المصدر: «دروس من 20 عامًا من رأس المال المخاطر: رويليف باثا (الشريك الإداري في سيكويا كابيتال)»
تنظيم&تجميع: دايزي، تشين كاتشر
محرر:
في ظل التطور السريع لتكنولوجيا الذكاء الاصطناعي، تستمر الاستثمارات في الذكاء الاصطناعي في الازدياد، كما أن منطق اتخاذ قرارات رأس المال المخاطر يتغير باستمرار. شارك Roelof Botha، الشريك الإداري في Sequoia Capital، في مقابلة خاصة مع بودكاست "The Generalist" برأيه حول المرحلة الحالية للسوق، ورأيه في مخاطر استثمار الذكاء الاصطناعي، وكذلك كيف تتعامل Sequoia داخليًا مع أخطاء اتخاذ القرار.
استعرض تجربته في إدارة الأزمات في PayPal، مشيرًا إلى أن الشركات تكون عرضة لضعف الاستراتيجية في بيئة غنية بالموارد. كما ناقش كيفية تقييم الإمكانات طويلة الأجل لشركات النمو العالي في مراحل مبكرة والحد الأعلى في السوق، بالإضافة إلى أهمية الالتزام بالانضباط الاستثماري في سياقات معينة.
تقدم هذه المحادثة مدخلاً لفحص دورة ريادة الأعمال في الذكاء الاصطناعي من منظور رأس المال المغامر، مع تغطية لتجارب عملية في التحكم في المخاطر والانحيازات النفسية واستراتيجيات الاستثمار.
المحتوى التالي هو تجميع وتحرير المقابلة.
TL. DR: (طويل جدا ، لم أقرأ)
من وجهة نظر السوق العامة، لم يظهر أي فقاعة نظامية. بالطبع، هناك مجالات معينة، مثل مجال الذكاء الاصطناعي، التي توجد فيها بالفعل ظواهر سخونة.
تسارع نمو الشركات هو جزء من الاتجاه الكبير، وليس ظاهرة عارضة.
لا يعني النمو السريع للمشاريع الناشئة في مراحلها المبكرة أنها تمتلك أساسًا للنجاح على المدى الطويل، ويجب أن يكون التركيز على حدود السوق والاستدامة.
عند الاستثمار، إذا نظرنا فقط إلى منحنى النمو المبكر، فمن السهل أن نخطئ في تقدير الحد الأقصى المستقبلي. يجب على المستثمرين الأوائل أن يفكروا: هل يمكن أن يصبح هذا النموذج سلوكًا جماهيريًا حقيقيًا؟
النمو السريع لا يعني النجاح.
الإفراط في رأس المال يمكن أن يؤدي بسهولة إلى تراخي استراتيجيات الشركات، بينما عندما تكون الموارد محدودة، فإن ذلك يمكن أن يحفز أقصى درجات الابتكار والقدرة على التنفيذ.
من السهل أن يتأثر الناس بالمعلومات التي يتعرضون لها في البداية.
تقوم Sequoia بتقليل تأثير التحيزات المعرفية على اتخاذ القرار من خلال عمليات منهجية (مثل المقارنة الأفقية لمشاريع الاستثمار، والتعرف العلني على التحيزات النفسية، وغيرها).
تعتبر الرؤية طويلة الأمد والحكم الجماعي من المبادئ الأساسية التي تحافظ على عقلانية Sequoia في الأسواق المتقلبة.
السوق الحالي والعقلانية الاستثمارية
ماريو: هل تعتقد أن هناك فقاعة في السوق الحالية؟
رويلوف: من وجهة نظري، لا أعتقد أن الوقت الحالي هو فترة فقاعة. بالنسبة لي، تعني الفقاعة تضخم أسعار الأصول في جميع المجالات، وهذا ليس هو الحال الآن. على سبيل المثال، سوق العقارات الأمريكي، سواء السكنية أو التجارية، لا يزال ضعيفًا بشكل عام. لدينا في سيكويا متتبع داخلي يتم تحديثه كل يوم اثنين، يتتبع القيمة السوقية والإيرادات لحوالي 690 شركة تكنولوجيا مدرجة. من خلال هذه الإحصائيات، يبدو أن المستوى العام حاليًا في حوالي النسبة المئوية 60 من العشرين عامًا الماضية. بعبارة أخرى، من حيث السوق ككل، لا يوجد فقاعة نظامية. بالطبع، في مجالات معينة، مثل مجال الذكاء الاصطناعي، هناك ظاهرة overheating، لكن بشكل عام ليس الأمر كذلك.
ماريو: بخلاف تقارير المتابعة الأسبوعية، ما هي الطرق الأخرى التي تستخدمونها للحفاظ على العقلانية أثناء تقييم الاستثمارات؟
Roelof: بالإضافة إلى تتبع مضاعفات السوق، لدينا أداة أخرى، وهي تسجيل جميع حالات الاستثمار التي تم الانتهاء منها من قبل الصندوق الحالي. وهذا يسمح لنا بمراجعة المشاريع التي استثمرنا فيها مؤخرًا مقارنة بالمشاريع التي استثمرنا فيها في الماضي. لأن البشر في اتخاذ القرارات يميلون بطبيعتهم إلى القيام بالمقارنات النسبية. إذا كنت تنظر اليوم فقط إلى المشاريع التي واجهتها خلال الشهر الماضي، فإن المعايير قد تنخفض أو ترتفع بسهولة بفعل الظروف الحالية. ولكن إذا وسعت رؤيتك لتشمل دورة استثمار الصندوق بأكملها، وحتى لفترة أطول، يمكنك أن تحكم بدقة أكبر على الجودة المطلقة لمشروع ما - سواء كانت هذه الشركة لديها القدرة على أن تصبح "شركة أسطورية". تأسست Sequoia منذ أكثر من خمسين عامًا، والشركات التي تدعمها تمثل أكثر من 30% من القيمة السوقية الحالية في ناسداك، وهذه الحقيقة تتطلب منا دائمًا أن نضع أعلى المعايير لأنفسنا.
