير الدفاعية تمثل فقط 14% من الإيرادات، ومن المتوقع أن تنخفض إلى 12% بحلول عام 2035. قد تحتاج إلى النظر في خفض فئات أخرى من النفقات أو تعديل سياسة الضرائب.
الصورة اليسرى: تقديرات الميزانية CBO الأخيرة، الصورة اليمنى: نسبة الإنفاق الاختياري غير الدفاعي إلى إجمالي الإنفاق
! صورة
P19 البديل 1: ربط إجراءات حد الدين بقرارات الميزانية
➢ تأثير عملية حد الدين:
➢ التحسين محدود. الربط المباشر مع عملية الميزانية يعني أن وزارة المالية قادرة على ضمان الاقتراض لأي أموال مطلوبة بموجب قوانين الإنفاق المعتمدة، مما يقلل من احتمال استخدام الكونغرس لحدود الدين كأداة تفاوض.
➢ يجب النظر بعناية في كيفية التعامل مع النفقات غير السنوية، مثل فوائد الديون، وتعديلات تكلفة المعيشة (COLA) لرسوم الضمان الاجتماعي، وغيرها.
➢ وإلا، قد يحدث جمود في سقف الدين.
➢ وفقًا لبيانات العرض، فإن متوسط حجم الاقتراض في الربع السنوي من السنوات 2022 و2023 و2024 كان أعلى بحوالي 740 مليار دولار عن التقديرات الأولية لوزارة المالية، بما يعادل تجاوز التقدير بمبلغ إجمالي يبلغ حوالي 1 تريليون دولار.
➢ تأثير الوعي بالمسؤولية المالية على الخارج:
➢ التأثير محدود، لأن سقف الدين لا يزال موجودًا، ولكنه مرتبط بعملية الإنفاق، ولا يزال الكونغرس يحتفظ بسلطته عليه.
➢ تأثير على السوق والمستثمرين:
➢ الإصلاح سيحقق تأثيرات إيجابية معتدلة، ومن المتوقع أن يقلل من تكرار حدوث الجمود.
P20 البديل 2: منح الجهات الحكومية الحق في زيادة سقف الدين في حالة تقديم اقتراح معارض في البرلمان
➢ تأثير عملية حد الدين:
➢ تحسين ملحوظ، يمكن أن يقلل بشكل كبير من ظاهرة استخدام الكونغرس للحد من الديون كأداة للتفاوض.
➢ يمكن للكونغرس موازنة هذه السلطة من خلال تقديم اقتراح معارض، ولكن يجب أن يحصل هذا الاقتراح على دعم الأغلبية في مجلس الشيوخ ومجلس النواب على حدٍ سواء؛ ومع ذلك، فإن للرئيس حق النقض، ويتطلب تجاوز الفيتو الحصول على ثلثي الأصوات في المجلسين، لذا فإن الأمر صعب.
➢ تأثير الوعي بالمسؤولية المالية:
➢ قد يعتبره بعض الناس أنه يضعف الجدران المالية الحالية، لكن الآلية النظرية لمعارضة الاقتراح توفر توازناً لذلك.
➢ تأثير على السوق والمستثمرين:
➢ نظرًا لاحتمالية تقليل مأزق الديون بشكل كبير، فإن تأثير السوق العام يميل إلى الإيجابية؛ ولكن في الوقت نفسه، قد يؤدي قلق بعض المستثمرين بشأن تراجع السيطرة المالية إلى إدراك سلبي معتدل.
➢ ستؤثر بشكل خاص على الطلب على صناديق سوق المال والسندات الحكومية قصيرة الأجل من البنوك.
P21 البديل 3: تفويض السلطة الواسعة للإقراض إلى الإدارات الحكومية، لتمويل وفقًا للقوانين التي أقرها الكونغرس والرئيس.
➢ تأثير عملية سقف الديون:
➢ تعادل فعليًا إلغاء حد الدين، مما يقضي جذريًا على الجمود السياسي ومخاطر التخلف عن السداد.
➢ تأثير إدراك المسؤولية المالية:
➢ هذا هو الخيار الأكثر خطورة من بين الخيارات الثلاثة، لأنه قد يُنظر إليه من قبل الخارج على أنه تخفيف للقيود والسيطرة المالية.
