بينما تتباين التكهنات حول مسار خفض أسعار الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي، تشير تحليلات من كبار البنوك الاستثمارية ومسؤولي الاحتياطي الفيدرالي إلى استنتاج أكثر وضوحًا: لجعل الاحتياطي الفيدرالي المتردد فعلاً يضغط على زر خفض أسعار الفائدة، قد لا يكون الأمر متعلقًا بالتقلبات الطفيفة في بيانات التضخم أو الضجيج قصير الأجل من سياسة التعريفات، بل يتعلق بإشارة أكثر مباشرة، وقد تكون أكثر قسوة - وهي التدهور الملحوظ في سوق العمل.
بالنسبة لترامب (أو أي شخص يتبنى هذا الموقف) الذي يتطلع إلى معدلات فائدة أقل، قد يكون سوق العمل الضعيف هو العامل الأكثر فعالية لتحقيق هدفه.
وجهة نظر غولدمان: "ضغط صعودي ملحوظ" على معدل البطالة هو إشارة للعمل
أوضح إستراتيجي شركة جولدمان ساكس دومينيك ويلسون في تقريره أن "التدهور الحاد" في سوق العمل هو المفتاح لتحول سياسة الاحتياطي الفيدرالي. وأكد قائلاً: "أي ضغط كبير على معدل البطالة سيرى الاحتياطي الفيدرالي يتحول بشكل حازم نحو اتخاذ إجراءات (خفض الفائدة)."
يحلل ويلسون أنه على الرغم من أن تعليق التعريفات المتبادلة في 9 أبريل قد أوقف مؤقتًا انزلاق الاقتصاد نحو الركود، إلا أن المخاطر الأساسية لم تُحسم بعد. إن عدم اليقين العالي الناجم عن السياسات، وضعف ثقة المستهلكين والشركات، وضغط نمو الدخل الحقيقي، يعني أن الاقتصاد الأمريكي "لا يزال لديه فرصة كبيرة للوقوع في الركود".
تتوقع غولدمان ساكس أنه في حال حدوث ركود شامل، قد ينخفض مؤشر S&P 500 إلى حوالي 4600 نقطة، وقد يتجاوز فرق العائد على السندات ذات العائد المرتفع 600 نقطة أساس، بينما قد تنخفض عوائد السندات الحكومية قصيرة الأجل إلى أقل من 3%.
في الوقت نفسه، لا تزال الهشاشة المالية التي كشفت عنها تقلبات السوق الأخيرة (بما في ذلك سوق السندات الحكومية) تشكل خطراً. التأثير النهائي للرسوم الجمركية على التضخم والتوظيف يحتاج إلى وقت ليظهر، مما قد يجعل الاحتياطي الفيدرالي يستمر في وضع "مراقبة الركود" خلال الشهرين أو الثلاثة أشهر القادمة. عدم وضوح مسار السياسات التجارية والمالية، بالإضافة إلى الحاجة إلى تثبيت توقعات التضخم، يجعل من الصعب على الاحتياطي الفيدرالي اتخاذ إجراءات حاسمة.
استنادًا إلى ذلك، تعتقد جولدمان ساكس أنه حتى في حالة وجود اضطرابات ناتجة عن التعريفات الجمركية تؤدي إلى التضخم على المدى القصير، فإن "أي ضغط ملحوظ على معدل البطالة سيرغم الاحتياطي الفيدرالي على اتخاذ تدابير حاسمة".
يعتقدون أن الركود قد "يتسبب بسهولة" في خفض الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة بنحو 200 نقطة أساس في المدى القصير، وهو ما "يتجاوز بكثير تسعير السوق الحالي". بعبارة أخرى، قد يكون الضغط التصاعدي على معدل البطالة الناتج عن ارتفاع عدد العاطلين عن العمل هو العامل الحاسم الذي يدفع رئيس الاحتياطي الفيدرالي باول إلى اتخاذ إجراء.
أكد مسؤولون رفيعو المستوى في الاحتياطي الفيدرالي: نراقب "سرعة ارتفاع" معدل البطالة
أقوال نائب رئيس الاحتياطي الفيدرالي كريستوفر والر (Christopher Waller) الأخيرة قدمت تأكيدًا من داخل صانعي القرار للوجهة المذكورة أعلاه. كما اعتبر سوق العمل متغيرًا رئيسيًا.
اعترف وولر بأن التأثير الشامل للرسوم الجمركية قد لا يتضح حتى النصف الثاني من عام 2025، ويميل إلى الاعتقاد بأن تأثيرها هو "أثر مستوى الأسعار لمرة واحدة" (أي تضخم مؤقت).