ماريو: هل تتزايد الشركات التي تبرز في ظل التطور السريع للذكاء الاصطناعي؟
رويلوف: بالتأكيد، الوقت الذي تحتاجه الشركة اليوم للنمو إلى حجم ملحوظ أقصر من أي وقت مضى. لكن هذه ليست ظاهرة جديدة ظهرت فجأة، بل هي نتيجة تطور مستمر على مدى العقود الماضية. من أشباه الموصلات إلى أنظمة الكمبيوتر، إلى الإنترنت، إلى الإنترنت المحمول، وصولاً إلى الذكاء الاصطناعي اليوم، كل قفزة تكنولوجية كانت تقلل من عتبة وصول الشركات إلى المستخدمين، وتسرع من وتيرة إطلاق المنتجات. خاصة اليوم، حيث يتصل أكثر من 5 مليارات شخص بالإنترنت، ومعظمهم يمتلكون هواتف ذكية، مما يعني أن الخدمات الجديدة يمكن الوصول إليها تقريبًا في الوقت الفعلي في السوق العالمية. بالإضافة إلى ذلك، فإن تراكم كميات كبيرة من البيانات يوفر وقودًا غنيًا لتطور الذكاء الاصطناعي. لذلك، فإن تسريع نمو الشركات هو جزء من الاتجاه العام، وليس ظاهرة عارضة.
ماريو: في ظل السياق الحالي للتطور السريع، هل التحدي الأكبر للمستثمرين هو في تحديد سقف الفرص؟
رولوف: بالضبط. الأول هو الحكم على الحد الأعلى لحجم السوق. على سبيل المثال ، كان للتجارة الإلكترونية للبيع السريع (على سبيل المثال ، Gilt ، Rue La La) ، التي كانت تحظى بشعبية كبيرة قبل خمسة عشر عاما ، منحنى نمو حاد بشكل مثير للإعجاب. ولكن اتضح أن نموذج البيع السريع لم يصبح طريقة رئيسية للاستهلاك ، ولكنه اقتصر على سوق متخصصة. عند الاستثمار ، إذا نظرت فقط إلى منحنى النمو المبكر ، فمن السهل أن تخطئ في تقدير الحد الأعلى للمستقبل. لذلك ، يجب على المستثمرين الأوائل أن يسألوا أنفسهم: هل يمكن لهذا النموذج أن يصبح سلوكا جماعيا حقا؟ والثاني هو مسألة الحواجز التنافسية. القائد لا يفوز بالضرورة في النهاية. على سبيل المثال ، Google ليس محرك البحث الأول ، و Facebook ليس أول شبكة اجتماعية. في العديد من المجالات التقنية ، غالبا ما يكون المشارك الثاني أو الثالث هو الذي يلخص الدروس المستفادة من أسلافه ويتفوق عليهم في النهاية. لذلك ، عند الاستثمار ، يجب ألا نحكم فقط على حجم السوق ، ولكن أيضا تقييم ما إذا كان خندق الشركة عميقا بما يكفي لمواصلة القيادة.
ماريو: لقد ذكرت أن هناك ظواهر مثل استثمارات SPV (الكيانات ذات الأغراض الخاصة) في مجال الذكاء الاصطناعي، واستثمار ذاتي قليل، وجمع خارجي كبير، فهل تعتبر هذه علامات على فقاعة؟
رويلوف: تركز هذه الظاهرة بشكل أساسي على مجال الذكاء الاصطناعي. وجهة نظري هي: حتى لو لم يكن السوق ككل فقاعة ، فقد يكون هناك ارتفاع في درجة الحرارة في بعض المناطق. بالإضافة إلى ذلك ، أشعر بالقلق من أن هذا النهج المتقلب للاستثمار سيقوض صحة السوق ، خاصة بالنسبة للشركات الناشئة نفسها. إذا نظرنا إلى تجربتي الشخصية ، واجه PayPal ضغوطا مالية هائلة في عام 2000 ، وبسبب القيود المفروضة على "حرق الأموال" على وجه التحديد ، ركز الفريق على الابتكار ونماذج الأعمال المحسنة وخفض التكاليف. يمكن أن يتسبب التمويل المفرط في فقدان الشركات لهذا الشعور بالأزمة والتراخي ، وهو ما لا يفضي إلى بناء أعمال صحية طويلة الأجل.
المخاطر والأخطاء التي تكمن وراء النمو العالي
ماريو: هل يمكن للمؤسسين الحفاظ على الانضباط والعقلانية بعد الحصول على تمويل ضخم في العالم الحقيقي؟
رويلوف: نادر جداً. الذين يمكنهم تحقيق ذلك هم غالباً أولئك الذين مروا بأزمات كبيرة، وعاشوا لحظات حياة أو موت. على سبيل المثال، عانى بريان تشيسكي من شركة Airbnb خلال أزمة قريبة من الانهيار في عام 2020 بسبب الجائحة. هذه التجربة جعلته يدرك بعمق طبيعة رأس المال والمخاطر. أعتقد أن الأشخاص مثله، حتى لو حصلوا على تمويل وفير في المستقبل، سيتمكنون من الحفاظ على الحذر والانضباط. لكن بالنسبة للغالبية العظمى من المؤسسين الذين لم يمروا بمآسي مماثلة، فإنه من الصعب مقاومة إغراء التراخي الذي يأتي مع وفرة رأس المال، حتى مع الانضباط العقلاني.
ماريو: يبدو أنه لا يمكن فهم الدروس الحقيقية إلا من خلال تجربة الألم.