➢ تأثير السوق والمستثمرين:
➢ بشكل عام، سيؤدي إنهاء خطر الجمود إلى تأثير إيجابي؛ ولكن في الوقت نفسه، نظرًا لقلق بعض المستثمرين من المخاطر المالية التي قد تنجم عن الإنفاق غير المحدود، قد يؤدي هذا الاقتراح إلى بعض عدم اليقين في الإدراك.
➢ التأثير الإيجابي على الطلب على السندات الحكومية قصيرة الأجل (مثل صناديق السوق النقدي والبنوك) قد يكون كبيرًا، ولكن يجب موازنة المخاوف بشأن الانضباط المالي.
P22 دراسة حالة: أستراليا
➢ في عام 2013، ولزيادة الشفافية المالية، ألغت أستراليا حد الدين عندما تجاوز دينها عتبة معينة (50 مليار دولار).
➢ على الرغم من عدم إجراء دراسات مقارنة صارمة بعد، إلا أن البيانات تشير إلى أنه بعد إلغاء حد الدين، انخفض كل من عائدات السندات وعلاوة المدة.
➢ ومع ذلك، من الضروري ملاحظة ثلاثة اختلافات ملحوظة مع الولايات المتحدة:
كانت نسبة الدين إلى الناتج المحلي الإجمالي في أستراليا آنذاك 30% فقط، وهو ما يقل بكثير عن المستوى الأمريكي؛
السندات الحكومية الأسترالية لا تتمتع بمكانة أصول احتياطي دولي (أهمية منخفضة)؛
سوق سندات الحكومة الأسترالية أصغر بكثير مقارنةً بالولايات المتحدة.
الصورة اليسرى: كانت نسبة الدين إلى الناتج المحلي الإجمالي في أستراليا منخفضة جداً في عام 2013
الصورة اليمنى: انخفض العائد وميزة المدة بعد ذلك
! صورة
P23 ملخص
➢ لقد تسببت ممارسات حد الدين الحالية في تأثيرات سلبية متعددة على النظام المالي العالمي، وقد تؤدي إلى زيادة تكاليف دافعي الضرائب.
➢ في الواقع، لم يحد حد الدين من الإنفاق؛ إن إلغاء حد الدين يمكن أن يقلل من مجموعة من الآثار السلبية المعروفة، ولكن في ظل البيئة الاقتصادية الحالية، سيزيد من مخاطر الإدراك السوقي بشأن المسؤولية المالية.
➢ سيكون من المثالي إذا قرر الكونغرس إلغاء سقف الدين، في الوقت نفسه الذي يتم فيه إدخال نظام حول القواعد والأهداف المالية (كما ورد في تقرير GAO لعام 2020).
➢ عوامل أخرى يجب مراعاتها في التحليل المستقبلي تشمل:
• هل ينبغي قياس حد الدين كنسبة مئوية من الناتج المحلي الإجمالي؛
• مع نمو الاقتصاد، ينبغي رفع حد الديون وفقًا لذلك؛
• على الرغم من أن هذه التغييرات ليست علاجًا سحريًا، إلا أنها يمكن أن تجعل إدارة الأموال أكثر سلاسة؛
• بالإضافة إلى ذلك، هناك بعض المشاكل التقنية التي تحتاج إلى حل (مثل مشكلة تصحيح بيانات الناتج المحلي الإجمالي)؛
• هل ينبغي أن تقتصر حسابات حد الدين على الديون المتداولة في السوق العامة فقط؟
• هل يمكن استبعاد الديون التي تحتفظ بها الحكومة الأمريكية (مثل الديون التي تدعم التزامات الضمان الاجتماعي) من سقف الديون؛
• عند تحليل استدامة الديون أو الوضع الاقتصادي، يركز معظم المحللين بشكل رئيسي على "الديون المحتفظ بها علنًا"، أي لا تشمل الديون الداخلية للحكومة؛
• في التنفيذ الفعلي، سيلغي ذلك أيضًا بعض التدابير الاستثنائية المتعلقة بتقليص مؤقت للديون الداخلية الحكومية.
النص الكامل