Un nouveau domaine d'investissement en cryptoactifs sur le marché public est en train d'émerger - les sociétés de coffre-fort d'actifs numériques.
Rédigé par : Cosmo Jiang, partenaire de Pantera Capital
Compilation : AIMan@金色财经
Un nouveau domaine d'investissement en cryptoactifs sur le marché public est en train d'émerger : les entreprises de trésorerie d'actifs numériques (Digital Asset Treasury companies, DATs). Ces entreprises imitent la stratégie de MSTR (Strategy, anciennement MicroStrategy), en offrant un investissement en actifs numériques via des outils de capital permanent cotés en bourse. Après avoir examiné attentivement les subtilités de cette stratégie, nous sommes convaincus de cette idée d'investissement et avons tendance à nous concentrer sur des investissements ciblés.
En tant qu'investisseurs, nous nous efforçons de remettre en question nos préjugés précédents. Compte tenu de la persistance de la prime MSTR et des achats de fonds axés sur les fondamentaux, y compris Capital Group et Norges, nous recherchons des opportunités asymétriques pour tirer parti de la tendance DAT. Bien que l'ampleur de la prime puisse ne pas durer éternellement, il existe des raisons fondamentales d'investir dans des entreprises de coffre-fort d'actifs numériques et d'expliquer pourquoi leur prix de transaction peut être supérieur à leur valeur nette d'inventaire (NAV).
La raison la plus fondamentale d'être haussier est que, grâce à MSTR, au fil du temps, il est possible de détenir plus de BTC par action (BTC-per-share, « BPS ») par rapport à l'achat direct de BTC. Faisons un simple calcul mathématique :
Si vous achetez MSTR pour le double de la valeur nette de l'actif, vous achetez 0,5 BTC, et non 1,0 BTC par un achat au comptant. Cependant, si MSTR parvient à lever des fonds et que le BPS augmente de 50 % par an (il a augmenté de 74 % l'année dernière), alors à la fin de la deuxième année, vous aurez 1,1 BTC - ce qui est plus que si vous aviez acheté directement au comptant.
Pour croire que MSTR peut continuer à développer BPS, vous devez croire en trois choses :
Les actions ne sont parfois pas négociées à leur juste valeur, et le marché peut devenir irrationnel, entraînant une surévaluation par rapport à la valeur nette des actifs. Tout investisseur ayant passé suffisamment de temps sur le marché sait que le marché n'est pas toujours rationnel.
La volatilité des actions MSTR est très élevée, ce qui a créé des conditions propices à la vente d'obligations convertibles par MSTR, ou à l'obtention de volatilité en vendant ses propres options d'achat, et ainsi réaliser une prime élevée.
La direction possède suffisamment de sens financier pour tirer parti de ces conditions.
À y regarder, un facteur sous-estimé du succès des DAT est la façon dont ils lient le comportement traditionnel des investisseurs à l’investissement dans les actifs numériques – essentiellement en convertissant les crypto-monnaies en actions. La forte demande pour des produits tels que les MSTR, les ETF et la nouvelle vague de DAT suggère qu’une quantité importante d’argent a déjà été marginalisée par les subtilités des produits crypto-natifs, tels que la création d’un portefeuille ou d’un compte d’échange de cryptomonnaies. Il est encourageant de constater qu’il y a maintenant plus de capitaux qui entrent dans le secteur, même par le biais de l'« ancien » système.
D'un point de vue de l'offre structurelle, il est intéressant de comparer DAT et ETF : acheter des DAT permet de verrouiller efficacement l'offre, car le DAT est en réalité un fonds fermé unidirectionnel, ce qui réduit la possibilité de vente. En revanche, les jetons détenus par les ETF peuvent se dissiper aussi facilement que des accumulations. Ce phénomène pourrait avoir un meilleur impact sur le prix des actifs sous-jacents, car le DAT peut à la fois acheter plus de jetons comme réserves sans encourager les ventes.
Pantera a investi dans plusieurs entreprises DAT.