رولوف: هذا صحيح ، أنا أفعل ذلك. في عام 2000 ، عندما كنت في PayPal ، تعرضنا لخسارة شهرية قدرها 14 مليون دولار وكان لدى الشركة سبعة أشهر فقط من النقود. في البداية ، أنفقنا الكثير من المال على التوسع ، ولكن عندما انهار السوق وأغلقت قنوات التمويل ، اضطررنا إلى التحرك بسرعة. خلال ذلك الوقت ، قمنا بضغط النفقات ، وحل الاحتيال في الدفع عبر الإنترنت ، وتعديل نموذج الإيرادات الخاص بنا. منذ ذلك الحين ، نمت إيراداتنا بسرعة لمدة ثلاث سنوات متتالية. علمتني هذه التجربة أنه عندما تكون الموارد مقيدة ، يمكن تحفيز الابتكار والتنفيذ إلى أقصى حد. لهذا السبب غالبا ما أنصح رواد الأعمال بسؤال أنفسهم ، إذا لم يتبق لديك سوى 12 شهرا من التدفق النقدي ، فماذا ستصنع اليوم؟ يمكن لمثل هذه الافتراضات أن تقطع شوطا طويلا في توضيح ما يهم حقا وتجنب إهدار الموارد.
التحيزات النفسية في اتخاذ القرار وآليات المواجهة
ماريو: متى بدأت اهتماماتك بعلم نفس اتخاذ القرار؟
رويلوف: تنبع الاهتمامات من عدة جوانب. أولاً، والدي أستاذ جامعي في الاقتصاد، لذا تأثرت بذلك منذ صغري. في الجامعة، تخصصت في علم الاكتوارية، وهو تخصص يتطلب إجراء توقعات على مدى عدة عقود، مما دربني على التفكير في المشاكل من منظور زمني طويل للغاية. بينما يميل معظم الناس، مثل المحاسبين، إلى النظر فقط إلى بيانات العام الماضي. عندما وصلت إلى كلية ستانفورد للأعمال، اخترت مساق سلوكيات المؤسسات، حيث درست بشكل منهجي التحيزات المعرفية (heuristics and biases). منذ ذلك الحين، بدأت في قراءة الكثير من الكتب حول هذا الموضوع. فيما بعد، في سيكويا، لم نقم فقط بإدخال التعرف على التحيزات في المناقشات الجماعية، بل طلبنا أيضًا أن تتضمن كل مذكرة استثمار قائمة بالتحيزات النفسية المحتملة، مثل: "هل أشعر بالقلق أكثر من اللازم بسبب عدم استثماري منذ فترة طويلة؟ هل أشعر بالقرب الزائد بسبب معرفتي بالمؤسس؟" بهذه الطريقة، يمكن أن يقلل إظهار التحيزات بشكل كبير من تأثيرها الخفي على القرارات.
ماريو: هذه الطريقة لاكتشاف الانحياز النشط تعادل إضافة طبقة من الحماية للقرارات.
رويلوف: بالضبط. إذا كان بإمكانك مناقشة الانحيازات علنًا داخل الفريق، مثل اعتراف شخص ما: "أشعر أنني قد أكون متحيزًا قليلاً في هذه القضية". فإن الآخرين في الفريق يمكنهم أيضًا المشاركة في الحكم بطريقة أكثر عقلانية، مما يساعد على تقليل تأثير الانحياز بشكل جماعي. نحن نؤمن دائمًا أن الفريق أفضل من الفرد، وأن العقل الجماعي يمكن أن يعوض عن النقاط العمياء التي تسببها المشاعر الفردية.
ماريو: ما هي التحيزات في اتخاذ القرار التي تعتقد أنها الأكثر شيوعًا والتي يجب أن نكون حذرين منها؟
رويلوف: هناك شيئان مهمان للغاية. الأول هو تأثير الربط. من السهل على الناس أن يتأثروا بالمعلومات التي يتعرضون لها في البداية. على سبيل المثال، قبل ستة أشهر، رأيت شركة ما، وكانت قيمتها منخفضة، والآن تضاعفت ثلاث مرات، لذا فإنك بطبيعتك تقاوم الاستثمار. لكن السؤال الصحيح يجب أن يكون: هل هذا وقت جيد للدخول بناءً على الظروف اليوم؟ وليس الانشغال بسعر الماضي. الثاني هو كراهية الخسارة. غالبًا ما يخرج الناس مبكرًا عندما يكون لديهم أرباح، خوفًا من فقدان الأرباح الحالية، بدلاً من الاستمرار في الاحتفاظ بالأصول التي لديها إمكانيات للنمو المستمر. يمكن أن تؤدي هذه العقلية إلى تفويت الفرص الحقيقية للعائد المركب على المدى الطويل. لمواجهة هذا الاتجاه، أنشأنا صندوق سيكويا كابيتال، الذي يسمح لنا بالاحتفاظ بأسهم الشركات الممتازة بعد إدراجها لفترة طويلة، بدلاً من توزيعها على الشركاء المحدودين على الفور عند الطرح العام الأولي.
ماريو: أنشأت Sequoia صندوقًا طويل الأمد، إلى حد ما، لتصحيح نقاط الضعف في الطبيعة البشرية من خلال النظام.
رويلوف: صحيح. إنشاء الآليات هو وسيلة لمواجهة نقاط ضعف الغريزة لدينا. الاعتماد على الإرادة الفردية غير كاف، يجب أن نرفع مستوى العقلانية في اتخاذ القرارات الجماعية من خلال التصميم الهيكلي.