وأضاف: "يحتاج مواجهة الزيادات في الأسعار الناجمة عن الرسوم الجمركية ورؤيتها كظاهرة مؤقتة إلى شجاعة" - تشير هذه الكلمات إلى تعقيد اتخاذ مثل هذه الأحكام في البيئة الحالية، خاصة عند أخذ العوامل السياسية المحتملة في الاعتبار.
إذن، ما الذي يمكن أن يدفع الاحتياطي الفيدرالي للعمل بسرعة؟ كانت إجابة وولر متوافقة مع جولدمان: بيانات التوظيف. وأشار إلى أنه "لن يشعر بالدهشة" في حالة ارتفاع البطالة نتيجة الضرائب. والأهم من ذلك، أكد وولر أن تركيز الاحتياطي الفيدرالي سيكون على "سرعة زيادة" معدل البطالة وليس على مستواه المطلق. واعتبر:
"من المحتمل أن تؤدي الرسوم الجمركية إلى ارتفاع سريع في معدل البطالة."
هذا المنطق حظي أيضًا بدعم الاقتصادي خافيير بيانكي من بنك الاحتياطي الفيدرالي في مينيابوليس، الذي يعتقد أن التعريفات هي في جوهرها "صدمة طلب سلبية" ولها تأثير انكماشي. وهذا يدعم بشكل أكبر وجهة نظر أنه يجب على الاحتياطي الفيدرالي "تجاوز" التضخم على المدى القصير وتنفيذ سياسة نقدية توسعية (خفض أسعار الفائدة) لتجنب عواقب اقتصادية أسوأ.
حذر وولر أخيرًا من أن الاعتماد الحالي على البيانات قد يعرض الاحتياطي الفيدرالي لخطر "التأخر في العمل" مرة أخرى (على غرار عام 2021 ولكن في الاتجاه المعاكس). بمجرد أن يؤدي ارتفاع معدل البطالة إلى دفع الاقتصاد نحو الانخفاض، "قد تأتي تخفيضات كبيرة في أسعار الفائدة".
المحتوى هو للمرجعية فقط، وليس دعوة أو عرضًا. لا يتم تقديم أي مشورة استثمارية أو ضريبية أو قانونية. للمزيد من الإفصاحات حول المخاطر، يُرجى الاطلاع على إخلاء المسؤولية.
إذا كان ترامب يريد حقًا خفض الاحتياطي الفيدرالي (FED) لمعدل الفائدة، ماذا يجب أن يفعل؟
المؤلف: غاو تشي مو
بينما تتباين التكهنات حول مسار خفض أسعار الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي، تشير تحليلات من كبار البنوك الاستثمارية ومسؤولي الاحتياطي الفيدرالي إلى استنتاج أكثر وضوحًا: لجعل الاحتياطي الفيدرالي المتردد فعلاً يضغط على زر خفض أسعار الفائدة، قد لا يكون الأمر متعلقًا بالتقلبات الطفيفة في بيانات التضخم أو الضجيج قصير الأجل من سياسة التعريفات، بل يتعلق بإشارة أكثر مباشرة، وقد تكون أكثر قسوة - وهي التدهور الملحوظ في سوق العمل.
بالنسبة لترامب (أو أي شخص يتبنى هذا الموقف) الذي يتطلع إلى معدلات فائدة أقل، قد يكون سوق العمل الضعيف هو العامل الأكثر فعالية لتحقيق هدفه.
وجهة نظر غولدمان: "ضغط صعودي ملحوظ" على معدل البطالة هو إشارة للعمل
أوضح إستراتيجي شركة جولدمان ساكس دومينيك ويلسون في تقريره أن "التدهور الحاد" في سوق العمل هو المفتاح لتحول سياسة الاحتياطي الفيدرالي. وأكد قائلاً: "أي ضغط كبير على معدل البطالة سيرى الاحتياطي الفيدرالي يتحول بشكل حازم نحو اتخاذ إجراءات (خفض الفائدة)."
يحلل ويلسون أنه على الرغم من أن تعليق التعريفات المتبادلة في 9 أبريل قد أوقف مؤقتًا انزلاق الاقتصاد نحو الركود، إلا أن المخاطر الأساسية لم تُحسم بعد. إن عدم اليقين العالي الناجم عن السياسات، وضعف ثقة المستهلكين والشركات، وضغط نمو الدخل الحقيقي، يعني أن الاقتصاد الأمريكي "لا يزال لديه فرصة كبيرة للوقوع في الركود".