BTC DAT entreprise : la plus célèbre est Twenty One Capital (code boursier NASDAQ : CEP), dirigée par le fervent défenseur du Bitcoin Jack Mallers. Cette entreprise tente d'imiter la stratégie de MSTR et a le soutien de trois géants de l'industrie : Tether, SoftBank et Cantor Fitzgerald. La taille de Twenty One est juste suffisante pour exploiter tous les outils des marchés de capitaux, tout en ayant une capitalisation boursière relativement petite, ce qui lui permet d'atteindre une croissance du BPS plus rapidement que MSTR et de se négocier avec une prime plus élevée. En tant qu'entreprise, Pantera est le plus grand investisseur dans l'investissement privé dans des actions publiques (Private Investment in Public Equity, PIPE) après l'introduction en bourse de Twenty One.
SOL DAT Inc. : Pantera a dirigé son investissement dans DeFi Development Corp (NASDAQ :DFDV, anciennement Janover), qui a pris le train en marche des DAT aux États-Unis. Dirigé par le PDG Joseph Onorati et le DSI Parker White, DFDV reprend la stratégie de MSTR mais l’applique à Solana. Solana est une alternative intéressante au BTC pour les raisons suivantes : (a) peut avoir plus de potentiel de hausse que le BTC en raison de sa période d’échéance plus courte ; (b) volatilité est supérieure à celle du BTC, ce qui signifie que des rendements plus élevés peuvent être obtenus en exploitant cette volatilité ; (c) sa portion des bénéfices promis peut contribuer à la croissance du SOL par action ; (d) Avec moins d’alternatives actuellement disponibles (par exemple, pas de mineurs cotés en bourse et pas d’ETF au comptant), Solana a plus de demande inexploitée.
ETH DAT Société : Notre dernier investissement dans ce domaine est la première société de coffre-fort d'actifs numériques Ethereum aux États-Unis, Sharplink Gaming (SBET). SBET est soutenu par la principale société de logiciels Ethereum, Consensys, et Pantera a collaboré avec son équipe pendant plus de dix ans.
Le soutien de Pantera à des entreprises telles que DFDV, CEP, SBET et leur succès sur le marché ont contribué à propulser une série de projets qui, pour beaucoup, continuent d'être activement évalués.
Le contenu est fourni à titre de référence uniquement, il ne s'agit pas d'une sollicitation ou d'une offre. Aucun conseil en investissement, fiscalité ou juridique n'est fourni. Consultez l'Avertissement pour plus de détails sur les risques.
Pantera : Pourquoi nous croyons en les sociétés de coffre-fort d'actifs numériques
Rédigé par : Cosmo Jiang, partenaire de Pantera Capital
Compilation : AIMan@金色财经
Un nouveau domaine d'investissement en cryptoactifs sur le marché public est en train d'émerger : les entreprises de trésorerie d'actifs numériques (Digital Asset Treasury companies, DATs). Ces entreprises imitent la stratégie de MSTR (Strategy, anciennement MicroStrategy), en offrant un investissement en actifs numériques via des outils de capital permanent cotés en bourse. Après avoir examiné attentivement les subtilités de cette stratégie, nous sommes convaincus de cette idée d'investissement et avons tendance à nous concentrer sur des investissements ciblés.
En tant qu'investisseurs, nous nous efforçons de remettre en question nos préjugés précédents. Compte tenu de la persistance de la prime MSTR et des achats de fonds axés sur les fondamentaux, y compris Capital Group et Norges, nous recherchons des opportunités asymétriques pour tirer parti de la tendance DAT. Bien que l'ampleur de la prime puisse ne pas durer éternellement, il existe des raisons fondamentales d'investir dans des entreprises de coffre-fort d'actifs numériques et d'expliquer pourquoi leur prix de transaction peut être supérieur à leur valeur nette d'inventaire (NAV).
La raison la plus fondamentale d'être haussier est que, grâce à MSTR, au fil du temps, il est possible de détenir plus de BTC par action (BTC-per-share, « BPS ») par rapport à l'achat direct de BTC. Faisons un simple calcul mathématique :
Si vous achetez MSTR pour le double de la valeur nette de l'actif, vous achetez 0,5 BTC, et non 1,0 BTC par un achat au comptant. Cependant, si MSTR parvient à lever des fonds et que le BPS augmente de 50 % par an (il a augmenté de 74 % l'année dernière), alors à la fin de la deuxième année, vous aurez 1,1 BTC - ce qui est plus que si vous aviez acheté directement au comptant.