مراجعة الاستثمار والعقلية طويلة الأجل
ماريو: ما هي الانحيازات المعرفية أو الأخطاء في اتخاذ القرار التي تركت لديك انطباعًا قويًا خلال تجربتك في الاستثمار؟
رولوف: نعم، لدينا بعض. على سبيل المثال، أتيحت لنا الفرصة للاستثمار في الجولات الأولية لتويتر، لكننا اخترنا في النهاية التخلي عن ذلك. أحد الأسباب هو الشك في بيانات نمو الشركة في ذلك الوقت، وعدم الفهم الكافي للإمكانات الشبكية المستقبلية. بعد مراجعة الأحداث، كان هذا في الواقع اعتمادًا مفرطًا على مؤشرات قابلة للقياس قصيرة المدى، وتجاهل احتمالات النمو غير الخطي على المدى الطويل. وهذا هو السبب في أننا فيما بعد في التعليم الداخلي، نؤكد بشدة على أهمية النظر إلى كل من البيانات الكمية والاتجاهات النوعية.
ماريو: الشركات التي تغير العالم حقًا، غالبًا ما تكون البيانات في المراحل المبكرة غير مثيرة.
رويلوف: بالضبط. غالبًا ما تكون الشركات الأسطورية مليئة بعدم اليقين في المراحل المبكرة، وطريق نموها ليس خطيًا، بل قد يبدو فوضويًا بعض الشيء. إذا تم استخدام مؤشرات مالية تقليدية فقط، غالبًا ما ستفوت هذه الشركات. لذلك، يتطلب التعرف على الإمكانيات المبكرة الجمع بين البيانات، والاتجاهات، وخصائص المؤسسين، ورؤى السوق الأكثر شمولًا.
ماريو: في ظل الحماس الحالي للاستثمار في الذكاء الاصطناعي، كيف ترى النمو السريع للشركات الناشئة؟ ما المخاطر التي تكمن وراء ذلك؟
رويلوف: إن سرعة نمو الشركة اليوم حقًا مذهلة. بعض الشركات حققت مئات الملايين من الدولارات من الإيرادات في غضون بضعة أشهر فقط. ولكن السؤال هو، هل هذا النمو المتفجر مستدام؟ أولاً، يجب تقييم سعة السوق. بعض المجالات لديها سقف منخفض بطبيعتها، وعندما تنمو إلى حجم معين، ستتباطأ بسرعة. إذا دخلت في وقت يكون فيه التقييم مرتفعًا للغاية، فإن المخاطر تكون كبيرة. ثانيًا، هو هيكل المنافسة. التقدم في البداية لا يعني أنه يمكن الحفاظ على الصدارة على المدى الطويل. المنافسون يتدفقون باستمرار، وتماسك المستخدمين وتأثير الشبكة هما الحصن الحقيقي الذي يمكن أن يقاوم الصدمات.
ماريو: بمعنى أن النمو السريع لا يعني النجاح.
رويلوف: صحيح تمامًا. إن السرعة العالية في النمو هي إشارة، ولكن يجب تقييمها بشكل شامل مع عوامل متعددة مثل حجم السوق، والخندق الدفاعي، ونموذج الربح، وقدرة الفريق على التنفيذ. خلاف ذلك، من السهل الوقوع في فخ السعي الأعمى وراء النمو العالي.
ماريو: كيف تحافظ سيكويا على هدوء وموضوعية اتخاذ القرار في مثل هذا البيئة؟
Roelof: لدينا عدة مبادئ داخلية. أولاً، الالتزام دائمًا بـ "خصم القيمة المستقبلية بدلاً من النظر إلى الأسعار السابقة". حتى إذا كان مشروع ما رخيصًا في الماضي وارتفع ثلاثة أضعاف الآن، إذا كان معقولاً من حيث القيمة طويلة الأجل، فلن نفوت الفرصة بسبب الحواجز النفسية. ثانيًا، المقارنة الواسعة. عند اتخاذ قرار استثماري جديد، يجب عدم المقارنة فقط مع الحالة الحالية، بل يجب مقارنة جميع الاستثمارات خلال دورة الصندوق بأكملها لضمان عدم تراجع المعايير. ثالثًا، المناقشة العامة للانحيازات المحتملة. سيطلب من كل مذكرة استثمارية من المسؤولين ذكر الانحيازات النفسية التي قد تكون لديهم، مثل ما إذا كانوا متعجلين جدًا بسبب عدم الاستثمار لفترة طويلة. من خلال المناقشة الجماعية، يمكن جعل هذه الانحيازات واضحة، مما يقلل من تأثيرها الخفي على القرارات.
ماريو: يبدو أن سيكويا تعطي أهمية كبيرة للتفكير الذاتي.
رويلوف: صحيح. نحن نؤمن أنه فقط من خلال مراجعة أنفسنا باستمرار يمكننا الحفاظ على مستوى ممتاز من اتخاذ القرارات على المدى الطويل. يتغير بيئة السوق بسرعة كبيرة، وأي تهاون في أي وقت قد يؤدي إلى عواقب كارثية. على مدى خمسين عامًا، كان السبب وراء نجاح سيكويا المستمر هو هذه الثقافة المستمرة للتكرار الذاتي.
ماريو: ماذا ستنصح المستثمرين الشباب أو رواد الأعمال؟
رويلوف: حافظ على فضولك، وكن متواضعًا. الفضول يدفعك لتعلم أشياء جديدة باستمرار، والتواضع يذكّرك دائمًا بحدود معرفتك. لا تكن راضيًا عن النجاح القصير الأمد، ولا تشعر بالإحباط بسبب الفشل القصير الأمد. الأعمال العظيمة حقًا تُبنى من خلال التجربة والخطأ والتصحيح المستمر.
شاهد النسخة الأصلية
المحتوى هو للمرجعية فقط، وليس دعوة أو عرضًا. لا يتم تقديم أي مشورة استثمارية أو ضريبية أو قانونية. للمزيد من الإفصاحات حول المخاطر، يُرجى الاطلاع على إخلاء المسؤولية.