تتوقع غولدمان ساكس أنه في حال حدوث ركود شامل، قد ينخفض مؤشر S&P 500 إلى حوالي 4600 نقطة، وقد يتجاوز فرق العائد على السندات ذات العائد المرتفع 600 نقطة أساس، بينما قد تنخفض عوائد السندات الحكومية قصيرة الأجل إلى أقل من 3%.
في الوقت نفسه، لا تزال الهشاشة المالية التي كشفت عنها تقلبات السوق الأخيرة (بما في ذلك سوق السندات الحكومية) تشكل خطراً. التأثير النهائي للرسوم الجمركية على التضخم والتوظيف يحتاج إلى وقت ليظهر، مما قد يجعل الاحتياطي الفيدرالي يستمر في وضع "مراقبة الركود" خلال الشهرين أو الثلاثة أشهر القادمة. عدم وضوح مسار السياسات التجارية والمالية، بالإضافة إلى الحاجة إلى تثبيت توقعات التضخم، يجعل من الصعب على الاحتياطي الفيدرالي اتخاذ إجراءات حاسمة.
استنادًا إلى ذلك، تعتقد جولدمان ساكس أنه حتى في حالة وجود اضطرابات ناتجة عن التعريفات الجمركية تؤدي إلى التضخم على المدى القصير، فإن "أي ضغط ملحوظ على معدل البطالة سيرغم الاحتياطي الفيدرالي على اتخاذ تدابير حاسمة".
يعتقدون أن الركود قد "يتسبب بسهولة" في خفض الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة بنحو 200 نقطة أساس في المدى القصير، وهو ما "يتجاوز بكثير تسعير السوق الحالي". بعبارة أخرى، قد يكون الضغط التصاعدي على معدل البطالة الناتج عن ارتفاع عدد العاطلين عن العمل هو العامل الحاسم الذي يدفع رئيس الاحتياطي الفيدرالي باول إلى اتخاذ إجراء.
أكد مسؤولون رفيعو المستوى في الاحتياطي الفيدرالي: نراقب "سرعة ارتفاع" معدل البطالة
أقوال نائب رئيس الاحتياطي الفيدرالي كريستوفر والر (Christopher Waller) الأخيرة قدمت تأكيدًا من داخل صانعي القرار للوجهة المذكورة أعلاه. كما اعتبر سوق العمل متغيرًا رئيسيًا.
اعترف وولر بأن التأثير الشامل للرسوم الجمركية قد لا يتضح حتى النصف الثاني من عام 2025، ويميل إلى الاعتقاد بأن تأثيرها هو "أثر مستوى الأسعار لمرة واحدة" (أي تضخم مؤقت).
وأضاف: "يحتاج مواجهة الزيادات في الأسعار الناجمة عن الرسوم الجمركية ورؤيتها كظاهرة مؤقتة إلى شجاعة" - تشير هذه الكلمات إلى تعقيد اتخاذ مثل هذه الأحكام في البيئة الحالية، خاصة عند أخذ العوامل السياسية المحتملة في الاعتبار.
إذن، ما الذي يمكن أن يدفع الاحتياطي الفيدرالي للعمل بسرعة؟ كانت إجابة وولر متوافقة مع جولدمان: بيانات التوظيف. وأشار إلى أنه "لن يشعر بالدهشة" في حالة ارتفاع البطالة نتيجة الضرائب. والأهم من ذلك، أكد وولر أن تركيز الاحتياطي الفيدرالي سيكون على "سرعة زيادة" معدل البطالة وليس على مستواه المطلق. واعتبر:
"من المحتمل أن تؤدي الرسوم الجمركية إلى ارتفاع سريع في معدل البطالة."
هذا المنطق حظي أيضًا بدعم الاقتصادي خافيير بيانكي من بنك الاحتياطي الفيدرالي في مينيابوليس، الذي يعتقد أن التعريفات هي في جوهرها "صدمة طلب سلبية" ولها تأثير انكماشي. وهذا يدعم بشكل أكبر وجهة نظر أنه يجب على الاحتياطي الفيدرالي "تجاوز" التضخم على المدى القصير وتنفيذ سياسة نقدية توسعية (خفض أسعار الفائدة) لتجنب عواقب اقتصادية أسوأ.
حذر وولر أخيرًا من أن الاعتماد الحالي على البيانات قد يعرض الاحتياطي الفيدرالي لخطر "التأخر في العمل" مرة أخرى (على غرار عام 2021 ولكن في الاتجاه المعاكس). بمجرد أن يؤدي ارتفاع معدل البطالة إلى دفع الاقتصاد نحو الانخفاض، "قد تأتي تخفيضات كبيرة في أسعار الفائدة".