Pour croire que MSTR peut continuer à développer BPS, vous devez croire en trois choses :
Les actions ne sont parfois pas négociées à leur juste valeur, et le marché peut devenir irrationnel, entraînant une surévaluation par rapport à la valeur nette des actifs. Tout investisseur ayant passé suffisamment de temps sur le marché sait que le marché n'est pas toujours rationnel.
La volatilité des actions MSTR est très élevée, ce qui a créé des conditions propices à la vente d'obligations convertibles par MSTR, ou à l'obtention de volatilité en vendant ses propres options d'achat, et ainsi réaliser une prime élevée.
La direction possède suffisamment de sens financier pour tirer parti de ces conditions.
À y regarder, un facteur sous-estimé du succès des DAT est la façon dont ils lient le comportement traditionnel des investisseurs à l’investissement dans les actifs numériques – essentiellement en convertissant les crypto-monnaies en actions. La forte demande pour des produits tels que les MSTR, les ETF et la nouvelle vague de DAT suggère qu’une quantité importante d’argent a déjà été marginalisée par les subtilités des produits crypto-natifs, tels que la création d’un portefeuille ou d’un compte d’échange de cryptomonnaies. Il est encourageant de constater qu’il y a maintenant plus de capitaux qui entrent dans le secteur, même par le biais de l'« ancien » système.
D'un point de vue de l'offre structurelle, il est intéressant de comparer DAT et ETF : acheter des DAT permet de verrouiller efficacement l'offre, car le DAT est en réalité un fonds fermé unidirectionnel, ce qui réduit la possibilité de vente. En revanche, les jetons détenus par les ETF peuvent se dissiper aussi facilement que des accumulations. Ce phénomène pourrait avoir un meilleur impact sur le prix des actifs sous-jacents, car le DAT peut à la fois acheter plus de jetons comme réserves sans encourager les ventes.
Pantera a investi dans plusieurs entreprises DAT.
BTC DAT entreprise : la plus célèbre est Twenty One Capital (code boursier NASDAQ : CEP), dirigée par le fervent défenseur du Bitcoin Jack Mallers. Cette entreprise tente d'imiter la stratégie de MSTR et a le soutien de trois géants de l'industrie : Tether, SoftBank et Cantor Fitzgerald. La taille de Twenty One est juste suffisante pour exploiter tous les outils des marchés de capitaux, tout en ayant une capitalisation boursière relativement petite, ce qui lui permet d'atteindre une croissance du BPS plus rapidement que MSTR et de se négocier avec une prime plus élevée. En tant qu'entreprise, Pantera est le plus grand investisseur dans l'investissement privé dans des actions publiques (Private Investment in Public Equity, PIPE) après l'introduction en bourse de Twenty One.
SOL DAT Inc. : Pantera a dirigé son investissement dans DeFi Development Corp (NASDAQ :DFDV, anciennement Janover), qui a pris le train en marche des DAT aux États-Unis. Dirigé par le PDG Joseph Onorati et le DSI Parker White, DFDV reprend la stratégie de MSTR mais l’applique à Solana. Solana est une alternative intéressante au BTC pour les raisons suivantes : (a) peut avoir plus de potentiel de hausse que le BTC en raison de sa période d’échéance plus courte ; (b) volatilité est supérieure à celle du BTC, ce qui signifie que des rendements plus élevés peuvent être obtenus en exploitant cette volatilité ; (c) sa portion des bénéfices promis peut contribuer à la croissance du SOL par action ; (d) Avec moins d’alternatives actuellement disponibles (par exemple, pas de mineurs cotés en bourse et pas d’ETF au comptant), Solana a plus de demande inexploitée.
ETH DAT Société : Notre dernier investissement dans ce domaine est la première société de coffre-fort d'actifs numériques Ethereum aux États-Unis, Sharplink Gaming (SBET). SBET est soutenu par la principale société de logiciels Ethereum, Consensys, et Pantera a collaboré avec son équipe pendant plus de dix ans.
Le soutien de Pantera à des entreprises telles que DFDV, CEP, SBET et leur succès sur le marché ont contribué à propulser une série de projets qui, pour beaucoup, continuent d'être activement évalués.