محادثة مع ريد هيدج رويلوف بوتا: تطور الذكاء الاصطناعي مفرط، النمو السريع لا يعني النجاح
المصدر: «دروس من 20 عامًا من رأس المال المخاطر: رويليف باثا (الشريك الإداري في سيكويا كابيتال)»
تنظيم&تجميع: دايزي، تشين كاتشر
محرر:
في ظل التطور السريع لتكنولوجيا الذكاء الاصطناعي، تستمر الاستثمارات في الذكاء الاصطناعي في الازدياد، كما أن منطق اتخاذ قرارات رأس المال المخاطر يتغير باستمرار. شارك Roelof Botha، الشريك الإداري في Sequoia Capital، في مقابلة خاصة مع بودكاست "The Generalist" برأيه حول المرحلة الحالية للسوق، ورأيه في مخاطر استثمار الذكاء الاصطناعي، وكذلك كيف تتعامل Sequoia داخليًا مع أخطاء اتخاذ القرار.
استعرض تجربته في إدارة الأزمات في PayPal، مشيرًا إلى أن الشركات تكون عرضة لضعف الاستراتيجية في بيئة غنية بالموارد. كما ناقش كيفية تقييم الإمكانات طويلة الأجل لشركات النمو العالي في مراحل مبكرة والحد الأعلى في السوق، بالإضافة إلى أهمية الالتزام بالانضباط الاستثماري في سياقات معينة.
تقدم هذه المحادثة مدخلاً لفحص دورة ريادة الأعمال في الذكاء الاصطناعي من منظور رأس المال المغامر، مع تغطية لتجارب عملية في التحكم في المخاطر والانحيازات النفسية واستراتيجيات الاستثمار.
المحتوى التالي هو تجميع وتحرير المقابلة.
TL. DR: (طويل جدا ، لم أقرأ)
من وجهة نظر السوق العامة، لم يظهر أي فقاعة نظامية. بالطبع، هناك مجالات معينة، مثل مجال الذكاء الاصطناعي، التي توجد فيها بالفعل ظواهر سخونة.
تسارع نمو الشركات هو جزء من الاتجاه الكبير، وليس ظاهرة عارضة.
لا يعني النمو السريع للمشاريع الناشئة في مراحلها المبكرة أنها تمتلك أساسًا للنجاح على المدى الطويل، ويجب أن يكون التركيز على حدود السوق والاستدامة.
عند الاستثمار، إذا نظرنا فقط إلى منحنى النمو المبكر، فمن السهل أن نخطئ في تقدير الحد الأقصى المستقبلي. يجب على المستثمرين الأوائل أن يفكروا: هل يمكن أن يصبح هذا النموذج سلوكًا جماهيريًا حقيقيًا؟
النمو السريع لا يعني النجاح.
الإفراط في رأس المال يمكن أن يؤدي بسهولة إلى تراخي استراتيجيات الشركات، بينما عندما تكون الموارد محدودة، فإن ذلك يمكن أن يحفز أقصى درجات الابتكار والقدرة على التنفيذ.
من السهل أن يتأثر الناس بالمعلومات التي يتعرضون لها في البداية.
تقوم Sequoia بتقليل تأثير التحيزات المعرفية على اتخاذ القرار من خلال عمليات منهجية (مثل المقارنة الأفقية لمشاريع الاستثمار، والتعرف العلني على التحيزات النفسية، وغيرها).
تعتبر الرؤية طويلة الأمد والحكم الجماعي من المبادئ الأساسية التي تحافظ على عقلانية Sequoia في الأسواق المتقلبة.
السوق الحالي والعقلانية الاستثمارية
ماريو: هل تعتقد أن هناك فقاعة في السوق الحالية؟
رويلوف: من وجهة نظري، لا أعتقد أن الوقت الحالي هو فترة فقاعة. بالنسبة لي، تعني الفقاعة تضخم أسعار الأصول في جميع المجالات، وهذا ليس هو الحال الآن. على سبيل المثال، سوق العقارات الأمريكي، سواء السكنية أو التجارية، لا يزال ضعيفًا بشكل عام. لدينا في سيكويا متتبع داخلي يتم تحديثه كل يوم اثنين، يتتبع القيمة السوقية والإيرادات لحوالي 690 شركة تكنولوجيا مدرجة. من خلال هذه الإحصائيات، يبدو أن المستوى العام حاليًا في حوالي النسبة المئوية 60 من العشرين عامًا الماضية. بعبارة أخرى، من حيث السوق ككل، لا يوجد فقاعة نظامية. بالطبع، في مجالات معينة، مثل مجال الذكاء الاصطناعي، هناك ظاهرة overheating، لكن بشكل عام ليس الأمر كذلك.
ماريو: بخلاف تقارير المتابعة الأسبوعية، ما هي الطرق الأخرى التي تستخدمونها للحفاظ على العقلانية أثناء تقييم الاستثمارات؟
Roelof: بالإضافة إلى تتبع مضاعفات السوق، لدينا أداة أخرى، وهي تسجيل جميع حالات الاستثمار التي تم الانتهاء منها من قبل الصندوق الحالي. وهذا يسمح لنا بمراجعة المشاريع التي استثمرنا فيها مؤخرًا مقارنة بالمشاريع التي استثمرنا فيها في الماضي. لأن البشر في اتخاذ القرارات يميلون بطبيعتهم إلى القيام بالمقارنات النسبية. إذا كنت تنظر اليوم فقط إلى المشاريع التي واجهتها خلال الشهر الماضي، فإن المعايير قد تنخفض أو ترتفع بسهولة بفعل الظروف الحالية. ولكن إذا وسعت رؤيتك لتشمل دورة استثمار الصندوق بأكملها، وحتى لفترة أطول، يمكنك أن تحكم بدقة أكبر على الجودة المطلقة لمشروع ما - سواء كانت هذه الشركة لديها القدرة على أن تصبح "شركة أسطورية". تأسست Sequoia منذ أكثر من خمسين عامًا، والشركات التي تدعمها تمثل أكثر من 30% من القيمة السوقية الحالية في ناسداك، وهذه الحقيقة تتطلب منا دائمًا أن نضع أعلى المعايير لأنفسنا.
ماريو: هل تتزايد الشركات التي تبرز في ظل التطور السريع للذكاء الاصطناعي؟
رويلوف: بالتأكيد، الوقت الذي تحتاجه الشركة اليوم للنمو إلى حجم ملحوظ أقصر من أي وقت مضى. لكن هذه ليست ظاهرة جديدة ظهرت فجأة، بل هي نتيجة تطور مستمر على مدى العقود الماضية. من أشباه الموصلات إلى أنظمة الكمبيوتر، إلى الإنترنت، إلى الإنترنت المحمول، وصولاً إلى الذكاء الاصطناعي اليوم، كل قفزة تكنولوجية كانت تقلل من عتبة وصول الشركات إلى المستخدمين، وتسرع من وتيرة إطلاق المنتجات. خاصة اليوم، حيث يتصل أكثر من 5 مليارات شخص بالإنترنت، ومعظمهم يمتلكون هواتف ذكية، مما يعني أن الخدمات الجديدة يمكن الوصول إليها تقريبًا في الوقت الفعلي في السوق العالمية. بالإضافة إلى ذلك، فإن تراكم كميات كبيرة من البيانات يوفر وقودًا غنيًا لتطور الذكاء الاصطناعي. لذلك، فإن تسريع نمو الشركات هو جزء من الاتجاه العام، وليس ظاهرة عارضة.
ماريو: في ظل السياق الحالي للتطور السريع، هل التحدي الأكبر للمستثمرين هو في تحديد سقف الفرص؟
رولوف: بالضبط. الأول هو الحكم على الحد الأعلى لحجم السوق. على سبيل المثال ، كان للتجارة الإلكترونية للبيع السريع (على سبيل المثال ، Gilt ، Rue La La) ، التي كانت تحظى بشعبية كبيرة قبل خمسة عشر عاما ، منحنى نمو حاد بشكل مثير للإعجاب. ولكن اتضح أن نموذج البيع السريع لم يصبح طريقة رئيسية للاستهلاك ، ولكنه اقتصر على سوق متخصصة. عند الاستثمار ، إذا نظرت فقط إلى منحنى النمو المبكر ، فمن السهل أن تخطئ في تقدير الحد الأعلى للمستقبل. لذلك ، يجب على المستثمرين الأوائل أن يسألوا أنفسهم: هل يمكن لهذا النموذج أن يصبح سلوكا جماعيا حقا؟ والثاني هو مسألة الحواجز التنافسية. القائد لا يفوز بالضرورة في النهاية. على سبيل المثال ، Google ليس محرك البحث الأول ، و Facebook ليس أول شبكة اجتماعية. في العديد من المجالات التقنية ، غالبا ما يكون المشارك الثاني أو الثالث هو الذي يلخص الدروس المستفادة من أسلافه ويتفوق عليهم في النهاية. لذلك ، عند الاستثمار ، يجب ألا نحكم فقط على حجم السوق ، ولكن أيضا تقييم ما إذا كان خندق الشركة عميقا بما يكفي لمواصلة القيادة.
ماريو: لقد ذكرت أن هناك ظواهر مثل استثمارات SPV (الكيانات ذات الأغراض الخاصة) في مجال الذكاء الاصطناعي، واستثمار ذاتي قليل، وجمع خارجي كبير، فهل تعتبر هذه علامات على فقاعة؟
رويلوف: تركز هذه الظاهرة بشكل أساسي على مجال الذكاء الاصطناعي. وجهة نظري هي: حتى لو لم يكن السوق ككل فقاعة ، فقد يكون هناك ارتفاع في درجة الحرارة في بعض المناطق. بالإضافة إلى ذلك ، أشعر بالقلق من أن هذا النهج المتقلب للاستثمار سيقوض صحة السوق ، خاصة بالنسبة للشركات الناشئة نفسها. إذا نظرنا إلى تجربتي الشخصية ، واجه PayPal ضغوطا مالية هائلة في عام 2000 ، وبسبب القيود المفروضة على "حرق الأموال" على وجه التحديد ، ركز الفريق على الابتكار ونماذج الأعمال المحسنة وخفض التكاليف. يمكن أن يتسبب التمويل المفرط في فقدان الشركات لهذا الشعور بالأزمة والتراخي ، وهو ما لا يفضي إلى بناء أعمال صحية طويلة الأجل.
المخاطر والأخطاء التي تكمن وراء النمو العالي
ماريو: هل يمكن للمؤسسين الحفاظ على الانضباط والعقلانية بعد الحصول على تمويل ضخم في العالم الحقيقي؟
رويلوف: نادر جداً. الذين يمكنهم تحقيق ذلك هم غالباً أولئك الذين مروا بأزمات كبيرة، وعاشوا لحظات حياة أو موت. على سبيل المثال، عانى بريان تشيسكي من شركة Airbnb خلال أزمة قريبة من الانهيار في عام 2020 بسبب الجائحة. هذه التجربة جعلته يدرك بعمق طبيعة رأس المال والمخاطر. أعتقد أن الأشخاص مثله، حتى لو حصلوا على تمويل وفير في المستقبل، سيتمكنون من الحفاظ على الحذر والانضباط. لكن بالنسبة للغالبية العظمى من المؤسسين الذين لم يمروا بمآسي مماثلة، فإنه من الصعب مقاومة إغراء التراخي الذي يأتي مع وفرة رأس المال، حتى مع الانضباط العقلاني.
ماريو: يبدو أنه لا يمكن فهم الدروس الحقيقية إلا من خلال تجربة الألم.
رولوف: هذا صحيح ، أنا أفعل ذلك. في عام 2000 ، عندما كنت في PayPal ، تعرضنا لخسارة شهرية قدرها 14 مليون دولار وكان لدى الشركة سبعة أشهر فقط من النقود. في البداية ، أنفقنا الكثير من المال على التوسع ، ولكن عندما انهار السوق وأغلقت قنوات التمويل ، اضطررنا إلى التحرك بسرعة. خلال ذلك الوقت ، قمنا بضغط النفقات ، وحل الاحتيال في الدفع عبر الإنترنت ، وتعديل نموذج الإيرادات الخاص بنا. منذ ذلك الحين ، نمت إيراداتنا بسرعة لمدة ثلاث سنوات متتالية. علمتني هذه التجربة أنه عندما تكون الموارد مقيدة ، يمكن تحفيز الابتكار والتنفيذ إلى أقصى حد. لهذا السبب غالبا ما أنصح رواد الأعمال بسؤال أنفسهم ، إذا لم يتبق لديك سوى 12 شهرا من التدفق النقدي ، فماذا ستصنع اليوم؟ يمكن لمثل هذه الافتراضات أن تقطع شوطا طويلا في توضيح ما يهم حقا وتجنب إهدار الموارد.
التحيزات النفسية في اتخاذ القرار وآليات المواجهة
ماريو: متى بدأت اهتماماتك بعلم نفس اتخاذ القرار؟
رويلوف: تنبع الاهتمامات من عدة جوانب. أولاً، والدي أستاذ جامعي في الاقتصاد، لذا تأثرت بذلك منذ صغري. في الجامعة، تخصصت في علم الاكتوارية، وهو تخصص يتطلب إجراء توقعات على مدى عدة عقود، مما دربني على التفكير في المشاكل من منظور زمني طويل للغاية. بينما يميل معظم الناس، مثل المحاسبين، إلى النظر فقط إلى بيانات العام الماضي. عندما وصلت إلى كلية ستانفورد للأعمال، اخترت مساق سلوكيات المؤسسات، حيث درست بشكل منهجي التحيزات المعرفية (heuristics and biases). منذ ذلك الحين، بدأت في قراءة الكثير من الكتب حول هذا الموضوع. فيما بعد، في سيكويا، لم نقم فقط بإدخال التعرف على التحيزات في المناقشات الجماعية، بل طلبنا أيضًا أن تتضمن كل مذكرة استثمار قائمة بالتحيزات النفسية المحتملة، مثل: "هل أشعر بالقلق أكثر من اللازم بسبب عدم استثماري منذ فترة طويلة؟ هل أشعر بالقرب الزائد بسبب معرفتي بالمؤسس؟" بهذه الطريقة، يمكن أن يقلل إظهار التحيزات بشكل كبير من تأثيرها الخفي على القرارات.
ماريو: هذه الطريقة لاكتشاف الانحياز النشط تعادل إضافة طبقة من الحماية للقرارات.
رويلوف: بالضبط. إذا كان بإمكانك مناقشة الانحيازات علنًا داخل الفريق، مثل اعتراف شخص ما: "أشعر أنني قد أكون متحيزًا قليلاً في هذه القضية". فإن الآخرين في الفريق يمكنهم أيضًا المشاركة في الحكم بطريقة أكثر عقلانية، مما يساعد على تقليل تأثير الانحياز بشكل جماعي. نحن نؤمن دائمًا أن الفريق أفضل من الفرد، وأن العقل الجماعي يمكن أن يعوض عن النقاط العمياء التي تسببها المشاعر الفردية.
ماريو: ما هي التحيزات في اتخاذ القرار التي تعتقد أنها الأكثر شيوعًا والتي يجب أن نكون حذرين منها؟
رويلوف: هناك شيئان مهمان للغاية. الأول هو تأثير الربط. من السهل على الناس أن يتأثروا بالمعلومات التي يتعرضون لها في البداية. على سبيل المثال، قبل ستة أشهر، رأيت شركة ما، وكانت قيمتها منخفضة، والآن تضاعفت ثلاث مرات، لذا فإنك بطبيعتك تقاوم الاستثمار. لكن السؤال الصحيح يجب أن يكون: هل هذا وقت جيد للدخول بناءً على الظروف اليوم؟ وليس الانشغال بسعر الماضي. الثاني هو كراهية الخسارة. غالبًا ما يخرج الناس مبكرًا عندما يكون لديهم أرباح، خوفًا من فقدان الأرباح الحالية، بدلاً من الاستمرار في الاحتفاظ بالأصول التي لديها إمكانيات للنمو المستمر. يمكن أن تؤدي هذه العقلية إلى تفويت الفرص الحقيقية للعائد المركب على المدى الطويل. لمواجهة هذا الاتجاه، أنشأنا صندوق سيكويا كابيتال، الذي يسمح لنا بالاحتفاظ بأسهم الشركات الممتازة بعد إدراجها لفترة طويلة، بدلاً من توزيعها على الشركاء المحدودين على الفور عند الطرح العام الأولي.
ماريو: أنشأت Sequoia صندوقًا طويل الأمد، إلى حد ما، لتصحيح نقاط الضعف في الطبيعة البشرية من خلال النظام.
رويلوف: صحيح. إنشاء الآليات هو وسيلة لمواجهة نقاط ضعف الغريزة لدينا. الاعتماد على الإرادة الفردية غير كاف، يجب أن نرفع مستوى العقلانية في اتخاذ القرارات الجماعية من خلال التصميم الهيكلي.
مراجعة الاستثمار والعقلية طويلة الأجل
ماريو: ما هي الانحيازات المعرفية أو الأخطاء في اتخاذ القرار التي تركت لديك انطباعًا قويًا خلال تجربتك في الاستثمار؟
رولوف: نعم، لدينا بعض. على سبيل المثال، أتيحت لنا الفرصة للاستثمار في الجولات الأولية لتويتر، لكننا اخترنا في النهاية التخلي عن ذلك. أحد الأسباب هو الشك في بيانات نمو الشركة في ذلك الوقت، وعدم الفهم الكافي للإمكانات الشبكية المستقبلية. بعد مراجعة الأحداث، كان هذا في الواقع اعتمادًا مفرطًا على مؤشرات قابلة للقياس قصيرة المدى، وتجاهل احتمالات النمو غير الخطي على المدى الطويل. وهذا هو السبب في أننا فيما بعد في التعليم الداخلي، نؤكد بشدة على أهمية النظر إلى كل من البيانات الكمية والاتجاهات النوعية.
ماريو: الشركات التي تغير العالم حقًا، غالبًا ما تكون البيانات في المراحل المبكرة غير مثيرة.
رويلوف: بالضبط. غالبًا ما تكون الشركات الأسطورية مليئة بعدم اليقين في المراحل المبكرة، وطريق نموها ليس خطيًا، بل قد يبدو فوضويًا بعض الشيء. إذا تم استخدام مؤشرات مالية تقليدية فقط، غالبًا ما ستفوت هذه الشركات. لذلك، يتطلب التعرف على الإمكانيات المبكرة الجمع بين البيانات، والاتجاهات، وخصائص المؤسسين، ورؤى السوق الأكثر شمولًا.
ماريو: في ظل الحماس الحالي للاستثمار في الذكاء الاصطناعي، كيف ترى النمو السريع للشركات الناشئة؟ ما المخاطر التي تكمن وراء ذلك؟
رويلوف: إن سرعة نمو الشركة اليوم حقًا مذهلة. بعض الشركات حققت مئات الملايين من الدولارات من الإيرادات في غضون بضعة أشهر فقط. ولكن السؤال هو، هل هذا النمو المتفجر مستدام؟ أولاً، يجب تقييم سعة السوق. بعض المجالات لديها سقف منخفض بطبيعتها، وعندما تنمو إلى حجم معين، ستتباطأ بسرعة. إذا دخلت في وقت يكون فيه التقييم مرتفعًا للغاية، فإن المخاطر تكون كبيرة. ثانيًا، هو هيكل المنافسة. التقدم في البداية لا يعني أنه يمكن الحفاظ على الصدارة على المدى الطويل. المنافسون يتدفقون باستمرار، وتماسك المستخدمين وتأثير الشبكة هما الحصن الحقيقي الذي يمكن أن يقاوم الصدمات.
ماريو: بمعنى أن النمو السريع لا يعني النجاح.
رويلوف: صحيح تمامًا. إن السرعة العالية في النمو هي إشارة، ولكن يجب تقييمها بشكل شامل مع عوامل متعددة مثل حجم السوق، والخندق الدفاعي، ونموذج الربح، وقدرة الفريق على التنفيذ. خلاف ذلك، من السهل الوقوع في فخ السعي الأعمى وراء النمو العالي.
ماريو: كيف تحافظ سيكويا على هدوء وموضوعية اتخاذ القرار في مثل هذا البيئة؟
Roelof: لدينا عدة مبادئ داخلية. أولاً، الالتزام دائمًا بـ "خصم القيمة المستقبلية بدلاً من النظر إلى الأسعار السابقة". حتى إذا كان مشروع ما رخيصًا في الماضي وارتفع ثلاثة أضعاف الآن، إذا كان معقولاً من حيث القيمة طويلة الأجل، فلن نفوت الفرصة بسبب الحواجز النفسية. ثانيًا، المقارنة الواسعة. عند اتخاذ قرار استثماري جديد، يجب عدم المقارنة فقط مع الحالة الحالية، بل يجب مقارنة جميع الاستثمارات خلال دورة الصندوق بأكملها لضمان عدم تراجع المعايير. ثالثًا، المناقشة العامة للانحيازات المحتملة. سيطلب من كل مذكرة استثمارية من المسؤولين ذكر الانحيازات النفسية التي قد تكون لديهم، مثل ما إذا كانوا متعجلين جدًا بسبب عدم الاستثمار لفترة طويلة. من خلال المناقشة الجماعية، يمكن جعل هذه الانحيازات واضحة، مما يقلل من تأثيرها الخفي على القرارات.
ماريو: يبدو أن سيكويا تعطي أهمية كبيرة للتفكير الذاتي.
رويلوف: صحيح. نحن نؤمن أنه فقط من خلال مراجعة أنفسنا باستمرار يمكننا الحفاظ على مستوى ممتاز من اتخاذ القرارات على المدى الطويل. يتغير بيئة السوق بسرعة كبيرة، وأي تهاون في أي وقت قد يؤدي إلى عواقب كارثية. على مدى خمسين عامًا، كان السبب وراء نجاح سيكويا المستمر هو هذه الثقافة المستمرة للتكرار الذاتي.
ماريو: ماذا ستنصح المستثمرين الشباب أو رواد الأعمال؟
رويلوف: حافظ على فضولك، وكن متواضعًا. الفضول يدفعك لتعلم أشياء جديدة باستمرار، والتواضع يذكّرك دائمًا بحدود معرفتك. لا تكن راضيًا عن النجاح القصير الأمد، ولا تشعر بالإحباط بسبب الفشل القصير الأمد. الأعمال العظيمة حقًا تُبنى من خلال التجربة والخطأ والتصحيح المستمر.